內(nèi)部資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)歧視

1、內(nèi)部資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)歧視內(nèi)部資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)歧視4.14.1內(nèi)部資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)歧視行為內(nèi)部資本市場(chǎng)中的財(cái)務(wù)歧視行為在一個(gè)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，不同成員企業(yè)之間的地位并不相同。其中控股母公司處于核心地位，它往往通過金字塔或者交叉持股的方式，控制了眾多的子公司，對(duì)這些子公司的財(cái)務(wù)行為（融投資決策）具有一定的控制支配權(quán)。它在決策時(shí)往往著眼于全局，在整個(gè)集團(tuán)內(nèi)部追求自己的利益最大化。而在子公司層面，母公司持有較多的股權(quán)，而同時(shí)還存在著其他的中小股東，

2、子公司在進(jìn)行相關(guān)的財(cái)務(wù)決策時(shí)，除了服從本公司的經(jīng)營(yíng)需求和利益要求以外，還要受到大股東（集團(tuán)母公司）的影響，甚至有時(shí)候這還是極其重要的影響因素，這種財(cái)務(wù)決策的經(jīng)濟(jì)后果會(huì)直接影響到該子公司自身的價(jià)值。因此站在子公司的立場(chǎng)來看，與獨(dú)立的公司相比，它的公司價(jià)值以及股東的利益還多了一個(gè)重要的影響渠道：內(nèi)部資本市場(chǎng)。也就是說，在集團(tuán)經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)部資本市場(chǎng)中，相關(guān)的集團(tuán)財(cái)務(wù)政策和資本的相互融通不僅涉及資源的分配和效率問題，有時(shí)也會(huì)涉及成員企業(yè)之間的利益

3、沖突問題。在本部分的研究中，不像以往的研究那樣主要考慮到內(nèi)部資本市場(chǎng)的資金分配效率問題，而是通過一個(gè)具體的融投資決策模型來研究?jī)?nèi)部資本市場(chǎng)中的相關(guān)財(cái)務(wù)行為對(duì)成員企業(yè)的利益影響。4.1.14.1.1融資分配模型融資分配模型1.1.成員企業(yè)在融資能力上的差異性。成員企業(yè)在融資能力上的差異性。從實(shí)踐中來說，集團(tuán)總部在內(nèi)部資本市場(chǎng)上統(tǒng)一配置資本時(shí)所用的資金不一定是通過集團(tuán)總部對(duì)外融得的資金，這部分資金在很多情況下是來自某一成員的利潤(rùn)留成或?qū)ν馊?/p>

4、資，然后再在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行統(tǒng)一的分配。不同的成員企業(yè)要承擔(dān)不同的融資額度，其中最主要的原因是它們各自的融資能力不同。對(duì)于一個(gè)企業(yè)來說，在不考慮內(nèi)部資本市場(chǎng)的情況下，其融資途徑不外乎以下三種方式：自留資金（內(nèi)源融資）債權(quán)融資和股權(quán)融資（外源融資），而不同的企業(yè)在此三種方式上的資金融通能力并不相同。影響企業(yè)成員融資能力的主要因素如下：①行業(yè)因素分析。不同產(chǎn)業(yè)的預(yù)期前景不同，外部投資者對(duì)其的意愿融資也有所不同，例如高科技產(chǎn)業(yè)、朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)等融入的資

5、金就較多，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)對(duì)投資者的吸引力就較弱。對(duì)于多樣化企業(yè)集團(tuán)其中的成員企業(yè)之間產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較弱，多樣化現(xiàn)象比較強(qiáng)，某些成員企業(yè)的融資能力相對(duì)來講會(huì)比其他成員的融資能力強(qiáng)。②企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況。對(duì)于那些以往業(yè)績(jī)情況良好、盈利能力較強(qiáng)的成員企業(yè)在外部市場(chǎng)上的形象良好，可以融得更多的資金。某些企業(yè)（特別是一些成熟型企業(yè)）其盈利能力較強(qiáng)而且趨于穩(wěn)定，自身可以產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流，則其內(nèi)源融資的能力就較強(qiáng)。而對(duì)于一些新成立的中小企業(yè)，即使其

6、投資項(xiàng)目的預(yù)期收益較好，但在成立初期仍然要面對(duì)內(nèi)源融資不足的狀況。③資產(chǎn)規(guī)模情況。對(duì)外部投資者而言，資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，外部投資者愿意為其投入更多的資金。那些資產(chǎn)規(guī)模大、負(fù)債率較低、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的企業(yè)往往受到銀行等金融機(jī)兩個(gè)子公司的投資情況相同?？紤]一個(gè)兩時(shí)期的投資模型，在時(shí)期1中，上述三個(gè)主體分別出資成立子公司1和子公司2并進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。在時(shí)期1結(jié)束時(shí)，資產(chǎn)全部折舊，為了下一期的生產(chǎn)，需要對(duì)外進(jìn)行融資。為了簡(jiǎn)化起見，假設(shè)兩個(gè)子公司的生

7、產(chǎn)效率一樣，都為k（A），需要的資金額度也一樣都為A，則整個(gè)集團(tuán)需要的投資資金為2A。在集團(tuán)經(jīng)濟(jì)中兩個(gè)子公司承擔(dān)的融資額并不相同，資金融入以后再在內(nèi)部資本市場(chǎng)上無償?shù)丶右哉{(diào)劑，直到每個(gè)子公司都分配到A的投資額。兩個(gè)子公司的公司治理情況。假設(shè)中小股東尋求維護(hù)自己利益的是付出的努力成本為giAi），它是一個(gè)增函數(shù)，gi（Ai）≥0，當(dāng)Ai≤0時(shí)，gi（Ai）＝0。之所以如此設(shè)定，是因?yàn)樵诖瞬糠值难芯恐胁豢紤]投資因素，主要是考慮到融資環(huán)節(jié)的代

8、理因素。當(dāng)母公司分配給某一子公司一定的融資額度后，如果Ai超過其實(shí)際的投資需求A時(shí)，該子公司承擔(dān)了過多的融資成本，會(huì)招致該子公司中中小股東的反抗。而當(dāng)小股東做出相關(guān)的制衡努力后，大股東需要做出對(duì)應(yīng)，也會(huì)付出一定的“維持合作”成本，假設(shè)此成本為igi（Ai）。其中i為??公司i的治理系數(shù)，i越高，說明公司的治理情況越好，中小股東的權(quán)利能得?到較好的維持，它們的訴求對(duì)大股東的影響力越大。完成上述的假設(shè)以后，在下文的分析中分析圍繞的問題是如何