中信策略研究的主要方法

1、中信證券研究部于軍 郤峰2010.08,中信策略研究的主要方法,A股市場投資策略,2,2,策略分析內容,起點于“價量分析”價的分析：美元周期下 利率-匯率-商品-通脹的規(guī)則量的分析：產業(yè)周期下傳統(tǒng)產業(yè)與新興產業(yè)之分產業(yè)周期背后的決定因素：制度，中國的條塊管理與政治錦標賽制度后的因素：文化，中庸文化與逐利文化A股策略范式：經濟面、政策、業(yè)績、估值、資金、風格輪換此輪特殊性：經濟預期的反身性尤為激烈,3,,分析方

2、法1：從A股市場結構出發(fā),A股市場主要被金融、石油、煤炭三大行業(yè)主宰，這三個行業(yè)市值占50%以上，利潤占比超過73%，而在GDP中的占比僅為15%。與投資關系大，與流動性關系大。,股票市場與GDP比較（利潤總額占比）,,15%,73%,,4,,分析方法2：三大流派,基本面分析 基本分析的假設前提是：證券的價格是由其內在價值決定的，價格受政治的、經濟的、心理的等諸多因素的影響而頻繁變動，很難與價值完全一致，但總是圍繞價值上下波動。理性的

3、投資者應根據證券價格與價值的關系進行投資決策。 基本分析主要適用于周期相對比較長的證券價格預測、相對成熟的證券市場以及預測精確度要求不高的領域。技術分析：非禮勿視，非禮勿聽，非禮勿言數量分析：西蒙斯與巴非特、彼得林奇、索羅斯的投資理念區(qū)別,5,,分析方法3：外力研究為主 內生研究為輔,股價如桌球？,球的運動方向主要取決于外力，股價也如此？,6,美元鏈接資產周期與經濟周期 美元本位的缺陷,一、價量分析之美元價格體系,,7,7,價量

4、分析包含資產周期與產業(yè)周期,價量分析及其背后的制度基礎,,,流動性,增長屬性,通脹屬性,石油,黃金,房地產,資本支出,工業(yè)生產及服務(就業(yè)),個人收入,公司利潤,消費支出,CPI,,,,,,,,,,,,,,,,,貨幣政策,財政政策,,,通脹出口,,,,,產業(yè)載體,,股票市場,,國內因素看量：政策變化使得從傳統(tǒng)產業(yè)走向新興產業(yè),國外因素看價：政治博弈改變了09年以來全球資金流動以及商品股票反饋機制,,8,8,美元本位的三大缺陷,價格體系—

5、—”美元-利率-匯率-商品價格-資產周期-流動性-通脹”以往學者研究美元概括的的主要缺陷：首先，紙幣儲備開啟信用創(chuàng)造和信用擴張的過程，這將使得某些特定國家長期維持大量的經常帳戶盈余或是資本帳戶盈余，同時也會導致這些國家陷入經濟不斷繁榮和衰退的惡性經濟周期，打擊這些國家的銀行體系，并且對政府和財政造成傷害；其次，該體系使得全球經濟過渡依賴美國，而美國的負債處于加速過程中，這種狀態(tài)不可持續(xù)；最后，信用創(chuàng)造過度引發(fā)產能過度擴張，最終產

6、生通貨緊縮。,上述分析詳細闡述了美元本位貨幣影響經濟周期的機理，但是這種分析是不完備的，它忽略了在不同類型的經濟周期中美元的變化差異，以及它只闡述了美元由盛而衰的一個方面。,,9,9,我們研究范式：美元螺旋式下跌,我們框架的優(yōu)點：通過美元將經濟周期、資產周期鏈接，解決經濟學研究中不涉及資產價格的缺陷?？肆诸D政府時代：技術進步＋加息＋財政盈余，美元升值小布什政府時代：再通脹＋降息＋財政赤字迅速上升，美元貶值經濟周期、資產周期末期：美

