國際資本流入構(gòu)成對(duì)金融發(fā)展影響的差異性研究.pdf

1、當(dāng)前金融開放-經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究中，發(fā)展中國家的金融發(fā)展水平和其他一些結(jié)構(gòu)性特征，包括宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性不足、制度質(zhì)量低下和貿(mào)易開放度較低，被認(rèn)為是影響金融開放的增長效果的重要因素。在實(shí)證研究中，金融發(fā)展程度也被當(dāng)作重要的控制變量。此類研究在一定程度上對(duì)獲取金融開放收益的條件進(jìn)行了進(jìn)一步的闡釋，但其缺陷也是很明顯的:忽略了金融發(fā)展在開放條件下的內(nèi)生性，即開放本身也可能對(duì)一國金融發(fā)展產(chǎn)生影響。雖然已有少量研究對(duì)金融開放-金融發(fā)展關(guān)系作了初

2、步研究，但這些研究普遍缺乏令人信服的理論基礎(chǔ)，無法準(zhǔn)確刻畫金融開放影響金融發(fā)展的內(nèi)在機(jī)制。
　　為彌補(bǔ)上述缺陷，本文構(gòu)建了一個(gè)包含內(nèi)生金融發(fā)展的宏觀經(jīng)濟(jì)框架，用于分析國際資本流入對(duì)一國金融部門的影響。在這一框架中存在三個(gè)部門，即家庭、金融中介和最終產(chǎn)品生產(chǎn)部門。每個(gè)家庭存續(xù)兩個(gè)時(shí)期，第一時(shí)期期初擁有一定數(shù)量的初始財(cái)富稟賦，經(jīng)濟(jì)人需要在第一時(shí)期決定將初始財(cái)富稟賦的一定比重提供給金融中介部門;與前人的研究不同，本文中金融中介并非簡單地

3、起到將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的“通道”作用，而是一個(gè)單獨(dú)的生產(chǎn)部門，利用家庭提供的儲(chǔ)蓄和勞動(dòng)生產(chǎn)金融資本，再將金融資本提供給最終產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)并獲得利息收入，這些金融資本在交易過程中轉(zhuǎn)化為最終產(chǎn)品部門的投資(產(chǎn)業(yè)資本);最終產(chǎn)品部門利用產(chǎn)業(yè)資本和家庭提供的勞動(dòng)生產(chǎn)最終產(chǎn)品;家庭從金融中介和最終產(chǎn)品部門獲得工資和利息收入，對(duì)預(yù)期收入的估計(jì)將影響家庭的儲(chǔ)蓄決策。因此在本文模型中，家庭決策、金融產(chǎn)品生產(chǎn)和最終產(chǎn)品生產(chǎn)是交互決定的。
　　可見，本文

4、模型的框架對(duì)前人研究的最大改進(jìn)是對(duì)金融部門作用和運(yùn)作模式的重新思考:家庭儲(chǔ)蓄并不能直接轉(zhuǎn)化為企業(yè)投資(在當(dāng)前的大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)時(shí)代更是如此)，因此金融部門不再是單純?yōu)榻鉀Q信息不完善而存在的:最終產(chǎn)品的生產(chǎn)所投入的資本(產(chǎn)業(yè)資本)需要有一個(gè)專門的經(jīng)濟(jì)部門來進(jìn)行生產(chǎn)。這一設(shè)定反映了實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，金融部門對(duì)企業(yè)創(chuàng)立、擴(kuò)大生產(chǎn)和維持運(yùn)營中的重要作用。
　　為測(cè)度外國資本流入對(duì)一國金融部門的影響，本文依據(jù)該模型將金融發(fā)展從三個(gè)維度予以定義:

5、金融部門產(chǎn)出規(guī)模的提高、金融產(chǎn)品生產(chǎn)效率的提高和資本轉(zhuǎn)化效率的提高。簡單起見，模型假定金融部門生產(chǎn)函數(shù)的技術(shù)水平參數(shù)為外生變量，這樣可以忽略由技術(shù)進(jìn)步和人力資本積累帶來的金融發(fā)展，集中考察外國資本流入對(duì)金融部門的影響。經(jīng)過這樣的處理后，國際資本流入對(duì)金融部門的影響從兩個(gè)方面得以體現(xiàn):金融部門的產(chǎn)出規(guī)模和資本轉(zhuǎn)化效率。
　　根據(jù)外國資本進(jìn)入一國最終產(chǎn)品生產(chǎn)領(lǐng)域的途徑不同，本文將資本流入劃分為兩大類:FDI和非FDI，并以家庭決策在封

