華泰-證券行業(yè)新龍頭系列三——科創(chuàng)板制度研究_第1頁(yè)
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1、謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)1證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告行業(yè)研究深度研究2019年02月01日非銀行金融增持(維持)證券Ⅱ增持(維持)沈娟沈娟執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0570514040002研究員075523952763shenjuan@劉雪菲劉雪菲執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0570517110003研究員075582713386liuxuefei@陶圣禹陶圣禹執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0570518050002研究員02128972217ta

2、oshengyu@1《銀行《銀行非銀行金融非銀行金融:行業(yè)周報(bào)(第四周)》行業(yè)周報(bào)(第四周)》2019.012《非銀行金融《非銀行金融:優(yōu)化制度安排,緩釋股票質(zhì)優(yōu)化制度安排,緩釋股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)》押風(fēng)險(xiǎn)》2019.013《銀行《銀行非銀行金融非銀行金融:行業(yè)周報(bào)(第三周)》行業(yè)周報(bào)(第三周)》2019.01資料來源:Wind從制度建設(shè)跨越看新龍頭崛起從制度建設(shè)跨越看新龍頭崛起證券行業(yè)新龍頭系列三——科創(chuàng)板制度研究科創(chuàng)板科創(chuàng)板增量改革增量改革

3、補(bǔ)短板促活力,補(bǔ)短板促活力,引領(lǐng)資本市場(chǎng)引領(lǐng)資本市場(chǎng)制度制度建設(shè)建設(shè)新一輪新一輪跨越跨越2019年1月30日,證監(jiān)會(huì)和上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板總體實(shí)施意見和配套制度征求意見稿。配套制度具體涵蓋發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、上市規(guī)則、交易規(guī)則、信息披露等多維度。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制,對(duì)增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力、完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展意義重大??苿?chuàng)板自上而下引領(lǐng)市場(chǎng)制度建設(shè)實(shí)現(xiàn)歷史跨越,在上市標(biāo)準(zhǔn)、定價(jià)機(jī)制、配售機(jī)制、

4、漲跌幅限制、信息披露、退市監(jiān)管等方面做出差異化安排,貫徹市場(chǎng)化、法制化綱領(lǐng)。制度變革為證券行業(yè)注入源源動(dòng)能,未來投資銀行核心價(jià)值將更加凸顯,行業(yè)馬太效應(yīng)勢(shì)必隨之加劇。新股發(fā)行開啟注冊(cè)制篇章,信息披露兼顧實(shí)質(zhì)與形式新股發(fā)行開啟注冊(cè)制篇章,信息披露兼顧實(shí)質(zhì)與形式從發(fā)行制度看,兼顧發(fā)行與上市,上交所負(fù)責(zé)發(fā)行審核證監(jiān)會(huì)履行注冊(cè)程序尊重市場(chǎng)價(jià)值判斷。五類上市標(biāo)準(zhǔn)重點(diǎn)體現(xiàn)包容性,定價(jià)機(jī)制遵循市場(chǎng)化原則,充分彰顯企業(yè)價(jià)值。承銷依賴承銷商專業(yè)能力,承銷

5、商和發(fā)行人高管員工跟投機(jī)制,推動(dòng)收益風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和有效約束。從信息披露看,堅(jiān)持信息披露為中心原則,并重實(shí)質(zhì)與形式。信息披露從投資者需求出發(fā),從充分性、一致性和可理解性開展審核問詢,注重披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整。壓實(shí)壓嚴(yán)中介責(zé)任,建立保薦人資格和新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機(jī)制,延長(zhǎng)保薦人持續(xù)督導(dǎo)期,強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)“看門人”作用。交易制度強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制,退市制度從嚴(yán)交易制度強(qiáng)化市場(chǎng)機(jī)制,退市制度從嚴(yán)設(shè)計(jì)設(shè)計(jì)提升執(zhí)行水平提升執(zhí)行水平從交易制度看,日漲跌幅限

6、制適當(dāng)放寬至20%,上市前五日不設(shè)漲跌幅,發(fā)揮市場(chǎng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。融券交易機(jī)制優(yōu)化,平衡多空雙方實(shí)力,提高市場(chǎng)定價(jià)效率。交易方式采取競(jìng)價(jià)交易、盤后固定價(jià)格交易、大宗交易三維模式,做市商制度穩(wěn)步探索,逐漸激發(fā)市場(chǎng)活力。從退市機(jī)制看,退市標(biāo)準(zhǔn)落實(shí)從嚴(yán)性,從標(biāo)準(zhǔn)、程序和執(zhí)行三方面嚴(yán)格規(guī)范?!爸卮筮`法市場(chǎng)指標(biāo)財(cái)務(wù)指標(biāo)合規(guī)指標(biāo)”的退市標(biāo)準(zhǔn)豐富完整,有效篩選劣質(zhì)企業(yè)。退市時(shí)間壓縮程序嚴(yán)格,強(qiáng)制退市企業(yè)將永久退市,大幅提升執(zhí)行水平。同時(shí)完善中介追責(zé)和投

