電力設(shè)備-2016年投資策略_第1頁
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文檔簡介

1、2016年投資策略電力設(shè)備行業(yè),李心宇投資研究部2015年12月,行業(yè)評級標(biāo)配投資建議基本面:1-11月電網(wǎng)投資同比增長11%,高于歷史均值水平;前9月光伏新增裝機(jī)9.9GW,同比增長161%;9風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)13.8GW,同比增長88%。估值:電力設(shè)備板塊PE(ttm)51.49倍,較歷史均值36.74倍高14.75倍;相對全部A股溢價(jià)2.55倍,較歷史均值2.37倍高0.18投資要點(diǎn):投資:電力供需失衡,投資收益率下

2、行,主動(dòng)投資放緩,政績考核下被動(dòng)投資,特高壓、配網(wǎng)、充電樁電力服務(wù):電改打開市場,電力設(shè)備公司具備先發(fā)優(yōu)勢,線下提高用戶粘性,線上快速擴(kuò)張儲(chǔ)能:新能源消納、分布式并網(wǎng),需要補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng),后續(xù)鋰電池成本下降電動(dòng)車運(yùn)營:電機(jī)電控企業(yè)增強(qiáng)對整車廠的議價(jià)能力,充電樁運(yùn)營企業(yè)保障充電時(shí)間新能源:高基數(shù),增速確定下行,棄風(fēng)限電嚴(yán)重,明年難改善,光熱、海上風(fēng)電重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注:大連電瓷、北京科銳、科士達(dá)、中恒電氣、南都電源、科陸電子、

3、陽光電源、科泰電源、首航節(jié)能、杭鍋股份、泰勝風(fēng)能、福能股份,投資建議:行業(yè)標(biāo)配,重點(diǎn)股票,板塊表現(xiàn):今年以來大幅跑贏大盤56個(gè)百分點(diǎn),圖:今年以來板塊漲跌幅(截止12月18日),個(gè)股表現(xiàn):熱點(diǎn)集中于轉(zhuǎn)型、充電樁、電動(dòng)車,業(yè)績差大市值表現(xiàn)差,今年以來個(gè)股漲幅前10,今年以來個(gè)股跌幅前10,注:不包括今年上市新股,電力設(shè)備基本面:用電需求創(chuàng)歷史新低,9月以來電網(wǎng)投資回暖,1-11月全社會(huì)用電量同比增長0.7%,增速創(chuàng)歷史新低。1-11月電

4、網(wǎng)投資同比增長11%,高于歷史均值水平,前8月累計(jì)負(fù)增長,9月以來投資增速逐月回升,投資加碼。,圖、電網(wǎng)投資情況,圖、全社會(huì)用電量情況,新能源基本面:裝機(jī)高增長,限電嚴(yán)重,光伏:15 年光伏建設(shè)指標(biāo)不再區(qū)分分布式和集中式,避開了尚不成熟的分布式;加之宏觀貨幣寬松,有利于光伏電站通過杠桿放大收益率,推動(dòng)了15 年行業(yè)的高增長,15 年9前三季度光伏并網(wǎng)9.9GW,同比增長161%,全年有望達(dá)到20GW。 風(fēng)電:由于補(bǔ)貼即將下調(diào),15 年

5、出現(xiàn)了明顯的搶裝潮,前三季度風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)13.8GW,同比增長88%,全年有望達(dá)到25GW,創(chuàng)歷史新高。15年1-9月份,全國光伏限電10%,風(fēng)電限電19%,新疆、甘肅是重災(zāi)區(qū),目前已蔓延至寧夏,未來可能進(jìn)一步擴(kuò)大擴(kuò)大。,圖、光伏累計(jì)并網(wǎng)情況,圖、風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)情況,估值:高于歷史均值,截至12月18日,電力設(shè)備板塊PE(ttm)51.49倍,較歷史均值36.74倍高14.75倍 相對全部A股溢價(jià)2.55倍,較歷史均值2.37倍高