7、元現金資產功能急遽上升。,克林頓時期：緊縮型財政,,,,小布什時期：擴張性財政,經濟周期末期,10,10,傳統(tǒng)分析的三個因素,傳統(tǒng)方法有三種：購買力平價、利率平價理論和資產風險溢價。美國加息預期降低壓制美元匯率走勢。從風險溢價角度看，美國市場投資的回報率急劇下降，難以吸引大量資金流入。但2010年上半年美國通過政治博弈改變了全球資金方向。,11,11,資產在經濟周期中的定位,,第一階段，信貸開始放松，但由于信心不足，資金主要進入債

8、券市場，股票表現比較差；第二階段，商品見底，經濟預期有所改善，股票資產開始有良好表現；第三階段，每個市場都是牛市；第四階段，債券開始下跌，而股票和商品保持牛市；第五階段，通貨膨脹壓力加大，只有商品市場是牛市；第六階段，信貸緊縮，需求下降，通脹回落，沒有一個市場處于牛市，現金為王。,傳統(tǒng)經濟周期中大類資產輪換規(guī)律(美國股市1954-2008),12,二、價量分析之產業(yè)周期輪換,,13,13,13,經濟周期中的新興產業(yè)與成長股,,第一次產業(yè)

9、革命18世紀70年代,標志：蒸汽機和紡織機的發(fā)明和應用。鋼鐵、機械、煤炭、造船、鐵路、紡織等產業(yè)得到了極大的發(fā)展。奠定大機器工業(yè)體系的基礎，經濟中心從農業(yè)轉向工業(yè)。,,第二次產業(yè)革命19世紀40年代,標志：蒸汽機廣泛應用、鐵路網建設和近代煉鋼技術形成。以電的廣泛應用為核心，以內燃機、石油、化學、鋼鐵等新興工業(yè)為特征。由傳統(tǒng)輕工業(yè)的勞動密集型向資本密集型轉化。,,第三次產業(yè)革命20世紀40-70年代,標志：電子、宇航、原子能

10、、高分子產業(yè)迅速發(fā)展。發(fā)達國家先后完成工業(yè)化過程，產業(yè)結構變遷都經歷了農業(yè)比重下降、工業(yè)比重上升后趨于下降、服務業(yè)比重上升的發(fā)展過程。,,第四次產業(yè)革命20世紀80年代至今,標志：信息技術的廣泛應用信息產業(yè)的迅速發(fā)展帶動微電子、半導體、激光、超導等技術的發(fā)展主要發(fā)達國家開始向后工業(yè)社會過渡。,14,美國經濟轉型經驗,,20世紀以來美國歷史上共出現三次轉型：1910-1928年、1937-1953年和1976-1999年，平均每次

11、20年左右，轉型其間誕生大量新興產業(yè)。,15,15,15,美國經濟和股市結構變化,1950年以來，美國經濟中商業(yè)服務、金融、科技和教育醫(yī)療產業(yè)比重大幅增長，而傳統(tǒng)農業(yè)、制造業(yè)出現大幅萎縮。1973年以來市值結構中金融、科技、醫(yī)療和市場消費品的比重大幅提高，能夠持續(xù)給投資者帶來收益的行業(yè)主要集中在衛(wèi)生保健和日常消費品，而能源、非必需消費品和科技也取得了超過指數的投資收益。,1950年以來經濟結構變化,1957年以來標普500各行業(yè)占比和

12、收益率情況,16,16,16,產業(yè)周期變化決定不同股市周期中行業(yè)表現,產業(yè)周期形成新的利潤增長點，將是拉動市場估值體系再次上升的最重要引擎，在這個過程中新產業(yè)股價的表現將戰(zhàn)勝市場，傳統(tǒng)產業(yè)中涉及應用新技術改進傳統(tǒng)工藝（80年汽車、機械重獲生機）或者實現轉型的企業(yè)也會有較好表現。,17,三、價量分析之制度因素,,18,18,18,A股市場：中國政治經濟制度,,轉型的關鍵一是在于經濟的深度，二是在于制度的執(zhí)行力，第三就在于金融的反身性。我們

