科創(chuàng)板專題報告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨角獸上市利好a股科技龍頭

1、請參考最后一頁評級說明及重要聲明投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）報告日期：報告日期：2019年01月30日分析師：周偉佳S1070514110001?CFAACCA075583516551分析師：于威業(yè)S1070518100002?075583558957?yuweiye@分析師：楊燁S1070518100001?075583558957?yangye@聯(lián)系人（研究助理）：李雪薇S1070118060010?0213182969

2、7?lixuewei@行業(yè)表現(xiàn)行業(yè)表現(xiàn)數(shù)據(jù)來源：貝格數(shù)據(jù)相關報告相關報告科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨角獸上市科創(chuàng)板有望重塑估值體系，獨角獸上市利好利好A股科技龍頭股科技龍頭——計算機計算機行業(yè)科創(chuàng)板專題報告行業(yè)科創(chuàng)板專題報告股票名稱EPSPE18E19E18E19E科大訊飛0.280.43102.6568.05佳都科技0.170.2947.3927.67恒生電子0.971.2518.3714.29用友網(wǎng)絡0.280.4191.2762.3

3、8恒華科技0.761.1027.9519.29天源迪科0.550.7421.1615.96資料來源：長城證券研究所?投資建議：投資建議：科創(chuàng)板工作穩(wěn)步推進，創(chuàng)業(yè)板也將推行注冊制改革，國內的獨角獸公司將率先登陸，重塑估值體系，有望對A股科技龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。此外，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值顯著低于美股公司。美股科技股收入增速是估值重點，而A股人工智能等龍頭公司收入增速毫不遜色。建議持續(xù)關注A股人工智能、大數(shù)據(jù)、云

4、計算龍頭公司，重點推薦科大訊飛、佳都科技、恒生電子、用友網(wǎng)絡、恒華科技、天源迪科，建議關注中科曙光、中科創(chuàng)達、廣聯(lián)達、石基信息、泛微網(wǎng)絡、美亞柏科、寶信軟件、超圖軟件等。?科創(chuàng)板上市科創(chuàng)板上市規(guī)則規(guī)則有望有望重塑估值體系，重塑估值體系，有望推動有望推動獨角獸獨角獸企業(yè)上市。企業(yè)上市。1月30日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于在上海證券交易所設立科創(chuàng)板并試點注冊制的實施意見》，相關規(guī)則正在按程序公開征求意見。根據(jù)征求意見稿，相關上市制度、交易制

5、度、投資者門檻等超出市場預期。其中，科創(chuàng)板對于未盈利的創(chuàng)新型未上市企業(yè)具有較強的包容性，重塑估值體系，包括市值、收入、凈利潤、研發(fā)投入、現(xiàn)金流等共5套標準，允許虧損企業(yè)上市。放寬后的上市規(guī)則，有望推動獨角獸企業(yè)上市。?獨角獸上市有望對估值產(chǎn)生積極影響。獨角獸上市有望對估值產(chǎn)生積極影響。由于非上市企業(yè)的經(jīng)營狀況大部分未公開，我們通過媒體的公開報道作為數(shù)據(jù)來源。由于數(shù)據(jù)完整度不高，我們僅對8家國內未上市的獨角獸企業(yè)進行粗略的估值分析。從寒武

6、紀、金山云、曠視科技、商湯科技、深蘭科技、優(yōu)必選、云從科技、縱目科技等8家獨角獸公司的估值情況可以看出，獨角獸的估值水平明顯高于A股相關龍頭上市公司，獨角獸上市有望對A股龍頭公司的估值產(chǎn)生積極影響。?A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。本文對A股、美股、新三板、港股的人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算龍頭公司進行估值30%20%10%0%滬深300計算機核心觀點核心觀點重點

7、推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測分析師分析師證券研究報告證券研究報告行業(yè)專題報告行業(yè)報告計算機行業(yè)行業(yè)專題報告長城證券2請參考最后一頁評級說明及重要聲明統(tǒng)計與對比分析，為各位投資者提供估值參考。根據(jù)統(tǒng)計結果，當前A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的估值低于美股公司。由于2015年A股科技股泡沫，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司的歷史PS、PB、PE最大值、中位數(shù)方面高于或接近美股。而在當前值方面，被美股全面壓制。在最小值方面的

8、表現(xiàn)也較為接近。此外，A股人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)龍頭公司估值相比新三板、港股估值偏高，主要原因在于流動性具有較大差異，考慮流動性風險溢價因素，新三板、港股標的市值偏低。?美股科技股收入增速是估值重點，美股科技股收入增速是估值重點，A股AI龍頭收入增速毫不遜色。龍頭收入增速毫不遜色。美股SaaS服務提供商整體收入增長強勁，受到市場熱烈追捧，云計算IaaS廠商競爭格局清晰，PaaS廠商體量相對較小，大數(shù)據(jù)和人工智能廠商收入增速是估值重點。

9、我們進一步對比美股科技公司收入增速與A股科技公司收入增速之間的差異：樣本中，美股SaaS、IaaS、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年營業(yè)收入增速中位數(shù)分別為29.81%、22.80%、33.77%、31.01%，A股云計算、大數(shù)據(jù)、AI公司，2017年營業(yè)收入增速中位數(shù)分別為17.16%、26.68%、37.08%，A股人工智能公司2017年收入增速相對較優(yōu)，大數(shù)據(jù)公司收入增速較為接近。?風險提示：風險提示：科創(chuàng)板推進進程不及預期的風險；獨