6、0.18,圖、電力設(shè)備PE、相對全部A股估值溢價(jià),電力設(shè)備投資策略,電力供需失衡,電網(wǎng)是經(jīng)濟(jì)主體,主動(dòng)投資意愿下降;電網(wǎng)也是政治主體,政績考核下被動(dòng)投資,特高壓,配網(wǎng),充電樁,投資收益率下行,用電端為主導(dǎo),用戶側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng),剝離三產(chǎn),反腐,電改,用電服務(wù),新能源,分布式,電動(dòng)車,發(fā)電側(cè)能源互聯(lián)網(wǎng),遠(yuǎn)距離傳輸,并網(wǎng),充電,儲(chǔ)能,微網(wǎng),光熱,海上風(fēng)電,從無到有,租賃,電源接入,保障充電時(shí)間,電機(jī)電控,充電樁運(yùn)營,提高對整車廠話語權(quán),補(bǔ)貼,電

7、力設(shè)備:電力供需失衡,投資收益率下行,主動(dòng)投資難提升,從下游主要企業(yè)的需求、供給情況來看,過去拉動(dòng)電力消費(fèi)快速增長的高耗能產(chǎn)業(yè),在未來幾年里,可能很難有質(zhì)的改善。盡管新能源汽車、電取暖等新的用電負(fù)荷在快速發(fā)展,但難以彌補(bǔ)工業(yè)特別是重工業(yè)下降的影響,我國能源消費(fèi)可能進(jìn)入一個(gè)較低增速的時(shí)期。 發(fā)電投資仍然在慣性推動(dòng),火電這幾年的資產(chǎn)投入反而在提升;新能源發(fā)電的光伏、風(fēng)電規(guī)模也已上升到每年新增百萬千瓦級別。 用電需求不足,而供

8、給擴(kuò)張仍未有效控制的情況下,電力行業(yè)的投資收益率可能普遍下行。,圖、我國用電量結(jié)構(gòu),圖、我國新增裝機(jī)情況,特高壓:新能源消納,新疆、甘肅等區(qū)域,光伏、風(fēng)電大量棄光、棄風(fēng),存量的通道建設(shè)需求比較迫切;同時(shí),正在建設(shè)的新疆準(zhǔn)東等大型新能源基地、金沙江等上游新的水電、沿海核電建設(shè),都需要跨區(qū)的大通道送出。特高壓直流的安全、經(jīng)濟(jì)性已得到驗(yàn)證,未來特高壓直流可能快速發(fā)展。 巴西、巴基斯坦等海外項(xiàng)目有望較快落地,而中俄、中泰等跨國直流聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)

9、目,也可能在明年取得突破,從而產(chǎn)生新增量。由于特高壓產(chǎn)業(yè)門檻高,參與者少,主要企業(yè)業(yè)績彈性較大。 標(biāo)的:大連電瓷(絕緣子,小市值),圖、特高壓直流核準(zhǔn)情況(條),圖、設(shè)備市場容量(億元),配網(wǎng):穩(wěn)增長重要手段,分布式、電動(dòng)汽車充電并網(wǎng)需求,短期來看,農(nóng)網(wǎng)建設(shè)改造加碼,更多出于保增長、惠民生需求,投入方向多為一次設(shè)備,由于門檻較低,競爭激烈。 中長期來看,分布式能源、電動(dòng)車充電設(shè)備聯(lián)網(wǎng)需要配網(wǎng)升級,配網(wǎng)自動(dòng)化和通訊領(lǐng)域受益

10、最為顯著。 標(biāo)的:北京科銳(一次設(shè)備);積成電子(二次自動(dòng)化),表:配網(wǎng)投資設(shè)備市場規(guī)模測算,充電設(shè)備:新能源汽車發(fā)展基石,直流快充設(shè)備率先受益,隨著《關(guān)于印發(fā)的通知》的公布,市場期待的充電樁總體規(guī)劃指南性文件落地。后續(xù)政策主要為配套文件及補(bǔ)貼政策。 從中長期邏輯來看,充電設(shè)備運(yùn)營是維持長期發(fā)展的重要發(fā)展方向,但是目前由于尚未形成可以廣泛復(fù)制推廣的商業(yè)模式,也是充電樁的建設(shè)落后于新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要原因。 但

