同股不同權(quán)對投資者是好？是壞？

1、2019年7月研究報告同股不同權(quán)：對投資者是好？是壞？同股不同權(quán)：對投資者是好？是壞？2019年7月19日1摘要不同投票權(quán)股份一般被稱為雙重股權(quán)股份。具不同投票權(quán)架構(gòu)的公司（簡稱「不同投票權(quán)公司」）會發(fā)行至少兩類股份，兩類股份的每股投票權(quán)並不相同。創(chuàng)辦人和管理層持有的通常是一股多票的股份類別，而發(fā)行給一般投資者的則是一股一票的股份類別。新經(jīng)濟創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司首次公開招股時多傾向採用不同投票權(quán)架構(gòu)，務(wù)求集資發(fā)展業(yè)務(wù)的同時，創(chuàng)辦人可持有相對其投

2、票權(quán)作不成比例攤薄後的股份數(shù)量、而能繼續(xù)維持對公司的控制，自主追求創(chuàng)新。中國內(nèi)地正值新經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，這類型的公司有如雨後春筍，供應(yīng)源源不絶。這些不同投票權(quán)公司可選擇於接受不同投票權(quán)公司上市的主要海外市場（如紐約、倫敦、香港、新加坡及東京）上市。香港的新上市機制特別為不同投票權(quán)公司的投資者加入一系列的保障措施，與其他主要的環(huán)球金融中心相比，香港市場在這方面的要求更全面，監(jiān)管規(guī)定更嚴謹。這些投資者保障措施包括對公司市值的高門檻要求、日落條款、加

3、強企業(yè)管治及披露要求等。該等措施不單有效降低「代理成本」，還可對「委託人成本」起限制作用。委託人成本在投資者對創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)並無專業(yè)知識（「委託人能力成本」）和投資者之間的潛在利益衝突（「委託人衝突成本」）的情況下尤其重要。當市場有適當?shù)谋Ｕ洗胧?，公司採用不同投票?quán)架構(gòu)上市便不一定傷害投資者的利益，反而或能支持股價和營運表現(xiàn)，有機會為投資者帶來裨益，有利創(chuàng)造長遠價值。事實上，國際經(jīng)驗表明，投資者投資於不同投票權(quán)架構(gòu)的公司看來利多於弊。首先，在

4、MSCI的股票指數(shù)成份股中，具不同投票權(quán)架構(gòu)的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司，其長期股價回報跑贏其他在相同地區(qū)和環(huán)球指數(shù)的成份股。第二，並沒有一致的實證顯示不同投票權(quán)架構(gòu)對公司的業(yè)務(wù)表現(xiàn)有潛在負面影響，對在美國上市、採用不同投票權(quán)架構(gòu)的中國公司所得的觀察亦如是。況且，不同投票權(quán)公司的創(chuàng)辦人若能不受投資者干預(yù)而按自己的專業(yè)知識實現(xiàn)各種創(chuàng)新意念，往往能為公司帶來更多價值。事實上，不同投票權(quán)公司能為投資者擴闊投資機會，切合其不同的風險承擔能力和投資需求。有鑑於