中國股票市場的知情交易與信息傳遞效率研究.pdf

1、市場有效性研究一直是金融經(jīng)濟學(xué)的核心領(lǐng)域。從微觀的角度來看,有效性并非資本市場的本質(zhì)屬性,而是具備信息優(yōu)勢的知情交易者與處于信息劣勢的非知情交易者之間關(guān)于信息與價格博弈的必然結(jié)果。當資產(chǎn)價格不能反映真實價值時,擁有私有信息的知情交易者便還會采取相應(yīng)行動,從而打破了原有的價格均衡并產(chǎn)生了一定的價格沖擊,但來自于他們的交易壓力最終將迫使資產(chǎn)價格向接近其基本價值的方向變化,直至信息充分反映在價格之中。在這一過程中,知情交易會使資產(chǎn)價格中包含更

2、多的信息,同時一些知情交易者、特別是內(nèi)幕交易者又會試圖掩藏相關(guān)信息從而影響了價格反映信息的速度。實際上,信息融入和信息融入速度共同構(gòu)成了信息傳遞效率的兩個方面。本文基于市場微觀結(jié)構(gòu)理論的研究框架,從信息不對稱的視角出發(fā),在對知情交易者的內(nèi)涵加以重新界定之后圍繞知情交易與信息傳遞效率之間的關(guān)系展開了研究與討論,并通過實證手段檢驗了我國股票市場的知情交易對于信息傳遞過程的影響。
　　首先,把知情交易者細分為內(nèi)幕交易者和信息加工者,通過

3、構(gòu)建能夠反映對稱性訂單流沖擊的拓展PIN模型分別度量出兩類知情交易概率,以資本資產(chǎn)定價模型的可決系數(shù)作為股價私有信息含量的代理指標,利用非平衡面板回歸分析的方法考察了兩類知情交易在信息傳遞中的作用。
　　然后,考慮市場環(huán)境和信息環(huán)境對于知情交易信息傳遞作用的影響,進一步探討了不同市場環(huán)境下知情交易與股價私有信息含量之間的關(guān)系。
　　接下來,采用事件研究方法分析并比較了三個典型信息事件揭示期間的知情交易變化與價格沖擊現(xiàn)象,檢驗