11、是隨著國家規(guī)劃的推出和以國網(wǎng)等為代表的國家對再次加大充電基礎(chǔ)設(shè)備的建設(shè)是,我們認(rèn)為短期來看,設(shè)備制造類企業(yè)最先受益。國網(wǎng)、地方政府建設(shè)的公共充電站主要為高壓直流快充。 標(biāo)的:中恒電氣(高壓直流;在國網(wǎng)招標(biāo)中占有率排非國網(wǎng)系公司第一位),表、充電樁整體市場規(guī)模,表、充電設(shè)備市場容量(億元),電力服務(wù):專業(yè)性強(qiáng),電力設(shè)備公司具備先天優(yōu)勢,電改打開市場,“監(jiān)管中間,放開兩頭”為主要措施,還原能源商品屬性、推動(dòng)能源變革為目的的新一輪電改

12、已經(jīng)啟動(dòng)。雖然這一輪改革肯定是漸進(jìn)式的,但至少已經(jīng)向民營資本打開了電力服務(wù)的大門。 電力服務(wù)的社會(huì)化分工程度低,專業(yè)性強(qiáng)。目前,前端市場中,高壓業(yè)務(wù)規(guī)范、成熟,貼近用戶的配用電業(yè)務(wù)成熟但不規(guī)范。后端市場還是碎片化的業(yè)態(tài),目前尚不規(guī)范、不成熟。延伸的能源服務(wù)業(yè)務(wù),還剛剛起步。,圖、電力服務(wù)構(gòu)成,圖、電力服務(wù)市場規(guī)模,電力服務(wù):以用戶為中心,線下提高用戶粘性,線上快速擴(kuò)張,電力供大于需的背景下,用戶的選擇權(quán)價(jià)值將逐步體現(xiàn),通過工商業(yè)

13、用戶的服務(wù)市場,可能作為入口,占據(jù)后端市場與節(jié)能、售電等關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)。 線下模式專業(yè)型強(qiáng),能夠較快在所在區(qū)域形成較好粘性,其最大問題在于異地?cái)U(kuò)張的瓶頸。如果同比例進(jìn)行專業(yè)隊(duì)伍、設(shè)施的擴(kuò)張,將變成重資產(chǎn)模式,投入產(chǎn)出比可能越來越低。 線上模式能夠無極限擴(kuò)張,線上與線下相結(jié)合的模式更能聚集優(yōu)秀資源,做好用戶服務(wù)。 標(biāo)的:中恒電氣(線上+線下)、智光電氣(線下)、新聯(lián)電子(線上),新能源汽車運(yùn)營:為零部件、充電樁公司帶來協(xié)

14、同效益,從事電機(jī)、電控、動(dòng)力總成業(yè)務(wù)的電力設(shè)備公司受益新能源汽車放量,但考慮到缺乏技術(shù)壁壘,以及下游整車廠強(qiáng)大的商議價(jià)能力,很可能出現(xiàn)增收不增利的情況。 通過布局新能源汽車運(yùn)營,電力設(shè)備公司將成為新能源汽車的需求方,有助于增強(qiáng)對于整車廠的話語權(quán)。從事充電樁業(yè)務(wù)的電力設(shè)備公司則可以通過運(yùn)營保障充電時(shí)間,擁有盈利能力。 經(jīng)濟(jì)性來看,補(bǔ)貼政策下車輛購置成本低,通過“互聯(lián)網(wǎng)+”探索盈利模式。 標(biāo)的:科士達(dá)(充電樁+運(yùn)營)

