內部資本市場中的財務歧視

1、內部資本市場中的財務歧視內部資本市場中的財務歧視4.14.1內部資本市場中的財務歧視行為內部資本市場中的財務歧視行為在一個企業(yè)集團內部，不同成員企業(yè)之間的地位并不相同。其中控股母公司處于核心地位，它往往通過金字塔或者交叉持股的方式，控制了眾多的子公司，對這些子公司的財務行為（融投資決策）具有一定的控制支配權。它在決策時往往著眼于全局，在整個集團內部追求自己的利益最大化。而在子公司層面，母公司持有較多的股權，而同時還存在著其他的中小股東，

2、子公司在進行相關的財務決策時，除了服從本公司的經營需求和利益要求以外，還要受到大股東（集團母公司）的影響，甚至有時候這還是極其重要的影響因素，這種財務決策的經濟后果會直接影響到該子公司自身的價值。因此站在子公司的立場來看，與獨立的公司相比，它的公司價值以及股東的利益還多了一個重要的影響渠道：內部資本市場。也就是說，在集團經濟中的內部資本市場中，相關的集團財務政策和資本的相互融通不僅涉及資源的分配和效率問題，有時也會涉及成員企業(yè)之間的利益

3、沖突問題。在本部分的研究中，不像以往的研究那樣主要考慮到內部資本市場的資金分配效率問題，而是通過一個具體的融投資決策模型來研究內部資本市場中的相關財務行為對成員企業(yè)的利益影響。4.1.14.1.1融資分配模型融資分配模型1.1.成員企業(yè)在融資能力上的差異性。成員企業(yè)在融資能力上的差異性。從實踐中來說，集團總部在內部資本市場上統(tǒng)一配置資本時所用的資金不一定是通過集團總部對外融得的資金，這部分資金在很多情況下是來自某一成員的利潤留成或對外融

4、資，然后再在集團內部進行統(tǒng)一的分配。不同的成員企業(yè)要承擔不同的融資額度，其中最主要的原因是它們各自的融資能力不同。對于一個企業(yè)來說，在不考慮內部資本市場的情況下，其融資途徑不外乎以下三種方式：自留資金（內源融資）債權融資和股權融資（外源融資），而不同的企業(yè)在此三種方式上的資金融通能力并不相同。影響企業(yè)成員融資能力的主要因素如下：①行業(yè)因素分析。不同產業(yè)的預期前景不同，外部投資者對其的意愿融資也有所不同，例如高科技產業(yè)、朝陽產業(yè)等融入的資

5、金就較多，而傳統(tǒng)產業(yè)、夕陽產業(yè)等行業(yè)對投資者的吸引力就較弱。對于多樣化企業(yè)集團其中的成員企業(yè)之間產業(yè)關聯度較弱，多樣化現象比較強，某些成員企業(yè)的融資能力相對來講會比其他成員的融資能力強。②企業(yè)經營情況。對于那些以往業(yè)績情況良好、盈利能力較強的成員企業(yè)在外部市場上的形象良好，可以融得更多的資金。某些企業(yè)（特別是一些成熟型企業(yè)）其盈利能力較強而且趨于穩(wěn)定，自身可以產生豐富的現金流，則其內源融資的能力就較強。而對于一些新成立的中小企業(yè)，即使其

6、投資項目的預期收益較好，但在成立初期仍然要面對內源融資不足的狀況。③資產規(guī)模情況。對外部投資者而言，資產規(guī)模大的企業(yè)競爭力更強，外部投資者愿意為其投入更多的資金。那些資產規(guī)模大、負債率較低、經營穩(wěn)定的企業(yè)往往受到銀行等金融機兩個子公司的投資情況相同?？紤]一個兩時期的投資模型，在時期1中，上述三個主體分別出資成立子公司1和子公司2并進行經營。在時期1結束時，資產全部折舊，為了下一期的生產，需要對外進行融資。為了簡化起見，假設兩個子公司的生

7、產效率一樣，都為k（A），需要的資金額度也一樣都為A，則整個集團需要的投資資金為2A。在集團經濟中兩個子公司承擔的融資額并不相同，資金融入以后再在內部資本市場上無償地加以調劑，直到每個子公司都分配到A的投資額。兩個子公司的公司治理情況。假設中小股東尋求維護自己利益的是付出的努力成本為giAi），它是一個增函數，gi（Ai）≥0，當Ai≤0時，gi（Ai）＝0。之所以如此設定，是因為在此部分的研究中不考慮投資因素，主要是考慮到融資環(huán)節(jié)的代

8、理因素。當母公司分配給某一子公司一定的融資額度后，如果Ai超過其實際的投資需求A時，該子公司承擔了過多的融資成本，會招致該子公司中中小股東的反抗。而當小股東做出相關的制衡努力后，大股東需要做出對應，也會付出一定的“維持合作”成本，假設此成本為igi（Ai）。其中i為??公司i的治理系數，i越高，說明公司的治理情況越好，中小股東的權利能得?到較好的維持，它們的訴求對大股東的影響力越大。完成上述的假設以后，在下文的分析中分析圍繞的問題是如何