13、無疑對中國的經濟深度報有極大的信心，不過這并非意味著盲目樂觀，我們依然認為判別這個階段經濟到底是進入轉型的陣痛期或是緩沖期，制度執(zhí)行力是需要考慮的關鍵因素。,19,19,19,中國治理：條塊化管理——屬地化管理的行政發(fā)包制,20,20,20,中國治理：條塊化管理——財政體制演變,21,21,21,中國激勵：政治錦標賽,“條塊管理”在09年形成合力，在2010年形成分化。地方政府的行為背后還有一種超越了行政與財政分權之外、更基本的激勵

14、力量存在。從80年代開始的地方官員之間圍繞GDP增長而進行的“政治錦標賽”模式是理解政府激勵與增長的關鍵線索之一。中央對單純以GDP增長為核心的地方政府考核方式進行改進，目前的跡象主要沿著兩條路徑進行：一是提出綠色GDP概念，這將與新產業(yè)的發(fā)展息息相關二是干部考核引入民眾的滿意度，將對廉租房保障房及以前較難解決的等民生社會問題都會產生重大影響對地方政府而言，每次調整都醞釀重大機會。,22,22,經濟領先指標長周期判斷短期

15、經濟問題探悉,四、中國經濟周期判斷,,23,23,中國經濟的領先指標,資本推動周期中的信貸增速與PMI。,信貸增速是經濟的領先指標,PMI指數在09年2月份接近擴張,24,24,24,市場究竟擔憂什么？——短期和長期因素,從短期看，投資者擔憂房地產調控以及清查地方融資平臺有可能在今年四季度和明年一、二季度大幅降低固定資產投資；而通脹預期以及可能產生的緊縮政策又會加大經濟下滑的風險。從中長期看，問題是經濟轉型的可能性，繼汽車、房地產以后

16、，什么將是中國經濟增長的新動力，其實質還是擔憂固定資產投資。從總供給看，投資者擔憂的是勞動力成本的上升，從總需求看是固定資產投資，2010-2011年是經濟轉型的陣痛期還是緩沖期？市場的分歧在于是否充分反映了經濟的波動。,25,25,25,長期因素：傳統(tǒng)工業(yè)化推動的經濟增長已經走到盡頭,傳統(tǒng)重化工業(yè)化是推動過去中國經濟增長的主要動力，但近幾年來對GDP的貢獻在逐漸減少，還引發(fā)環(huán)境污染、資源耗竭等社會問題。工業(yè)化已經進入后期：無論按

17、照錢納里的工業(yè)化理論，還是與其他工業(yè)化國家相比，中國已經進入工業(yè)化后期。,工業(yè)占比快速增長但對經濟的貢獻率開始下滑,中國工業(yè)化水平（2007）已經超過大部分工業(yè)化國家最高值,26,26,26,城市化嚴重滯后工業(yè)化,中國快速城市化進程至少還要持續(xù)十年：中國當前城市化率為46.6%，按照每年1個百分點的城市化進程，達到60%以上的國際公認水平，也還要經歷10-15年 。 中國的城市化呈現嚴重的區(qū)域不平衡 ：東部部分發(fā)達地區(qū)達到60%，已經

18、接近發(fā)達國家的水平，而中西部大部分地區(qū)仍在30-40%。1.52億農民工并未成為真正的城市居民。到2009年11月底，全國外出就業(yè)的農民工已經達到了1.52億人。他們只能被稱為“半城市化”，減除這一部分，中國城市化率只有35.7% 。已有大量研究表明，城市化水平與經濟增長之間存在著顯著正相關關系，城市化是推動經濟增長的重要動力；世界各國城市化與人均GDP對數變量之間的相關系數高達0.85。,27,27,27,轉型期的經濟增長動力—