15、、科泰電源(零部件+運(yùn)營),圖、新能源汽車產(chǎn)量,圖、新能源汽車租賃模式,儲(chǔ)能:能源互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ),新能源消納、分布式并網(wǎng),能源互聯(lián)網(wǎng)是針對新能源所形成的廣域能源互聯(lián)技術(shù),其以用戶需求為核心,強(qiáng)調(diào)全產(chǎn)業(yè)鏈低碳化,涵蓋可再生能源并網(wǎng)、分布式發(fā)電及微網(wǎng)、智能電網(wǎng)、智慧城市等諸多范疇。 儲(chǔ)能在整個(gè)體系中將扮演能源芯片的關(guān)鍵角色,輔助能量管理,以實(shí)現(xiàn)能源系統(tǒng)的數(shù)字化。 可再生能源利用率低倒逼儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展,鉛炭電池儲(chǔ)能有望率先實(shí)現(xiàn)效

16、益。 分布式能源系統(tǒng)存在著地理上分散、規(guī)模小、生產(chǎn)不連續(xù)、存在隨機(jī)性和波動(dòng)性等特點(diǎn)??紤]到分布式能源的間歇性、隨機(jī)性特征,需要儲(chǔ)能系統(tǒng)進(jìn)行削峰填谷,平滑負(fù)荷曲線。,圖、能源互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu),表、棄風(fēng)電量統(tǒng)計(jì),儲(chǔ)能:發(fā)展初期,補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng),鋰電池成本下降,儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)在我國仍處于產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期,前期主要以功能示范性項(xiàng)目為主。截至14年末,我國儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)84.4MW(不含抽水蓄能、壓縮空氣和儲(chǔ)熱)。 鋰電池在我國新增裝機(jī)中占比最大

17、,為71%;其次是鉛酸和液流,分別為14%和10%。 新能源:目前鉛酸、鉛炭、鋰三種電池均不具經(jīng)濟(jì)效益,鉛炭電池綜合成本最優(yōu)。 分布式:假設(shè)配置4MWh的分布式鉛炭電池儲(chǔ)能系統(tǒng),投入成本約為2200元/天,企業(yè)每天用電量≥4000度,則每天因峰谷電價(jià)差節(jié)約的成本與儲(chǔ)能成本基本持平。 市場空間:2020年,預(yù)計(jì)我國累計(jì)光伏裝機(jī)150GW、風(fēng)電250GW,若儲(chǔ)能裝置按光伏、風(fēng)電裝機(jī)的10%-20%配置,配套儲(chǔ)能裝機(jī)觃

18、模將達(dá)40-80GW,市場規(guī)模千億。 鋰電池儲(chǔ)能:成本0.9-1.2元/度,峰谷價(jià)差0.6-0.8元/度,明年鋰電池放量,成本下降 標(biāo)的:南都電源(鉛炭電池)、陽光電源(與韓國SDI合作儲(chǔ)能系統(tǒng))、科陸電子(儲(chǔ)能系統(tǒng)),圖、儲(chǔ)能應(yīng)用,圖、電化學(xué)儲(chǔ)能裝機(jī),新能源:高基數(shù),增速確定下行,棄風(fēng)限電嚴(yán)重,16年難改善,光伏:2020年累積裝機(jī)150GW,則16-20年年均新增裝機(jī)21GW,較15年增長16%。 風(fēng)電:20

19、20年累積裝機(jī)250GW,則16-20年年均新增裝機(jī)26GW,較15年增長3%。 光伏、風(fēng)電的主要裝機(jī)地區(qū)是西北、東北等地區(qū),限電風(fēng)險(xiǎn)大。全國1-9 月份,光伏限電10%,風(fēng)電限電19%,新疆、甘肅是重災(zāi)區(qū),目前限電已蔓延至寧夏,未來可能進(jìn)一步擴(kuò)大至西部其他省份趨勢。 棄光棄風(fēng)現(xiàn)象主要原因有三類:(1)就地消納能力不足(2)輸送能力不足(3)自備電廠不參與調(diào)峰導(dǎo)致調(diào)峰能力不足。短期來看消納的提高需要經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展,自備電

