投資學課后習題答案

1、第一章1.答：交易機制指市場的交易規(guī)則和保證規(guī)則實施的技術以及規(guī)則和技術對定價機制的影響。它的主要研究內(nèi)容包括：從市場微觀結構的角度去看，價格是在什么樣的規(guī)則和程序中形成的，并分析交易機制對資產(chǎn)交易的過程和結果的影響。2.答：報價驅動機制與指令驅動機制的區(qū)別在于：①價格形成方式不同。在采用做市商制度的市場上，證券的開盤價格和隨后的交易價格是由做市商報出的，而指令驅動制度的開盤價與隨后的交易價格都是競價形成的。前者從交易系統(tǒng)外部輸入價格，

2、后者的成交價格是在交易系統(tǒng)內(nèi)部生成的。②信息傳遞范圍與速度不同。采用做市商機制，投資者買賣指令首先報給做市商，做市商是唯一全面及時知曉買賣信息的交易商，成交量與成交價隨后才會傳遞給整個市場。在指令驅動機制中，買賣指令、成交量與成交價幾乎同步傳遞給整個市場。③交易量與價格維護機制不同。在報價驅動機制中，做市商有義務維護交易量與交易價格。而指令驅動機制則不存在交易量與交易價格的維護機制。④處理大額買賣指令的能力不同。做市商報價驅動機制能夠有

3、效處理大額買賣指令。而在指令驅動機制中，大額買賣指令要等待交易對手的買賣盤，完成交易常常要等待較長時間。其它交易機制還包括混合交易機制、特殊會員制度等。3.答：一般來說，做市商市場的流動性要高于競價市場，即投資者在競價市場所面臨的執(zhí)行風險要大于做市商市場。但是，競價市場的透明度要好于做市商市場，同時，做市商市場的平均交易成本要高于競價市場。競價市場的優(yōu)點：①透明度高。在指令驅動制度中，買賣盤信息、成交量與成交價格信息等及時對整個市場發(fā)布

4、，投資者幾乎可以同步了解到交易信息。透明度高，有利于投資者觀察市場。②信息傳遞速度快、范圍廣。指令驅動制度幾乎可以實現(xiàn)交易信息同步傳遞，整個市場可以同時分享交易信息，很難發(fā)生交易信息壟斷。③運行費用較低。投資者買賣指令競價成交，交易價格在系統(tǒng)內(nèi)部生成，系統(tǒng)本身表現(xiàn)出自運行特征。這種指令驅動系統(tǒng)，在處理大量小額交易指令方面，優(yōu)越性較明顯。競價市場的缺點：①處理大額買賣的能力較低。大額買賣盤必須等待交易對手下單，投資者也會擔心大額買賣指令對

5、價格的可能影響，因而不愿意輸入大額買賣指令，而寧愿分拆開來，逐筆成交。這種情況既影響效率，又會降低市場流動性。②某些不活躍的股票成交可能繼續(xù)萎縮。一些吸引力不大的股票，成交本來就不活躍，系統(tǒng)顯示的買賣指令不足，甚至較長時間沒有成交記錄，這種又會使投資者望而卻步，其流動性可能會進一步下降。③價格波動性。在指令驅動制度下，價格波動性可能較大。買賣指令不均衡與大額買賣指令都會影響價格變動，更為重要的是，指令驅動制度沒有設計價格維護機制，任由買

6、賣盤帶動價格變化。做市商市場的優(yōu)點：①成交即時性。投資者可按做市商報價立即進行交易，而不用等待交易對手的買賣指令，尤其在處理大額買賣指令方面的即時性，比指令驅動制度要強。②價格穩(wěn)定性。在指令驅動制度中，證券價格隨投資者買賣指令而波動，而買賣指令常有不均衡現(xiàn)象，過大的買盤會過度推高價格，過大的賣盤會過度推低價格，因而價格波動較大。而做市商則具有緩和這種價格波動的作用。③矯正買賣指令不均衡現(xiàn)象。在指令驅動市場上，常常發(fā)生買賣指令不均衡的現(xiàn)象

