企業(yè)并購慣性研究.pdf

1、近年來，我國企業(yè)的并購活動(dòng)日趨活躍，增長態(tài)勢迅猛。究其原因，一方面是資本市場的有效性提高以及技術(shù)變革和政策環(huán)境改變等外部因素發(fā)揮了強(qiáng)大的推動(dòng)作用；另一方面是企業(yè)自身治理結(jié)構(gòu)改善、資本運(yùn)作能力提高等提供了有效的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。然而，本文認(rèn)為從動(dòng)態(tài)的、微觀的視角來看，企業(yè)并購活動(dòng)的迅猛增長態(tài)勢，應(yīng)該是內(nèi)因、外力交雜在一起，在企業(yè)的并購行為中融合為一種組織發(fā)展的慣性力量的綜合體現(xiàn)，即除了內(nèi)、外部驅(qū)動(dòng)因素以外，戰(zhàn)略慣性力量的影響不容忽視。鑒于此，本

2、文以企業(yè)并購戰(zhàn)略慣性作為研究對象，圍繞并購戰(zhàn)略慣性形成的內(nèi)在根源、影響機(jī)制及價(jià)值效應(yīng)等問題展開了深入的探討，旨在了解和掌握企業(yè)的并購慣性發(fā)展規(guī)律，并在此基礎(chǔ)上提出有效的慣性管理建議，希望能夠在豐富企業(yè)并購領(lǐng)域和組織慣性領(lǐng)域理論研究的同時(shí)，為企業(yè)并購活動(dòng)實(shí)踐提供有益的啟示和指導(dǎo)。 并購慣性是指企業(yè)在后續(xù)并購活動(dòng)中復(fù)制、沿襲以往并購戰(zhàn)略模式和發(fā)展路徑，保持之前的并購活動(dòng)狀態(tài)（包括方向和動(dòng)量兩個(gè)方面）的特性。并購慣性是企業(yè)并購戰(zhàn)略發(fā)展

3、的內(nèi)在屬性，它存在于企業(yè)并購成長的全過程。具體表現(xiàn)為企業(yè)在系列并購活動(dòng)中，對并購戰(zhàn)略決策所涉及的業(yè)務(wù)相關(guān)性、地域跨度、交易規(guī)模范圍和交易頻率這四個(gè)維度的選擇保持相對穩(wěn)定和平衡，并最終形成具有明顯路徑依賴現(xiàn)象的并購戰(zhàn)略發(fā)展軌跡。 關(guān)于并購慣性形成的內(nèi)在根源，本文認(rèn)為一方面并購能力的建立將對企業(yè)并購活動(dòng)的慣性發(fā)展起到積極的強(qiáng)化和推動(dòng)作用；另一方面管理層的并購認(rèn)知局限將會(huì)束縛企業(yè)的發(fā)展，使其被動(dòng)地沿襲以往實(shí)施的并購戰(zhàn)略和發(fā)展路徑。本文

4、將上述兩種解釋整合到組織學(xué)習(xí)的統(tǒng)一框架中進(jìn)一步指出，組織對于利用既有知識(shí)的學(xué)習(xí)過程的明顯傾向性使得企業(yè)更傾向于在相關(guān)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和熟悉的地理區(qū)域內(nèi)按照以往一貫的步伐和節(jié)奏實(shí)施并購活動(dòng)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的并購戰(zhàn)略發(fā)展軌跡表現(xiàn)出明顯的路徑依賴性。在此基礎(chǔ)上本文進(jìn)一步以我國制造行業(yè)A股上市公司的并購成長歷程作為研究樣本，通過考察其并購活動(dòng)發(fā)展軌跡，證實(shí)了我國企業(yè)并購慣性特征的存在不容置疑。 研究中，作者發(fā)現(xiàn)不同企業(yè)、甚至同一企業(yè)

5、的不同成長階段所遵循的慣性發(fā)展模式存在差異，并預(yù)期這種差異性是企業(yè)為尋求自身并購慣性模式與所處外部環(huán)境及企業(yè)自身發(fā)展演化階段的匹配而做出選擇和適應(yīng)性調(diào)整的結(jié)果。因此，本文從外部環(huán)境和企業(yè)自身演化兩個(gè)方面探討了企業(yè)并購慣性發(fā)展模式的影響機(jī)制。 本文認(rèn)為當(dāng)外部環(huán)境較為穩(wěn)定時(shí)，并購戰(zhàn)略慣性帶來的高效率將產(chǎn)生較好的效果，隨之而來的是企業(yè)原有并購慣性的進(jìn)一步積累和增強(qiáng)；然而，當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，企業(yè)的市場競爭規(guī)則將隨之改變，原有的并購慣

6、性模式將變得難以適應(yīng)，并購慣性帶來的高效率反而將構(gòu)成對企業(yè)的巨大危害，這種情況就要求企業(yè)克服既有并購慣性，實(shí)施并購戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換。就內(nèi)在影響因素而言，當(dāng)企業(yè)處于生命周期的某一特定演化階段時(shí)，并購慣性水平會(huì)隨企業(yè)年齡和規(guī)模的增長而變得穩(wěn)定，并逐步得到積累和增強(qiáng)；然而當(dāng)企業(yè)從生命周期的一個(gè)階段向另一個(gè)階段演化時(shí)，則并購慣性發(fā)展方向很可能會(huì)隨環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)的變化而發(fā)生轉(zhuǎn)換，使得原有特定方向上的企業(yè)并購活動(dòng)密度降低，并且隨著并購方向的分散化，企業(yè)整體

7、并購慣性水平將有所下降。同時(shí)，本文認(rèn)為企業(yè)并購慣性的積累與其在之前的并購活動(dòng)后收到的績效反饋之間存在一種正向的關(guān)聯(lián)關(guān)系，即如果企業(yè)在之前并購慣性的作用下，績效表現(xiàn)良好，則這種并購慣性將得以不斷的積累和增強(qiáng)，同時(shí)將抑制并購戰(zhàn)略變革的出現(xiàn)。對此，本文進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并給出了合理的解釋。 最后，本文探討了企業(yè)并購慣性的價(jià)值效應(yīng)。通過事件法研究，作者發(fā)現(xiàn)在市場對并購事件公告的回應(yīng)中，樣本企業(yè)在以往歷史并購活動(dòng)中形成的慣性水平是一個(gè)不可忽

8、視的重要因素，并且慣性水平有利于提高公司的并購績效，表現(xiàn)為市場對慣性水平較高的樣本公司的反應(yīng)更為積極，預(yù)期也更為樂觀。另外，通過案例法研究，作者發(fā)現(xiàn)慣性作用下的并購活動(dòng)更有利于促使企業(yè)形成業(yè)務(wù)和地域市場上的合力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和收入規(guī)模的超常規(guī)快速發(fā)展。 基于本文的研究，作者認(rèn)為企業(yè)管理層應(yīng)在承認(rèn)并購慣性客觀存在性的前提下，積極主動(dòng)地開展對企業(yè)并購活動(dòng)慣性的管理，包括謹(jǐn)慎制定首次并購戰(zhàn)略決策；充分利用并購慣性帶來的競爭優(yōu)勢；密切關(guān)