19、—城市化與工業(yè)現代化,28,28,28,農民工市民化——城市化的突破口,農民工市民化對經濟增長的影響主要體現在：（1）居民消費增長；（2）增長就業(yè)；（3）住房支出增加；（4）基礎設施建設；（5）政府支出結構變化。,29,29,29,農民工市民化對內需和增長的影響：CGR模擬,自2010年起，市民化基準數量比基準情景每年增加1000萬人（相當于農民工中5%，約700萬人再加上其所撫養(yǎng)的農村人口實現市民化）,不同情景下經濟增長的模擬結果（國

20、發(fā)中心）,30,30,30,農民工市民化對內需和增長的影響：CGR模擬,,基準年份（2010年）農民工市民化的直接影響和綜合影響（億元）,31,31,31,短期宏觀的四大市場擔憂,短期內困擾投資者的經濟和政策因素主要來自于四個方面1、通脹預期升溫引發(fā)加息預期；2、流動性緊縮持續(xù)壓制股指；3、嚴厲的地產調控政策導致投資大幅下滑；4、上述因素引發(fā)去庫存周期的啟動從而導致經濟二次探底。,32,32,32,小結,經濟轉型期增長水平將有

21、所下降，但仍將保持較高水平，未來主要經濟增長動力是城市化和工業(yè)現代化；新政治錦標賽是經濟轉型的制度保障，農民工市民化是城市化的主要內容，農民工市民化就是最大的制度紅利：戶籍制度、土地流轉、收入分配制度、新36條等；對資本市場來說，其指向消費和投資兩大領域；財政政策仍保持較強力度，開始從基礎設施建設為主轉向保障房建設，保障房建設是防止經濟二次探底的主要手段；貨幣政策只保持對房地產和地方融資平臺的局部緊縮，隨著通脹預期的逐步緩解，未

22、來有可能略微放松；,33,33,定位業(yè)績政策估值,五、市場走勢,,34,,大類資產配置和股市所處階段判斷,,三類經濟周期種資產價格 及股市行業(yè)的表現特征,大類資產配置和股市所處階段判斷,,,,,業(yè)績方面未來兩年的特征,當前估值水平測算及未來變化趨勢,存貨周期 資本支出周期 房地產周期,上市公司成長性、收益性 上市公司利潤增速分項貢獻測算 自上而下與自下而上的業(yè)績預測 業(yè)績預期分析及未來可能的調整情況,DD

23、M模型測算A股絕對估值及大盤合理點位 計量回歸模型測算A股估值及大盤合理點位 比較A股歷史相對估值 大類資產間收益率比較 估值水平未來變化趨勢綜合判斷,信貸增速、M2增速預測（馬歇爾K值） 熱錢規(guī)模測算 M1增速走勢粗判 未來1年融資規(guī)模測算 短期流動性分析：機構倉位、開戶數等,流動性和資金面分析（結合全球流動性）,35,,業(yè)績分析——自上而下與自下而上的業(yè)績預測,,自上而下的業(yè)績預測,,自下而上的業(yè)績預測,方法一：以

24、工業(yè)企業(yè)利潤增速預測值為基礎，通過結構性方法加入其他幾大行業(yè)的分析師預測。 方法二：通過工業(yè)增加值與PPI的預測值擬合工業(yè)企業(yè)毛利率，再由毛利率與利潤增速的關系估測利潤增速區(qū)間。工業(yè)利潤增速=利潤率增速+主營收入增速，影響企業(yè)利潤率的具體因素包括：產能利用率、庫存變化以及原材料價格變化，工業(yè)企業(yè)主營業(yè)收入對名義GDP的彈性大約為1.68。,匯總分析師對于重點上市公司的盈利預測。,由以上分析給出未來兩年的年度利潤增速和未來一年的季度利

25、潤增速。,36,,為何處于同一經濟環(huán)境 判斷卻截然相反,看空者的理由在于經濟運行現在的狀態(tài)，數據未見底——內在慣性式研究。而我們是看多派，我們的理由是這輪市場之底就是轉型政策之底——外在動力式研究。,經濟情景3,,,,37,37,37,業(yè)績分析：上市公司今年在26%，最悲觀在15%,假設最悲觀情境下二季度凈利潤比預測微降5%，三季度凈利潤下降20%；四季度凈利潤下降30%，則合計2010年凈利潤為12452億元，相對2009年凈利潤同

