華泰-證券行業(yè)新龍頭系列三——科創(chuàng)板制度研究

1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準1證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究深度研究2019年02月01日非銀行金融增持（維持）證券Ⅱ增持（維持）沈娟沈娟執(zhí)業(yè)證書編號：S0570514040002研究員075523952763shenjuan@劉雪菲劉雪菲執(zhí)業(yè)證書編號：S0570517110003研究員075582713386liuxuefei@陶圣禹陶圣禹執(zhí)業(yè)證書編號：S0570518050002研究員02128972217ta

2、oshengyu@1《銀行《銀行非銀行金融非銀行金融:行業(yè)周報（第四周）》行業(yè)周報（第四周）》2019.012《非銀行金融《非銀行金融:優(yōu)化制度安排，緩釋股票質(zhì)優(yōu)化制度安排，緩釋股票質(zhì)押風(fēng)險》押風(fēng)險》2019.013《銀行《銀行非銀行金融非銀行金融:行業(yè)周報（第三周）》行業(yè)周報（第三周）》2019.01資料來源：Wind從制度建設(shè)跨越看新龍頭崛起從制度建設(shè)跨越看新龍頭崛起證券行業(yè)新龍頭系列三——科創(chuàng)板制度研究科創(chuàng)板科創(chuàng)板增量改革增量改革

3、補短板促活力，補短板促活力，引領(lǐng)資本市場引領(lǐng)資本市場制度制度建設(shè)建設(shè)新一輪新一輪跨越跨越2019年1月30日，證監(jiān)會和上海證券交易所發(fā)布科創(chuàng)板總體實施意見和配套制度征求意見稿。配套制度具體涵蓋發(fā)行上市審核、發(fā)行承銷、上市規(guī)則、交易規(guī)則、信息披露等多維度。設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，對增強資本市場服務(wù)關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新能力、完善資本市場基礎(chǔ)制度、推動高質(zhì)量發(fā)展意義重大?？苿?chuàng)板自上而下引領(lǐng)市場制度建設(shè)實現(xiàn)歷史跨越，在上市標(biāo)準、定價機制、配售機制、

4、漲跌幅限制、信息披露、退市監(jiān)管等方面做出差異化安排，貫徹市場化、法制化綱領(lǐng)。制度變革為證券行業(yè)注入源源動能，未來投資銀行核心價值將更加凸顯，行業(yè)馬太效應(yīng)勢必隨之加劇。新股發(fā)行開啟注冊制篇章，信息披露兼顧實質(zhì)與形式新股發(fā)行開啟注冊制篇章，信息披露兼顧實質(zhì)與形式從發(fā)行制度看，兼顧發(fā)行與上市，上交所負責(zé)發(fā)行審核證監(jiān)會履行注冊程序尊重市場價值判斷。五類上市標(biāo)準重點體現(xiàn)包容性，定價機制遵循市場化原則，充分彰顯企業(yè)價值。承銷依賴承銷商專業(yè)能力，承銷

5、商和發(fā)行人高管員工跟投機制，推動收益風(fēng)險共擔(dān)和有效約束。從信息披露看，堅持信息披露為中心原則，并重實質(zhì)與形式。信息披露從投資者需求出發(fā)，從充分性、一致性和可理解性開展審核問詢，注重披露真實、準確、完整。壓實壓嚴中介責(zé)任，建立保薦人資格和新股發(fā)行信息披露質(zhì)量掛鉤機制，延長保薦人持續(xù)督導(dǎo)期，強化中介機構(gòu)“看門人”作用。交易制度強化市場機制，退市制度從嚴交易制度強化市場機制，退市制度從嚴設(shè)計設(shè)計提升執(zhí)行水平提升執(zhí)行水平從交易制度看，日漲跌幅限

6、制適當(dāng)放寬至20%，上市前五日不設(shè)漲跌幅，發(fā)揮市場價值發(fā)現(xiàn)功能。融券交易機制優(yōu)化，平衡多空雙方實力，提高市場定價效率。交易方式采取競價交易、盤后固定價格交易、大宗交易三維模式，做市商制度穩(wěn)步探索，逐漸激發(fā)市場活力。從退市機制看，退市標(biāo)準落實從嚴性，從標(biāo)準、程序和執(zhí)行三方面嚴格規(guī)范?！爸卮筮`法市場指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)合規(guī)指標(biāo)”的退市標(biāo)準豐富完整，有效篩選劣質(zhì)企業(yè)。退市時間壓縮程序嚴格，強制退市企業(yè)將永久退市，大幅提升執(zhí)行水平。同時完善中介追責(zé)和投