6、閉與開放條件下的差異為支點(diǎn)，利用比較靜態(tài)分析方法對(duì)不同類型外國資本流入對(duì)金融部門的影響進(jìn)行分析。研究表明，國際資本流入對(duì)一國金融發(fā)展具有重要的影響，這說明一國金融發(fā)展水平不僅影響金融開放的增長效果，反過來還受到國際資本流動(dòng)的影響。外國資本流入通過改變一國金融部門要素投入和最終產(chǎn)品生產(chǎn)資本投入，對(duì)金融部門的規(guī)模和資本轉(zhuǎn)化效率產(chǎn)生影響，但不同類型的外國資本流入對(duì)金融發(fā)展的影響存在差異。模型分析的結(jié)果表明，非FDI流入在降低一國家庭預(yù)期儲(chǔ)蓄收

7、益(這意味著降低了家庭的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī))的同時(shí)，能夠增加金融中介部門的總的儲(chǔ)蓄供給，從而對(duì)金融產(chǎn)出規(guī)模具有促進(jìn)作用，引入資本轉(zhuǎn)化摩擦后還可以促進(jìn)資本轉(zhuǎn)化效率的提高。與非FDI流入不同，F(xiàn)DI流入對(duì)一國金融部門存在抑制作用，這主要是由于FDI導(dǎo)致家庭部門的工資收入上升幅度大于其利息收入下降幅度(假定就業(yè)結(jié)構(gòu)不變)，從而降低了家庭的儲(chǔ)蓄意愿，減少了對(duì)金融中介部門的資金供給。
　　本文的重點(diǎn)是分析資本流入對(duì)一國金融部門的影響，實(shí)際上發(fā)展中國家

8、的國際資本流動(dòng)模式是多樣化的，可能同時(shí)存在FDI的凈流入和證券資本的凈流出，或者只有極少的FDI流入但有大量的證券資本流入，或者既有FDI凈流入也有其他形式的資本凈流入。利用本文模型還有助于對(duì)發(fā)展中國家這種國際資本流動(dòng)模式的產(chǎn)生進(jìn)行解釋，這有賴于對(duì)資本轉(zhuǎn)化摩擦和資本轉(zhuǎn)移摩擦兩種形式金融摩擦的引入:利用資本轉(zhuǎn)化摩擦可以推導(dǎo)出非FDI流動(dòng)的條件;利用資本轉(zhuǎn)移摩擦可以推導(dǎo)出FDI跨國流動(dòng)的條件。因此現(xiàn)有的國際資本流動(dòng)模式可以用兩類金融摩擦不同

9、狀況的組合做出合理的解釋。
　　論文最后利用61個(gè)發(fā)展中國家的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。從對(duì)計(jì)量結(jié)果的分析來看，本文模型更適合對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體樣本的分析，對(duì)要素市場(chǎng)非出清水平更高、金融發(fā)展水平更低的其他發(fā)展中國家樣本則不適用。對(duì)于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，目前FDI流入相對(duì)規(guī)模過大，其對(duì)當(dāng)?shù)劂y行部門發(fā)展具有顯著的抑制作用，無論用靜態(tài)面板估計(jì)還是GMM動(dòng)態(tài)面板估計(jì)都是如此。而非FDI流入則促進(jìn)當(dāng)?shù)劂y行部門的規(guī)模擴(kuò)張和效率水平提高，銀行業(yè)競爭水平

10、的提升還降低了銀行的獲利能力。此外，非FDI流入還能夠顯著地促進(jìn)當(dāng)?shù)毓善笔袌?chǎng)的發(fā)展。
　　結(jié)合實(shí)證分析的結(jié)果，本文認(rèn)為對(duì)于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的發(fā)展中國家，應(yīng)當(dāng)首先對(duì)FDI流入開放，利用FDI對(duì)本國投資的擠入效應(yīng)促進(jìn)當(dāng)?shù)赝顿Y，提升就業(yè)水平和要素投入效率，同時(shí)促進(jìn)當(dāng)?shù)亟鹑诓块T的發(fā)展;而對(duì)于發(fā)展水平較高的發(fā)展中國家，特別是市場(chǎng)化程度較高，就業(yè)比較充分，F(xiàn)DI流入對(duì)當(dāng)?shù)赝顿Y和儲(chǔ)蓄的擠出效應(yīng)開始顯現(xiàn)的國家，應(yīng)當(dāng)在FDI開放的基礎(chǔ)上逐步放開非F