26、比增速為15%。總體看今年上市公司盈利增長在20-25之間。2011年盈利增長的一致預期為19.78%.,,,38,,為什么要研究政策？——政策影響股市路徑,建立與國家政策制訂部門的緊密聯系。,39,政策與經濟的博弈，股價與預期的相互追逐,40,流動性換檔,,信貸資金M1，M2對周期結構的影響,41,DDM估值模型,DDM模型主要假設以及滬深300指數測算結果,還可以結合股息率、存款利率、債券收益率、租金回報率進行比較。,42,對投資

27、行為的研究日益重要,股市波動于監(jiān)測基金倉位變動,共同基金資產配置和行業(yè)配置有效性分析,,機構倉位變化頻繁，造成市場波動A股市場擇時依然重要,資料來源：中信證券研究部,資料來源：中信證券研究部,43,43,43,中長期市場判斷：牛市在轉型初步確定后,大牛市通常在新的增長點已經形成趨勢過程中才能產生；在經濟轉型1-3年，股票市場通常是震蕩市，其支撐來源于大類資產的估值比較，其上限源于業(yè)績增長的非持續(xù)性；GDP下行并非一定導致股指走低，受新

28、產業(yè)成長影響較大。轉型會使得原產業(yè)結構發(fā)生大的變化，若其中權重板塊股價面臨長期向下的趨勢，必當對整體市場造成較大的壓力。,美國GDP增速不斷下臺階，股票指數不斷創(chuàng)新高,1973年以來美國股市市值結構,,,44,44,44,傳統(tǒng)產業(yè)到達估值底線,上半年能源和金融板塊分別下挫36%和24%，A股板塊結構的不均衡，以及傳統(tǒng)產業(yè)的過度下跌是A股在全球市場表現差強人意的主要原因；通過估值比較，我們認為即使在未來長期經濟轉型中對傳統(tǒng)產業(yè)壓制較大

29、，主要的傳統(tǒng)板塊股價也已經反映了所蘊含的悲觀信息，當前金融和能源板塊的估值分別只有11.4倍和13.4倍。,中國市值結構中金融能源獨大,A股行業(yè)估值比較（2010年預測）,,,45,45,45,綜合市場判斷：下半年上證將達到3000點以上,中長期看，需要等待轉型初步成功，資本選擇新興產業(yè)后才有大牛市。7-8月，前期政策調控的效果顯現期，房地產量價下跌、保障房建設全面推開、消費基本平穩(wěn)、海外經濟在債務危機緩解后出現平穩(wěn)復蘇等跡象，此時投

30、資者對經濟轉型中探底的擔憂有所緩和，市場出現向上。 風險：一中小盤股解禁；二是4季度出口增速預期變化；三房價上漲。,,,46,46,方法：市場上行業(yè)比較框架及我們的做法實踐：對今年A股市場行業(yè)配置的主要觀點,六、行業(yè)選擇：方法與我們的主要觀點,,47,目前各種代表性的行業(yè)配置框架,1、自上而下的大主題型方法簡述：通過較大的宏觀層面邏輯推導到產業(yè)的選擇上2、自下而上的小主題型方法簡述：對行業(yè)進行明確歸類（一般都按上、中、下、金融

31、、交運和TMT六大類分），分類別進行選擇和比較3、投資時鐘型方法簡述：利用投資時鐘的規(guī)律，根據中國特點進行產業(yè)投資選擇4、驅動力型方法簡述：去挖掘每個行業(yè)的驅動力信號及其傳導機制5、評分體系型方法簡述：設定指標，綜合打分,48,行業(yè)比較和行業(yè)選擇的目的和風格,行業(yè)比較要達到的目的——現在買什么好？1、短期跟蹤和發(fā)現行業(yè)的觸發(fā)因素2、能夠選到低估值的行業(yè)3、能夠選到持續(xù)性較好的行業(yè)行業(yè)比較要達到的風格——明白易懂，容

