財經(jīng)國家周刊-120123-理解美國的匯率政策

1、理解美國的匯率政策理解美國的匯率政策2012年01月23日本文來源于《財經(jīng)國家周刊》盡管美元會因避險因素短期升值，但匯率已是美國在財政與貨幣政策之外，刺激經(jīng)濟(jì)增長的重要手段，長期看美元將持續(xù)走低文馬丁?費爾德斯坦編譯王健史晨編者按：編者按：過去幾十年中，美元總體呈貶值趨勢。然而歐債危機(jī)、中國順差縮小等因素卻在短期促使美元升值，引發(fā)對美元未來走勢的爭論。要判斷美元的要判斷美元的長期趨勢，需要理解政策背后的結(jié)構(gòu)性力量，及其對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)

2、的影長期趨勢，需要理解政策背后的結(jié)構(gòu)性力量，及其對美國乃至全球經(jīng)濟(jì)的影響。馬丁?費爾德斯坦教授2011年的一篇論文很好地回答了這些問題，原題為《為何美元將持續(xù)走弱》，本刊研究部對其進(jìn)行了通俗化的改寫，摘要翻譯給國內(nèi)讀者，標(biāo)題均為編者所加。每當(dāng)涉及美元的幣值問題，美國官方的口頭禪便是“強(qiáng)勢的美元符合美國的國家利益”。但官方這樣說，并不意味著在政策中會這樣做。無論是美國政府還是美聯(lián)儲，并沒有采取任何具體措施來提升美元幣值，或者防止其出現(xiàn)貶值

3、，這背后真實的邏輯是什么？短期市場波動之外，決定美元長期走勢的因素有哪些？美元如不貶值，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景又將如何？政策的邏輯政策的邏輯先回答第一個問題，對美元政策一個更準(zhǔn)確的表述是，“對內(nèi)維持一個堅挺的美元，對外則維持其貿(mào)易競爭力”。美國所謂的“對內(nèi)堅挺”，指的是維持一個較低的通脹率，以保證美元在國內(nèi)的購買力。這顯然是美聯(lián)儲的目標(biāo)之一，他們在這點上言行一致。在過去三十年間，美聯(lián)儲已卓有成效地將平均通脹率控制在3％的水平上。在較低通脹水

4、平上實現(xiàn)貿(mào)易部門大體平衡，是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最理想的狀況，這意味著需讓美元貶值以提升其出口競爭力：美元貶值，對于進(jìn)口國而言意味著美國產(chǎn)品的價格下降；對美國而言則意味著他國進(jìn)口產(chǎn)品的價格上升——這保健和教育等服務(wù)部門。而提升GDP中的消費占比，意味著中國儲蓄率將下降。任何國家，其國際收支經(jīng)常項目順差等于儲蓄與投資之差，如果中國凈儲蓄率下降4%，那么其經(jīng)常項目將由順差變?yōu)槌嘧?。這樣作為美國國債最大購買方，對美國國債投資需求將大幅下降，導(dǎo)致美元下

5、跌。不僅如此，如果中國繼續(xù)在全球其他國家進(jìn)行實業(yè)投資，如購買油田、農(nóng)田以及西方國有企業(yè)股權(quán)等，也需賣出美元換成對應(yīng)國家的貨幣，從而進(jìn)一步壓低美元匯率。第四個原因是美國實際利率水平相對較低。由于美國經(jīng)濟(jì)疲軟，美聯(lián)儲已下調(diào)短期聯(lián)邦基金利率接近于零，并承諾將長時間保持在這一水平。相比之下，歐洲央行傾向于維持較高的短期利率，因為其希望避免進(jìn)口高價格的食品和能源引發(fā)通貨膨脹，進(jìn)而產(chǎn)生價格和工資螺旋式上升。這使投資歐洲的短期債券更有吸引力，而美元未

6、來則會相對貶值。貶值的影響貶值的影響貶值的美元，將對美國經(jīng)濟(jì)短期表現(xiàn)產(chǎn)生十分積極的影響。美元幣值的持續(xù)下跌，將使目前美國的年出口額增加1.3萬億美元以上，同時美國消費者也將轉(zhuǎn)而消費本國產(chǎn)品和服務(wù)。盡管出口額占GDP比例不到10％，但在2011年前三個季度，美國GDP增長中出口的貢獻(xiàn)超過三分之一。如果未來凈出口的增長沒有促使總需求增加，美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇可能會持續(xù)疲弱，導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值出現(xiàn)新一輪下滑。所以說，美元不貶值，美國的經(jīng)濟(jì)前景將非常黯

7、淡，反之則可顯著改善這種狀況。如果把美國的貿(mào)易赤字占GDP比例從3％降至1%，就會激發(fā)出相當(dāng)于GDP2％的初始需求，這將比同等規(guī)模的財政刺激更為有效，而且不會增加國債。同樣，它也會比美聯(lián)儲當(dāng)前可能采取同樣，它也會比美聯(lián)儲當(dāng)前可能采取的任何措施都更加有力的任何措施都更加有力。當(dāng)然，美元貶值也會產(chǎn)生負(fù)面影響。由于家庭消費的進(jìn)口產(chǎn)品價格上漲，美國國民的個人收入水平實際是在下滑。這一負(fù)面影響確實很嚴(yán)重，但也不應(yīng)被夸大。由于進(jìn)口額僅占美國GDP的