科技行業(yè)科創(chuàng)板研究，和艦、晶晨、睿創(chuàng)-20190325-中金公司-14頁

1、請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明證券研究報(bào)告2019年3月25日科技科技科創(chuàng)板研究：和艦、晶晨、睿創(chuàng)行業(yè)動(dòng)態(tài)行業(yè)近況行業(yè)近況科創(chuàng)板3月24日公布了首批申報(bào)名單，其中包含三家半導(dǎo)體公司：和艦，晶晨、睿創(chuàng)。根據(jù)招股書披露信息，以及行業(yè)分析《中國半導(dǎo)體：面對(duì)周期下行壓力，如何把握投資機(jī)會(huì)》等過去發(fā)布的行業(yè)深度報(bào)告，我們對(duì)三家公司分析如下。評(píng)論評(píng)論和艦芯片制造：和艦芯片制造：和艦芯片是臺(tái)灣上市半導(dǎo)體代工企

2、業(yè)聯(lián)華電子（UMC，簡稱聯(lián)電）的控股子公司（聯(lián)電擁有其98%的股權(quán)）。上市主體擁有1座坐落于蘇州的8寸晶圓廠（和艦本部）100%股權(quán)和1座坐落于廈門的12寸晶圓廠（廈門聯(lián)芯）14.49%股權(quán)。因?yàn)楹团灀碛袕B門聯(lián)電67%投票權(quán)，廈門聯(lián)芯并入和艦披露。公司提供eNVM、電源管理、eHV、RFCMOS、CIS等工藝平臺(tái)，主要客戶包含聯(lián)詠、矽力杰、聯(lián)發(fā)科、紫光展銳等企業(yè)。根據(jù)中國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，和艦本部排名中國本土半導(dǎo)體代工企業(yè)第五。

3、我們預(yù)估2019年全球晶圓代工市場僅同比增長2%，1）得益于電源管理、功率器件等需求旺盛，我們認(rèn)為2019年8寸產(chǎn)能仍能維持高利用率；2）但12寸產(chǎn)線恐持續(xù)經(jīng)營低迷，尤其28nm仍面臨行業(yè)供過于求風(fēng)險(xiǎn)。全球半導(dǎo)體代工行業(yè)，一般采用PBROE估值體系。晶晨半導(dǎo)體晶晨半導(dǎo)體（Amlogic）：晶晨主要從事多媒體智能終端SoC芯片的設(shè)計(jì)及銷售，產(chǎn)品可用于智能機(jī)頂盒（2018年國內(nèi)市場份額第一）、智能電視機(jī)及AI音視頻系統(tǒng)終端等。公司核心產(chǎn)品已

4、開始采用12nm先進(jìn)工藝。公司下游客戶包括小米、阿里巴巴、百度、海爾、TCL等。根據(jù)Trendfce的數(shù)據(jù)，2018公司在中國半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司中排名第九，2018年收入相當(dāng)于匯頂?shù)?7%。公司主要競爭對(duì)手包括聯(lián)發(fā)科（晨星）、瑞芯微、全志科技等。未來，公司將從消費(fèi)級(jí)市場逐步滲透至安防、車載等新興領(lǐng)域，擴(kuò)大銷售規(guī)模。芯片設(shè)計(jì)行業(yè)一般采用PE或PS估值，目前A股芯片設(shè)計(jì)企業(yè)2019年平均PE42倍。臺(tái)灣海外芯片設(shè)計(jì)企業(yè)2019年平均PE16倍。

5、睿創(chuàng)微納技術(shù)：睿創(chuàng)微納技術(shù)：睿創(chuàng)主要從事非制冷紅外熱成像與MEMS傳感技術(shù)開發(fā)，產(chǎn)品主要用于夜視觀瞄、精確制導(dǎo)、光電載荷等軍用領(lǐng)域，以及安防監(jiān)控、汽車輔助駕駛、工業(yè)測溫等民用領(lǐng)域。公司核心產(chǎn)品主要包括紅外探測器、機(jī)芯與整機(jī)，不對(duì)外單獨(dú)出售紅外MEMS芯片，全部芯片均自用。最大客戶為?？?，最大供應(yīng)商為舜宇。2018年收入占比達(dá)到22%。行業(yè)內(nèi)主要競爭對(duì)手包括FLIRSystem、ULIS、高德紅外、大立科技以及北方廣微。公司2018年毛利