7、資者保護，充分保障投資者信心。變革驅(qū)動投行高階轉(zhuǎn)型變革驅(qū)動投行高階轉(zhuǎn)型，捕捉改革中，捕捉改革中崛起的新龍頭崛起的新龍頭券商是市場制度革新和建設(shè)完善的踐行者和受益者?？苿?chuàng)板帶來深刻變革，其中以定價功能和配售制度為代表的制度設(shè)計，對券商定價權(quán)、業(yè)務(wù)實力、資本實力等方面都提出更高要求，驅(qū)動行業(yè)向現(xiàn)代投行的高階轉(zhuǎn)型。未來現(xiàn)代化投行將從倚賴牌照優(yōu)勢向強化綜合競爭力轉(zhuǎn)型，有望拓寬業(yè)務(wù)邊界、構(gòu)筑業(yè)務(wù)壁壘，打造全生命周期大投行體系。高階轉(zhuǎn)型中行業(yè)分化隨

8、之加大，具備創(chuàng)新基因、資源稟賦和業(yè)務(wù)實力三大維度優(yōu)勢有望崛起成為新時代下的新龍頭。推薦中信、招商、中信建投。風(fēng)險提示：市場波動風(fēng)險，制度推進不如預(yù)期。股票代碼股票代碼股票名稱股票名稱收盤價收盤價(元)投資評級投資評級EPS(元)PE(倍)20172018E2019E2020E20172018E2019E2020E600030.SH中信證券18.26買入0.940.780.981.1419.4323.4118.6316.02600999.

9、SH招商證券14.41買入0.860.550.710.8716.7626.2020.3016.56601066.SH中信建投11.68增持0.530.400.540.6322.0428.9321.6318.54資料來源：華泰證券研究所(40)(30)(20)(10)0180218041806180818101812(%)非銀行金融證券Ⅱ滬深300重點推薦重點推薦一年內(nèi)行業(yè)一年內(nèi)行業(yè)走勢圖走勢圖相關(guān)研究相關(guān)研究行業(yè)行業(yè)評級：評級：行業(yè)研究

10、深度研究|2019年02月01日謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準3圖表目錄圖表目錄圖表1：全文邏輯圖........................................................................................................5圖表2：科創(chuàng)板發(fā)行上市相關(guān)制度梳理........................................

11、...................................7圖表3：科創(chuàng)板信息披露相關(guān)制度梳理...........................................................................8圖表4：科創(chuàng)板交易機制相關(guān)制度梳理..........................................................................

12、.8圖表5：科創(chuàng)板退市機制及其他相關(guān)制度梳理................................................................8圖表6：中國、美國多層次資本市場對比........................................................................9圖表7：中國、英國多層次資本市場對比........................

13、..............................................10圖表8：中國、香港多層次資本市場對比......................................................................10圖表9：中國、臺灣多層次資本市場對比................................................................

14、......11圖表10：發(fā)行上市流程對比.........................................................................................11圖表11：審核模式對比.................................................................................................

15、12圖表12：上市標(biāo)準對比.................................................................................................13圖表13：定價標(biāo)準對比.................................................................................................

16、14圖表14：首次上市信息披露對比..................................................................................15圖表15：持續(xù)性信息披露對比......................................................................................16圖表16：漲跌幅制度對比.....

17、........................................................................................17圖表17：做空制度對比.................................................................................................17圖表18：交易執(zhí)行對比.........

18、........................................................................................18圖表19：成交制度對比.................................................................................................18圖表20：退市指標(biāo)對比.........

19、........................................................................................20圖表21：中介機構(gòu)追責(zé)對比.........................................................................................21圖表22：投資者保護對比..............

20、...............................................................................22圖表23：20002017IPO募集資金額............................................................................24圖表24：20002017再融資（增發(fā)配股）募集資金額.............

21、..................................25圖表25：2018年投行業(yè)務(wù)相關(guān)政策.............................................................................27圖表26：按圖索驥，甄選標(biāo)的.........................................................................