房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組績效研究.pdf

1、縱觀各國證券市場的發(fā)展，并購重組是一個永恒的熱點。在西方成熟市場上，已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購浪潮，其中歷史上最大的并購浪潮(1992-2000)剛剛結(jié)束。在中國，資本市場經(jīng)過14年的蓬勃發(fā)展，并購重組也經(jīng)歷了從萌芽到數(shù)量發(fā)展再到規(guī)模發(fā)展的三個階段，如今方興未艾，即使是在資本市場持續(xù)低落的今年，并購重組活動也未較往年有所減少。 并購重組活動何以如此頻繁，市場何以如此之大呢?這主要是因為上市公司既可以通過并購重組對股權(quán)結(jié)構(gòu)和存量資產(chǎn)優(yōu)化配

2、置，又可以利用并購重組等方式不斷地調(diào)整公司的主營業(yè)務，保持經(jīng)營有生命力的產(chǎn)業(yè)?？梢姴①徶亟M對上市公司的生存發(fā)展舉足輕重。 研究資產(chǎn)重組，最有研究價值的當然莫過于資產(chǎn)重組績效的研究。從上世紀90年代末我國資本市場上上演第一幕資產(chǎn)重組熱潮開始，對于資產(chǎn)重組是否達到了優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)和改善公司經(jīng)營績效的討論就一直在理論和實務界進行著。 研究上市公司資產(chǎn)重組績效的理論文獻很多，國內(nèi)外學者通過運用事件研究法和會計研究法，從不同角度

3、對上市公司資產(chǎn)重組的績效進行了研究。但單從某個具體行業(yè)入手來研究資產(chǎn)重組績效的很少，由于每個行業(yè)都有自己的獨特性，因此各個行業(yè)資產(chǎn)重組的動因以及影響各個行業(yè)資產(chǎn)重組績效的因素可能不同，不同的重組方式產(chǎn)生的效果在各個行業(yè)也可能不同，而本文正是從房地產(chǎn)業(yè)入手來展開我的研究。 首先，我們對資產(chǎn)重組的概念進行了界定。我們認為資產(chǎn)重組是指企業(yè)對所有權(quán)、資產(chǎn)、負債、業(yè)務、人員等要素的重新組合和配置以及這些要素之間相互組合和作用方式的調(diào)整，其

4、目的是實現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)資產(chǎn)的總體質(zhì)量，最終建立起符合市場經(jīng)濟要求的，更富有競爭力的資產(chǎn)組織體系。 其次，我們運用經(jīng)濟學的理論對房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組的動因進行了分析。從推動資產(chǎn)重組的行為主體的特征出發(fā)，我們可以把房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組的動因歸納為兩大類：一類是內(nèi)部動因，另一類就是外部動因。內(nèi)部動因包括：擺脫經(jīng)驗困境、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)重組、實現(xiàn)規(guī)模擴張以及內(nèi)部人獲取非常規(guī)私人收益等因素。外部動因包括

5、：政府、上市公司股東以及環(huán)境等因素。 第三，我們運用財務模型，從不同的方面對房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)重組的績效進行了實證分析，得出的結(jié)論是：從全部樣本的綜合檢驗結(jié)果看，樣本公司經(jīng)營業(yè)績的呈現(xiàn)非持續(xù)性，整體上說重組并沒有改善公司的經(jīng)營效率；從不同公告年度的重組來看，2002年的重組績效要好于2001和2003年；從不同的重組類型來看，資產(chǎn)置換型的重組明顯要好于其他類型的重組；從股權(quán)轉(zhuǎn)讓的內(nèi)部檢驗來看，股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓和無償劃撥兩種重組方式并