分階段投資項目決策研究

1、分階段投資項目決策研究分階段投資項目決策研究傳統的投資決策理論主要包括：IRR法、回收期法、收益指數法以及NPV法，其中，NPV決策被認為是最有效的決策準則。它以貨幣時間價值為基點，主要采用折現現金流量法（DCF)方法。其思路是先估計項目未來的預期現金流，然后用資本資產定價模型(CAPM)選擇與項目風險相適應的折現率來計算項目的凈現值，從而確定項目的可行性，投資決策是以投資項目的凈現值最大化為基準，若凈現值大于零就進行投資，否則放棄投資

2、。用DCF法進行投資決策，不能全面考慮投資項目的各種價值，可能導致投資人做出錯誤決策。首先，DCF法容易使人忽略對公司具有戰(zhàn)略意義的投資項目，雖然該項目本身的NPV可能為負，但它能給公司帶來成長的機會。其次，DCF法沒有考慮管理中的柔性因素，即管理者不能對投資的時機或規(guī)模等進行選擇，從而對現金流量產生影響。Myers(1984)和Luehrman(1997)認為此法只適用于短期的、確定性高的一次性投資項目，由于其忽略了項目未知信息中蘊含

3、的機會給項目帶來的進一步選擇的靈活性，因而不適用于具有不確定性高、期限長、分階段動態(tài)決策等特點的風險投資項目。隨著經濟全球化和知識經濟的發(fā)展，經濟中的不確定性和柔性管理日益突出，DCF法已無法適應新的經營環(huán)境，企業(yè)迫切需要新的估價方法為投資決策提供依據。自1972年Black和Scholes發(fā)表了不付紅利的歐式期權定價模型以來，期權定價理論得到了突飛猛進的發(fā)展。實物期權法(Real的概率；S0為期權標的資產的當前價格。則在時刻t=0投資

4、的凈值：NV1=C1I2（2））＿2.項目分階段投資：以三階段為例，對于分階段投資，在t=0投入I1后，投資機構就取得了一項復合看漲期權，即擁有兩輪投資選擇權：t=T1時刻投入K；t=T2時刻投入X。Geske(1979)曾推導出復合復漲期權的定價公式：（3）其中：由方程解出。1＝T1－t；＝T2－T1，2＝T2－t＝1＋N(h)為累計標準正態(tài)分布函數，N(A，B，)為二元累計標準正態(tài)分布函數，A和B為上積分的極限，則為相關系數。則凈現