20、廠參與調(diào)峰暫無相關(guān)文件,輸送能力16年前并無改善。綜合來看明年難改善。 運(yùn)營環(huán)節(jié)面臨收益下降,補(bǔ)貼難獲得的問題導(dǎo)致其向供應(yīng)商壓款,導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加,影響企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。雖然16年有補(bǔ)貼下調(diào)帶來的裝機(jī)潮,但融資難度將大幅提高(尤其是約75%的光伏項(xiàng)目為民營企業(yè),明年融資難度將大幅提高),光伏、風(fēng)電裝機(jī)總量可能會(huì)低于低于,甚至出現(xiàn)較今年負(fù)增長。,光熱:從無到有,帶儲(chǔ)能,示范項(xiàng)目電價(jià)公布在即,15年7月30日,國務(wù)院提出建設(shè)張家口可再

21、生能源示范區(qū),計(jì)劃到2020年在張家口地區(qū)建成1GW光熱電站,到2030年建成6GW光熱電站。 15年9月30日能源局發(fā)布《關(guān)于組織太陽能熱發(fā)電示范項(xiàng)目建設(shè)的通知》,啟動(dòng)總裝機(jī)量1GW的第一批50MW及以上光熱示范項(xiàng)目的審核與建設(shè)。截止11月中旬,第一批示范項(xiàng)目申報(bào)規(guī)模已達(dá)8.8GW,并有望于2015年12月底以前得到批復(fù)。 國內(nèi)的光熱發(fā)電競爭格局集中,具備全系統(tǒng)開發(fā)能力主要有首航節(jié)能和中控太陽能等企業(yè),而中海陽、龍騰太

22、陽能等公司則主要是在各自細(xì)分零部件領(lǐng)域擁有優(yōu)勢。 市場空間2GW:第一批光熱示范項(xiàng)目1GW、張家口可再生能源示范區(qū)1GW,按照35元/W的投資成本,市場規(guī)模700億。市場預(yù)期十三五規(guī)劃10GW,市場規(guī)模3500億,年均700億。 標(biāo)的:首航節(jié)能(總包+運(yùn)營);杭鍋股份(設(shè)備),海上風(fēng)電:低基數(shù),就近消納,行業(yè)發(fā)展提速,目前全國海上風(fēng)電保有量為643MW,基數(shù)??;而中國離岸10km以內(nèi)的海上風(fēng)資源有315GW,臨近消納,發(fā)

23、電小時(shí)數(shù)有保障,行業(yè)發(fā)展有空間。 陸上風(fēng)電補(bǔ)貼不斷下調(diào),成本優(yōu)化空間有限,盈利性下降。海上風(fēng)場相對優(yōu)勢日益明顯,逐步吸引運(yùn)營企業(yè)投資海上風(fēng)電。 能源局規(guī)劃2020年30GW累計(jì)裝機(jī),但行業(yè)受制于項(xiàng)目開發(fā)經(jīng)驗(yàn)不足與海上施工能力及經(jīng)驗(yàn)不足,前期發(fā)展較緩慢。 目前行業(yè)審批速度加快,項(xiàng)目開發(fā)時(shí)間有望縮短。海工能力在逐步提升,未來不排除地方政府出臺(tái)補(bǔ)貼進(jìn)一步刺激海上風(fēng)電發(fā)展。截止2015 年7 月,海上風(fēng)電核準(zhǔn)在建達(dá)1.7

24、GW,核準(zhǔn)待建1.54GW,行業(yè)發(fā)展已然加速。 海上風(fēng)電每瓦投資額15-20元,按照2020年30GW裝機(jī)量,未來市場容量每年900-1200億,設(shè)備投資占比15-25%,每年約150-300億。 標(biāo)的:泰勝風(fēng)能(設(shè)備)、福能股份(運(yùn)營),重點(diǎn)公司(重倉、TOP、研究精選),Thanks!,謝謝!請隨時(shí)與我們聯(lián)系!光大保德信基金投資部聯(lián)系電話:021-33074700公司網(wǎng)站:www.epf.com.cn客服熱

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