內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性研究.pdf

1、本文運(yùn)用現(xiàn)代企業(yè)理論、企業(yè)組織和戰(zhàn)略管理理論，博弈論、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)、契約經(jīng)濟(jì)學(xué)與產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)等理論知識(shí)，采用理論推理和實(shí)證檢驗(yàn)等多種研究方法，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行研究。研究首先從介紹相關(guān)研究背景入手，并對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)概念和特征進(jìn)行嚴(yán)格界定和說明。然后分別從內(nèi)部資本市場(chǎng)產(chǎn)生的理論邏輯、內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理，內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)效應(yīng)和內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性等角度對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行全面剖析，在全面剖析基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，構(gòu)建出內(nèi)部

2、資本市場(chǎng)有效性理論模型，通過對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性各種檢驗(yàn)方法進(jìn)行比較和篩選，選取適合中國(guó)現(xiàn)實(shí)情況的檢驗(yàn)方法，用中國(guó)民營(yíng)上市公司的實(shí)證數(shù)據(jù)對(duì)理論分析結(jié)果進(jìn)行驗(yàn)證，得出研究結(jié)果。最后對(duì)全文進(jìn)行總結(jié)，并針對(duì)研究得出結(jié)論提出一些政策建議。 論文共七章展開論述。 第一章是導(dǎo)論。主要交代論文研究背景與選題、研究理論和現(xiàn)實(shí)意義，并對(duì)論文研究方法、研究框架和研究創(chuàng)新點(diǎn)做了說明。 第二章是內(nèi)部資本市場(chǎng)概念和特征。首先對(duì)理論界提出了

3、內(nèi)部資本市場(chǎng)含義進(jìn)行對(duì)比分析，確定本文傾向性的概念。在界定概念基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)特征作了詳細(xì)分析，本章分析的特征都是內(nèi)部資本市場(chǎng)特有的，與其他市場(chǎng)有顯著差別的特征。特征分析主要涉及內(nèi)部資本市場(chǎng)規(guī)模特征、有效性特征、內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移測(cè)量、內(nèi)部資本市場(chǎng)與外部資本市場(chǎng)、外部產(chǎn)品市場(chǎng)、資金集中管理相互關(guān)系等方面內(nèi)容。 第三章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的理論邏輯進(jìn)行了分析。首先，分析了新古典投資理論的缺陷。新古典投資理論沒有考慮投資決定的金融影響

4、因素，沒有考慮信息不對(duì)稱和代理問題對(duì)不同資金來源的成本影響和企業(yè)投資資金可獲得性問題。商業(yè)銀行盡管在一定程度上可以減輕信息不稱問題，但商業(yè)銀行由于對(duì)投資項(xiàng)目只有相機(jī)控制權(quán)，導(dǎo)致商業(yè)銀行對(duì)投資效率的改進(jìn)是有限的。不同資金來源存在成本差異，內(nèi)部資本比外部資本成本更低，而且內(nèi)部資本具有抵押功能和信號(hào)顯示功能，能夠提高企業(yè)外部融資能力，另外，與商業(yè)銀行融資相比，內(nèi)部資本市場(chǎng)具有所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，更有利于實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目監(jiān)督和資產(chǎn)事后轉(zhuǎn)移。基于信息優(yōu)勢(shì)、所有

5、權(quán)優(yōu)勢(shì)和外部融資優(yōu)勢(shì)、認(rèn)為內(nèi)部資本市場(chǎng)形成是外部金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)環(huán)境的一種制度安排，具有客觀必然性。最后將內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)投資效率改進(jìn)與商業(yè)銀行對(duì)投資效率改進(jìn)進(jìn)行對(duì)比，得出有效內(nèi)部資本市場(chǎng)比商業(yè)銀行更能改進(jìn)投資效率。 第四章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理及其有效性進(jìn)行分析。文章先從信息流、資金流和組織結(jié)構(gòu)等方面分析了內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理。在對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)理進(jìn)行分析基礎(chǔ)上，將內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)、影響力活動(dòng)和代理問題嵌入到運(yùn)行機(jī)理每個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中，

6、分析各種因素對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的影響。首先將內(nèi)部資本市場(chǎng)涉及的三方利益主體之間的內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)分為兩類：CEO與部門經(jīng)理信息是否對(duì)稱、部門之間信息是否相關(guān)。對(duì)兩類內(nèi)部信息結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合，研究不同信息結(jié)構(gòu)組合對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率的影響情況。其次，對(duì)部門經(jīng)理影響力活動(dòng)對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性的影響進(jìn)行分析。將部門經(jīng)理影響力活動(dòng)定義為部門經(jīng)理影響CEO獲取其他部門真實(shí)信息的行為，比較分析部門經(jīng)理影響力活動(dòng)的影響途徑，以及CEO允許部門經(jīng)理影響力活動(dòng)和

7、阻止內(nèi)部部門經(jīng)理影響力活動(dòng)時(shí)，內(nèi)部資本市場(chǎng)資源配置情況。最后，分析代理問題對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)的影響。對(duì)代理問題分析分為四個(gè)層次，先考慮管理層代理、再考慮所有權(quán)層面代理，先考慮單層代理，再考慮雙層代理。在對(duì)各次層面代理問題分析之后，將管理層代理問題、所有權(quán)層面代理問題和雙層代理問題結(jié)合起來，提出管理層代理問題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系和所有權(quán)代理主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系，針對(duì)股權(quán)集中在兩類雙層代理關(guān)系中治理作用區(qū)別，考察了國(guó)有控股企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)雙層代理

8、關(guān)系，認(rèn)為影響民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率主要是所有權(quán)代理問題主導(dǎo)下的雙層代理關(guān)系。 第五章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)影響部門經(jīng)理激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行了分析。文章首先對(duì)國(guó)外相關(guān)研究進(jìn)行對(duì)比分析，之后，通過構(gòu)建一個(gè)兩時(shí)期模型，從企業(yè)期望收益最大出發(fā)，通過對(duì)比存在內(nèi)部資本市場(chǎng)企業(yè)與單個(gè)企業(yè)的期望收益差異來分析內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)的影響。在確定內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)影響路徑之后，從內(nèi)部資本市場(chǎng)內(nèi)生的兩個(gè)特征分別考察了各自影響情況，并將更多貨幣效應(yīng)的

9、影響情況與部門比例留成進(jìn)行對(duì)比，在全面分析影響情況基礎(chǔ)上，對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)部門經(jīng)理激勵(lì)的影響情況進(jìn)行一般化推廣。 第六章對(duì)內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。文章選取中國(guó)民營(yíng)上市公司作為研究對(duì)象，將控制多家上市公司的民營(yíng)“系”看成是一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作主體，在比較民營(yíng)“系”上市公司與單個(gè)民營(yíng)上市公司企業(yè)價(jià)值之后，將企業(yè)價(jià)值變化與內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作效率兩者之間建立聯(lián)系，運(yùn)用多種方法對(duì)民營(yíng)“系”上市公司內(nèi)部資本市場(chǎng)有效性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，建立