32、易交流1、以行業(yè)基本面為基礎，跟蹤中短期變化為重心2、采用大家公認的認知方法，盡量少創(chuàng)造新框架3、用行業(yè)研究員認可的共同語言，盡量有實踐意義,49,行業(yè)選擇和比較的基本方向——原則,任何方法簡單來說都歸結到兩個層面的問題1、基本面的變化在哪里2、市場是不是反映了這種基本面的變化將這兩個問題拆分，可以得到四個方面的維度1-1：基本面上連續(xù)性的因素如何（量、價、毛利）1-2：基本面上離散性的因素如何（政策、天氣、災害）2

33、-1：絕對估值水平怎樣（業(yè)績增長、股價水平）2-2：相對估值水平怎樣（動量、與大盤相比估值）,50,行業(yè)選擇和比較的基本方向——對市場面的跟蹤,,,市場熱點,業(yè)績調整,市場動量,估值水平,政策熱點,季節(jié)效應,股價反映,盈利調整,反轉效應,動量效應,絕對估值,相對估值,51,行業(yè)選擇和比較的基本方向——對產業(yè)面的跟蹤,農產品產業(yè)鏈,煤炭產業(yè)鏈,石油產業(yè)鏈,金屬產業(yè)鏈,金融產業(yè)鏈,劃分為五大產業(yè)鏈，按照行業(yè)2-3級口徑進行產業(yè)鏈構建；設

34、定宏觀指標、微觀指標和事件指標，其中宏觀指標選取2-3個最相關的宏觀數據，微觀指標主要跟蹤商品價格，事件指標主要選取突發(fā)性的政策與事件；通過關注宏觀指標和微觀指標來監(jiān)測產業(yè)鏈中的利潤分配與投資機遇；為保持完整性，交運、零售、TMT等穿插到其中比較相關的環(huán)節(jié)中,A股市場,,,,,,,52,,我們的行業(yè)比較框架——形成可跟蹤的數據體系,,,,,,,,,,行業(yè)配置,常規(guī)性信息產業(yè)鏈數據庫體系,非常規(guī)信息公司跟蹤調研體系,,組織產業(yè)鏈調

35、研,,投資時鐘專題指導,,市場監(jiān)測框架,,,產業(yè)鏈監(jiān)測框架,中信行業(yè)分類體系,,中信市場監(jiān)測框架,,53,行業(yè)配置的實踐操作（1）：A股投資時鐘曾經風靡一時,,理想經濟復蘇模式下，行業(yè)輪動大致次序是：“金融-可選消費-工業(yè)制成品-工業(yè)中間品-能源與大宗商品” 。該次序取決于不同行業(yè)對經濟復蘇的敏感程度差異。本輪周期行業(yè)輪動與理想狀態(tài)有較大差異，主要體現為投資品提前、大宗商品股異軍突起 。,理想狀態(tài)與A股現實運行的行業(yè)輪動次序,54,投

36、資時鐘方法核心： 從產業(yè)鏈角度完善自上而下的行業(yè)選擇,,投資鐘是從經濟周期的角度去篩選行業(yè)，產業(yè)鏈是從成本收益、上下游的角度去選擇行業(yè)。 在需求缺失的年代，創(chuàng)造需求的點（我們稱之為驅動力）使其上游獲益。主要產業(yè)鏈“房地產投資”、“基建投資”和“大宗商品價格上漲”。,基于A股市場結構的產業(yè)鏈圖,55,投資時鐘的案例：房地產投資使鋼鐵、金屬、建材和化工直接受益,,據測算，房地產投資消耗了50%的鋼鐵產量、25%的水泥產量、50%的玻璃產量

37、、20%的銅產量和10%的鋁產量。而隨著鋼鐵等開工率的提升，電力需求和航運量也會提升。鋼鐵和有色分別消耗了11%和7.44%的用電量，30%的航運需求來自鐵礦石和相關礦石。最后，隨著電力需求的上升，輸變電也會受益。,房地產的產業(yè)鏈,56,投資時鐘的案例：美元貶值促使大宗商品產業(yè)鏈受益,,油價上漲帶動糧價上漲，石油石化、有色金屬和鉀肥。煤炭和石油存在某種比價，隨著石油價格的上漲，煤炭價格也會上漲。大宗商品價格上漲必然伴隨著通貨膨脹，黃