6、率達(dá)到60%，凈利率達(dá)到33%。未來行業(yè)主要的成長動(dòng)能在于安防行業(yè)的滲透率提升，以及汽車電子等新應(yīng)用。目前A股安防行業(yè)2019年平均估值PE25倍，芯片設(shè)計(jì)行業(yè)平均PE42倍。風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。目標(biāo)PE(x)股票名稱評(píng)級(jí)價(jià)格2019E2020E中芯國際H推薦9.4062.937.0華虹半導(dǎo)體H推薦20.0015.115.4中金一級(jí)行業(yè)科技相關(guān)研究報(bào)告?全球半導(dǎo)體觀察（3月）：季節(jié)性反彈行業(yè)拐點(diǎn)(2019.03.2

7、1)?科技硬件周報(bào)（317）：A股交易量首降，5G大股東減持成為熱點(diǎn)(2019.03.18)資料來源：萬得資訊、彭博資訊、中金公司研究部黃樂平黃樂平丁寧丁寧成喬升成喬升分析員聯(lián)系人聯(lián)系人leping.huang@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S0080518070001SFCCERef：AUZ066ning.ding@.cnSAC執(zhí)證編號(hào)：S0080117070001SFCCERef：BNN540qiaosheng.cheng@.cnSAC執(zhí)證

8、編號(hào)：S008011810000656677889100111201803201806201809201812201903相對(duì)值(%)滬深300中金科技中金公司研究部中金公司研究部:2019年3月25日請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明請(qǐng)仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明3圖表3:業(yè)績一覽圖表4:分部業(yè)績表現(xiàn)資料來源：和艦芯片制造招股書，中金公司研究部資料來源：和艦芯片制造招股書，中金公司研究部圖表5:公司歷史收入，凈利潤規(guī)模及增速圖

9、表6:公司毛利率，凈利率及費(fèi)用率情況資料來源：和艦芯片制造招股書，中金公司研究部資料來源：和艦芯片制造招股書，中金公司研究部行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及展望：行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及展望：由于半導(dǎo)體處于行業(yè)下行周期，我們預(yù)估2019年全球晶圓代工市場僅同比增長2%。公司2018年收入規(guī)模能夠排到全球晶圓代工行業(yè)的第10位，市占率達(dá)到1.3%左右。1）得益于電源管理、功率器件等需求旺盛，我們認(rèn)為2019年8’’產(chǎn)能仍能維持高利用率；2）但12’’產(chǎn)線恐經(jīng)營低迷，

10、尤其28nm仍面臨行業(yè)供過于求風(fēng)險(xiǎn)。人民幣（百萬元）201620172018AAA營業(yè)總收入187833603694同比79%10%營業(yè)成本(1506)(3984)(5004)毛利371(625)(1310)同比268%110%OPEX(1213)(430)(1263)營業(yè)利潤(1064)(1069)(2066)同比1%93%其他收入支出(40)(133)(455)稅前利潤(1104)(1202)(2521)同比9%110%所得稅(46

11、)(65)(81)少數(shù)股東損益100513382632歸屬股東利潤(144)7130同比150%58%稀釋每股收益(0.05)0.020.01同比149%59%每股凈資產(chǎn)2.312.783.11同比20%12%比例分析比例分析毛利率19.8%18.6%35.5%營業(yè)利潤率56.6%31.8%55.9%凈利率7.7%2.1%0.8%期間費(fèi)用率64.6%12.8%34.2%資產(chǎn)負(fù)債率62.9%65.6%58.8%人民幣（百萬元）201620

12、172018EAA(CICC)主營業(yè)務(wù)收入184632363571同比75%10%12英寸晶圓制造8111001316同比1264%20%8英寸晶圓制造175421122221同比20%5%設(shè)計(jì)服務(wù)122434同比106%42%毛利率20%19%35%12英寸晶圓制造170%125%157%8英寸晶圓制造28%33%32%設(shè)計(jì)服務(wù)75%71%49%187833603694144713079%10%150%58%100%50%0%50%1