7、。出現(xiàn)這種情況時，做市商可以承接買單或者賣單，緩和買賣指令的不均衡，并抑制相應的價格波動。④抑制股價操縱。做市商對某種股票持倉做市，使得股價操縱者有所顧忌，擔心做市商拋壓，抑制股價。做市商市場的缺點：①缺乏透明度。在報價驅動制度下，買賣盤信息集中在做市商手中，交易信息發(fā)布到整個市場的時間相對滯后。為抵消大額交易對價格的可能影響，做市商可要求推遲發(fā)布或豁免發(fā)布大額交易信息。②增加投資者負擔。做市商聘用專門⑦經(jīng)紀商優(yōu)先原則。指當訂單的價格相

8、等時，發(fā)出這個訂單的經(jīng)紀商可以優(yōu)先選擇與之匹配的訂單，經(jīng)紀商可以用自己提交的訂單與該訂單匹配。6.答：衡量證券市場質量的六個主要標準（流動性、透明度、穩(wěn)定性、高效率、低成本和安全性）構成了證券交易制度設計的主要政策目標。金程教育專業(yè)領先增值專業(yè)來自百分百的投入交易機制設計的上述六大政策目標都是證券市場健康運行所必需的，然而各目標之間往往存在著矛盾，表現(xiàn)為目標之間往往存在著不可兼得的權衡關系。所以，同時實現(xiàn)這些政策目標是不現(xiàn)實的，實踐中只

9、能在充分權衡的基礎上對他們進行協(xié)調(diào)和選擇。在流動性和透明度之間，一般來說，透明度越高的市場，其流動性也越高，因而投資者可以根據(jù)不斷變化的信息進行價格調(diào)整，使供需矛盾得到及時調(diào)節(jié)。但是，這種關系受到交易數(shù)量的限制，例如在發(fā)生大宗交易的情況下，其信息的披露可能導致市場價格的較大變化，不僅不利于做市商維持流動性的要求，反而會降低流動性。在流動性和穩(wěn)定性之間，維持一定程度的價格波動是必要的，因為這為投資者提供了必要的價差交易動機。所以，降低價格

10、的波動性不能損害投資者的交易動機，否則將犧牲流動性，而且過度的穩(wěn)定性可能導致交易中斷。因此，相對于某一市場的規(guī)模和結構，價格波動只能最優(yōu)化而不是最小化。從透明度和穩(wěn)定性的角度看，并不是所有的信息披露都有利于穩(wěn)定性的增加，例如大宗商品交易的披露往往會使市場波動性加大。從效率和成本的角度看，一般而言，效率提高有助于交易成本降低，但是高效率可能意味著高成本。例如，交易市場一定程度的集中通常有助于提高交易效率，但如果過度集中，又可能導致壟斷，造

11、成交易成本過高，最終降低市場的流動性和交易的活躍性，反而造成效率低下。在安全性和成本與效率之間，也存在著類似的矛盾和協(xié)調(diào)問題。如絕對的安全性不僅會增加技術費用，也可能影響交易執(zhí)行的速度與效率。7.答：利率主要通過兩種效應影響股票價格，一是資產(chǎn)結構調(diào)整效應，而是財富效應。這兩種效應分別通過股票投資者和上市公司起作用。①資產(chǎn)結構調(diào)整效應對投資者來說，當利率下降時，會使股票投資的機會成本下降，從而導致投資者進行資產(chǎn)組合的結構調(diào)整，增加資產(chǎn)組合

12、中對股票的需求，導致股票價格上漲。對于企業(yè)來說，主要是通過Tobin的Q理論起作用。Q值為企業(yè)市場價值與企業(yè)重置成本之比。該理論可表述為：利率↓→股票價格↑→企業(yè)Q值1→企業(yè)投資↑→產(chǎn)出↑當Q值1時，企業(yè)的真實資本的檔期股票的市場價值大于企業(yè)資本當期的重置資本，即建立一個新的工廠和增加新的設備相對于企業(yè)的市場價值來說要便宜，這時企業(yè)樂于增添新設備，購買投資品，以擴大生產(chǎn)規(guī)模從而獲得更大的收益。當社會的投資增加時，當社會的投資增加時，整個