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1、 所有者權益構成對資本構成的影響 所有者權益構成對資本構成的影響 ----對上市公司的資本構成的實證分析----對上市公司的資本構成的實證分析 Owner's Equity Constitution‘s Impact on Capital Constitution ---- An empirical Analysis on capital constitution of listed companies 學生姓名 學生姓名：

2、 夏宗偉 夏宗偉 年 級 年 級： 2006 級高師班 2006 級高師班 專業(yè)名稱 專業(yè)名稱： 會計學 會計學 研究方向 研究方向： 會計學、財務管理 會計學、財務管理 指導教師 指導教師： 傅代國 傅代國 定稿時間 定稿時間： 2009-1-5 2009-1-5

3、 2 交易，那么只要股東愿意，他們可以徹底抵消公司財務決策的任何作用，并且不需任何成本。 莫迪利亞尼和米勒對前三個命題作了闡釋，股東冷漠命題隱含在他們的分析中，而被其他經濟學家在不同框架中明確說明。大量文獻針對于MM結論中一個或多個不適用的情形，對MM理論或質疑或進行新的診釋。在多數(shù)情形中，由于信息不對稱、交易成本、稅收或賣空限制等，股民不能以同樣價格采取和公司同樣的金融交易。破產的出現(xiàn)對MM的不變

4、結論并非致命的，而要視情形而定。稅收對MM推理的影響是另一大部分工作的基礎，并且也是由莫迪利亞尼和米勒(1963年)引起的。當公司的管理人員擁有公司有關的信息而股東不知道時，財務決策就不是無關的。 從20世紀70年代開始，研究者們把很重要的一部分精力放在由代理成本決定的資本結構模型上，即利益沖突帶來的成本。詹森和麥克林定義了兩類沖突。 股東和經營者之間的沖突是因為經營者并不百分之百地控制剩余權益，所以他們不能從盈利行為獲得全部的利潤，

5、卻要為這些行為負擔所有的費用。例如，經營者可以在管理企業(yè)資源上不那么努力，可以把企業(yè)資源轉化為他們自己的利益，比如通過享受“特殊待遇”，如公司飛機、豪華辦公室及建造“個人王宮”等。經營者為節(jié)制這些行為負擔了所有的費用，但只得到一小部分好處。于是，經營者在這些與公司價值最大化水平有關的追求上大肆揮霍。經營者所占公司股份越大，這種低效率現(xiàn)象就會越少。保持經營者在公司中的絕對投資不變，增加公司中的債券融資比例，會增加經營者的股份，并且減少由經

6、營者和股東的沖突帶來的損失。此外，正如詹森1986年提出的，由于債券需要公司以現(xiàn)金支付，減少了經營者用于上述揮霍的“自由”現(xiàn)金的數(shù)量。經營者和股東之間的沖突緩解就是債券融資的好處。 債權人和股東之間沖突的起因是債務契約刺激股東作出次優(yōu)的投資決策，更特別的是債務契約規(guī)定，如果投資獲得了遠高于債券面值的巨大收益，股東將獲得大部分利潤。而如果投資失敗，因為有限的責任，債權人將承擔結果。因此，股東可能從“走向破產”(即，投資在十分冒險的項目上。