委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)知情交易與策略行為研究.pdf

1、證券市場(chǎng)不同于一般的商品市場(chǎng)，其典型的特點(diǎn)是信息分散，信息不對(duì)稱(chēng)。不同類(lèi)型的交易者——知情交易者和不知情交易者的市場(chǎng)行為相互作用，相互影響，使得價(jià)格逐漸揭示私有信息。
　　 本文首先建立了委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)知情交易概率的計(jì)量模型，并以此模型分析知情交易概率與價(jià)格變動(dòng)、知情交易概率與資產(chǎn)收益的相關(guān)性，以及知情交易者在周內(nèi)利用私有信息的策略行為。其次，研究基于市場(chǎng)范圍私有信息的知情交易，探討行業(yè)范圍私有信息與股票市場(chǎng)板塊聯(lián)動(dòng)、知情交易概率

2、的關(guān)系，探討宏觀經(jīng)濟(jì)信息如何影響市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度的問(wèn)題。第三，探討交易的時(shí)間間隔以及價(jià)格變化的時(shí)間間隔是否包含私有信息的問(wèn)題，檢驗(yàn)微觀結(jié)構(gòu)理論信息模型相關(guān)假說(shuō)。最后，構(gòu)建委托驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)序貫交易理論模型探討知情交易者和不知情交易者委托類(lèi)型選擇的影響因素，以及兩類(lèi)交易者的委托選擇行為。
　　 在測(cè)度基于企業(yè)私有信息的知情交易概率時(shí)，本文發(fā)現(xiàn)：一、股票的收益模式可以分為流動(dòng)交易狀態(tài)模式和知情交易狀態(tài)模式，流動(dòng)交易狀態(tài)具有較小的均值和方

3、差，沒(méi)有重要的信息進(jìn)入市場(chǎng)。知情交易狀態(tài)具有較高的均值和方差，表明新的信息在市場(chǎng)中被消化。知情交易者的收益即為流動(dòng)交易者的損失。二、利用知情交易概率的時(shí)間序列，推斷知情交易者在一周內(nèi)的每個(gè)交易日如何利用其擁有私有信息的研究表明，知情交易者在周初選擇主要利用公開(kāi)信息交易，在此之后才主要利用私有信息交易。三、知情交易概率與價(jià)格變動(dòng)具有正相關(guān)關(guān)系。知情交易概率對(duì)于月度資產(chǎn)收益具有解釋能力，信息風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢酬越高。
　　 在研究基于

4、市場(chǎng)范圍私有信息的知情交易部分，本文發(fā)現(xiàn)，基于行業(yè)范圍私有信息的訂單流增加，會(huì)使得不知情交易者對(duì)該行業(yè)市場(chǎng)的判斷更有把握，從而該行業(yè)企業(yè)的信息不對(duì)稱(chēng)程度降低。實(shí)證中同時(shí)也發(fā)現(xiàn)行業(yè)私有信息對(duì)該行業(yè)企業(yè)的影響具有同方向性。此外，如果交易者擁有尚未被市場(chǎng)聚合的有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的異質(zhì)信息；或者市場(chǎng)已提前對(duì)信息作出反應(yīng)，但是宏觀信息公布滯后；或者內(nèi)幕交易者收到內(nèi)幕消息，那么，在宏觀經(jīng)濟(jì)政策公告期間，市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)程度也會(huì)增加。本文以印花稅調(diào)整為

5、例，指出了最后一種情形出現(xiàn)的可能性。
　　 在探討交易時(shí)間間隔是否包含私有信息的部分,本文利用價(jià)格持續(xù)期的非對(duì)稱(chēng)自回歸條件持續(xù)期模型，檢驗(yàn)了信息不對(duì)稱(chēng)替代變量與價(jià)格持續(xù)期的反向關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度越高，價(jià)格持續(xù)期會(huì)越短。對(duì)隱藏交易假說(shuō)的檢驗(yàn)表明，由于交易成本原因，我國(guó)股票市場(chǎng)知情交易者并不采用分拆訂單以隱藏私有信息的策略行為。
　　 在探討知情交易者與不知情交易者委托提交策略部分，本文指出，兩類(lèi)交易者對(duì)

6、資產(chǎn)和私有信息價(jià)值的評(píng)價(jià)，兩類(lèi)交易者提交市價(jià)委托的概率，市場(chǎng)中兩類(lèi)交易者的比例，以及對(duì)資產(chǎn)價(jià)值有較高評(píng)價(jià)交易者的比例等因素影響兩類(lèi)交易者委托類(lèi)型的選擇。一般而言，知情交易者偏好提交市價(jià)委托及時(shí)成交以快速利用信息獲取信息收益。而不知情交易者偏好提交限價(jià)委托以獲得價(jià)格改善。
　　 另外，本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，本文比較明晰地指出了文獻(xiàn)中常用的買(mǎi)賣(mài)交易方向判斷算法在我國(guó)股票市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)中的適用性問(wèn)題，以及交易持續(xù)期建模對(duì)交易數(shù)據(jù)的要