38、金是一個良好的避險工具。 傳統(tǒng)能源價格大幅上漲突現新能源的價值。,關于石油的產業(yè)鏈,57,57,行業(yè)配置的實踐操作（2）：經濟結構不穩(wěn)定時的產業(yè)周期方法,價量分析及其背后的制度基礎,58,行業(yè)配置的實踐操作：產業(yè)興衰及其規(guī)律,一般產業(yè)分類包括了新興產業(yè)、主導產業(yè)、支柱產業(yè)和成熟產業(yè)，從轉型角度看，我們分為傳統(tǒng)產業(yè)（周期、金融、消費）和新興產業(yè)（7大類23小類）從投資角度看，投資者尋找的實際上是新興產業(yè)和主導產業(yè)；在部分傳統(tǒng)產業(yè)中，

39、經過升級和改造的領域也能發(fā)現成長性投資機會。,產業(yè)變遷規(guī)律與投資選擇視角,59,59,59,產業(yè)周期變化決定不同股市周期中行業(yè)表現,產業(yè)周期形成新的利潤增長點，將是拉動市場估值體系再次上升的最重要引擎，在這個過程中新產業(yè)股價的表現將戰(zhàn)勝市場，傳統(tǒng)產業(yè)中涉及應用新技術改進傳統(tǒng)工藝（80年汽車、機械重獲生機）或者實現轉型的企業(yè)也會有較好表現。,60,,,,,行業(yè)配置的實踐操作：產業(yè)周期角度的A股行業(yè)比較和選擇,61,對今年行業(yè)配置的核心思路

40、：周期股的階段性和成長股的持續(xù)性,石油、煤炭、有色金屬、鋼鐵,機械、建材、造紙、石化、基礎化工,家電、汽車、紡織服裝,零售、社會服務、醫(yī)藥、食品飲料、農林牧漁,電子、通信、計算機、傳媒,航空航運、機場港口、公路鐵路,銀行、保險、證券、房地產,房地產,加息,通脹,出口,升值,,,,,調結構,,,,,產業(yè)政策,,區(qū)域政策,,,,62,對行業(yè)比較的核心認識——來自于行業(yè)，但高于行業(yè),如果要讓行業(yè)配置方法更具有實戰(zhàn)性，最根本的途徑只有加強對各

41、個行業(yè)自身規(guī)律的研究，因為：1、目前各家券商采用的框架不同只是建立與分析順序的不同，最終還是落實到行業(yè)本身的基本面上；2、各種行業(yè)具有不同的研究特性，橫向比較最容易陷入的困境是扭曲了行業(yè)分析自身不同的邏輯；3、不同行業(yè)有其特殊語言，只有深入了解這一行業(yè)自身的分析方法，才能與行業(yè)研究員和基金經理直接對話，應當看到大部分基金經理還是行業(yè)研究員出身，更注重行業(yè)和個股本身的討論；4、只有理解行業(yè)本身研究邏輯，才能落實到股票的選擇上；但

42、在掌握行業(yè)自身規(guī)律的同時，從策略角度去看行業(yè)，也有很多不同于行業(yè)本身視角的地方，例如對市場情緒、行業(yè)輪動規(guī)律、產業(yè)上下游之間的關聯等，這是高于行業(yè)的地方，也是策略角度做行業(yè)比較的優(yōu)勢所在。,63,推薦書目,,不斷地讀書很重要：《美元危機》美 鄧肯著《積極資產配置》美 普林格 著《操縱金錢》美 凱斯勒 著《轉型中的地方政府 官員激勵與治理》 周黎安 著《當中國統(tǒng)治世界》 英 馬丁.雅克 著《金融練金術》索羅斯 著最后我們用