7、資者保護(hù),充分保障投資者信心。變革驅(qū)動(dòng)投行高階轉(zhuǎn)型變革驅(qū)動(dòng)投行高階轉(zhuǎn)型,捕捉改革中,捕捉改革中崛起的新龍頭崛起的新龍頭券商是市場(chǎng)制度革新和建設(shè)完善的踐行者和受益者??苿?chuàng)板帶來深刻變革,其中以定價(jià)功能和配售制度為代表的制度設(shè)計(jì),對(duì)券商定價(jià)權(quán)、業(yè)務(wù)實(shí)力、資本實(shí)力等方面都提出更高要求,驅(qū)動(dòng)行業(yè)向現(xiàn)代投行的高階轉(zhuǎn)型。未來現(xiàn)代化投行將從倚賴牌照優(yōu)勢(shì)向強(qiáng)化綜合競(jìng)爭(zhēng)力轉(zhuǎn)型,有望拓寬業(yè)務(wù)邊界、構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘,打造全生命周期大投行體系。高階轉(zhuǎn)型中行業(yè)分化隨

8、之加大,具備創(chuàng)新基因、資源稟賦和業(yè)務(wù)實(shí)力三大維度優(yōu)勢(shì)有望崛起成為新時(shí)代下的新龍頭。推薦中信、招商、中信建投。風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),制度推進(jìn)不如預(yù)期。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價(jià)收盤價(jià)(元)投資評(píng)級(jí)投資評(píng)級(jí)EPS(元)PE(倍)20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E600030.SH中信證券18.26買入0.940.780.981.1419.4323.4118.6316.02600999.

9、SH招商證券14.41買入0.860.550.710.8716.7626.2020.3016.56601066.SH中信建投11.68增持0.530.400.540.6322.0428.9321.6318.54資料來源:華泰證券研究所(40)(30)(20)(10)0180218041806180818101812(%)非銀行金融證券Ⅱ滬深300重點(diǎn)推薦重點(diǎn)推薦一年內(nèi)行業(yè)一年內(nèi)行業(yè)走勢(shì)圖走勢(shì)圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)行業(yè)評(píng)級(jí):評(píng)級(jí):行業(yè)研究

10、深度研究|2019年02月01日謹(jǐn)請(qǐng)參閱尾頁(yè)重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)3圖表目錄圖表目錄圖表1:全文邏輯圖........................................................................................................5圖表2:科創(chuàng)板發(fā)行上市相關(guān)制度梳理........................................

11、...................................7圖表3:科創(chuàng)板信息披露相關(guān)制度梳理...........................................................................8圖表4:科創(chuàng)板交易機(jī)制相關(guān)制度梳理..........................................................................

12、.8圖表5:科創(chuàng)板退市機(jī)制及其他相關(guān)制度梳理................................................................8圖表6:中國(guó)、美國(guó)多層次資本市場(chǎng)對(duì)比........................................................................9圖表7:中國(guó)、英國(guó)多層次資本市場(chǎng)對(duì)比........................

13、..............................................10圖表8:中國(guó)、香港多層次資本市場(chǎng)對(duì)比......................................................................10圖表9:中國(guó)、臺(tái)灣多層次資本市場(chǎng)對(duì)比................................................................

14、......11圖表10:發(fā)行上市流程對(duì)比.........................................................................................11圖表11:審核模式對(duì)比.................................................................................................

15、12圖表12:上市標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比.................................................................................................13圖表13:定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)比.................................................................................................

16、14圖表14:首次上市信息披露對(duì)比..................................................................................15圖表15:持續(xù)性信息披露對(duì)比......................................................................................16圖表16:漲跌幅制度對(duì)比.....

17、........................................................................................17圖表17:做空制度對(duì)比.................................................................................................17圖表18:交易執(zhí)行對(duì)比.........

18、........................................................................................18圖表19:成交制度對(duì)比.................................................................................................18圖表20:退市指標(biāo)對(duì)比.........

19、........................................................................................20圖表21:中介機(jī)構(gòu)追責(zé)對(duì)比.........................................................................................21圖表22:投資者保護(hù)對(duì)比..............

20、...............................................................................22圖表23:20002017IPO募集資金額............................................................................24圖表24:20002017再融資(增發(fā)配股)募集資金額.............

21、..................................25圖表25:2018年投行業(yè)務(wù)相關(guān)政策.............................................................................27圖表26:按圖索驥,甄選標(biāo)的.........................................................................

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