上市公司績(jī)效與管理層薪酬的實(shí)證研究——基于2008-2009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析

1、2011年4月第14卷第8期中國(guó)管理信息化ChinaManagemenlInfo珊ationizacionA”，20llV0114No8上市公司績(jī)效與管理層薪酬的實(shí)證研究——基于2008—2009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析宋莎莎，彭家生(云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，昆明650221)[摘要】管理層的薪酬激勵(lì)向來(lái)被認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的一種重要的公司治理機(jī)制：股東大會(huì)選出董事會(huì)董事會(huì)再選聘管理層并確定其薪酬。被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)管理層激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行的基本模式

2、。本文選用我國(guó)上市公司2008—2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)采考察高層管理人員薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)果表明。我國(guó)上市公司績(jī)效與公司管理層的年度貨幣薪酬、管理層持股比例均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。[關(guān)鍵詞】管理層薪酬；持股比例；公司績(jī)效doi：lO3969，ii鴿n1673一0194201108007【中凰拷號(hào)】砣7硒【文削神酒】A[文j瞄膏號(hào)】1673一0194(2011)08—0014—02一、研究背景將高級(jí)管理層薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)相聯(lián)系，是

3、西方企業(yè)管理體現(xiàn)激勵(lì)制約機(jī)制和解決代理問(wèn)題的一種通行做法。我同從20世紀(jì)80年代開(kāi)始對(duì)管理層激勵(lì)制度進(jìn)行探索。其目的之一在于設(shè)計(jì)適合我國(guó)同情的最優(yōu)“報(bào)酬一績(jī)效性”契約以充分調(diào)動(dòng)企業(yè)管理人員的積極性。提高企業(yè)業(yè)績(jī)。1993年4月22日，中國(guó)iiE監(jiān)會(huì)頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，其第六章“上市公司的信息披露”中的第59條要求，上市公司的年報(bào)內(nèi)容巾應(yīng)包括公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理層簡(jiǎn)況、持股情況和報(bào)酬。我國(guó)上市公司從1998年開(kāi)始在年度

4、報(bào)告巾披露高級(jí)管理層持股及年度報(bào)酬的有關(guān)信息。從此，上市公司管理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系『口J題成為各方關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。因此本文選取我國(guó)上市公司2008—2009年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證分析不儀研究上市公司管理層的貨幣薪酬對(duì)上市公司績(jī)效的影響。還以公司管理層持股作為管理層的非貨幣性薪酬的代理變毋來(lái)研究管理層非貨幣薪酬與公司績(jī)效的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧對(duì)高級(jí)管理層的激勵(lì)一報(bào)酬問(wèn)題。西方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過(guò)較多的實(shí)證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾完成

5、。他們發(fā)現(xiàn)企[收稿日期】20l咖9一14[f乍者簡(jiǎn)介】彭家生(J966_)，男四川內(nèi)江人，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授硬士生導(dǎo)師，博士。業(yè)經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中，對(duì)管理者尤其是高層管理者報(bào)酬的研究引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理々家和企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。從20世紀(jì)60年代開(kāi)始。邁克蓋爾、豈尤和艾爾賓，馬森，西塞爾和卡羅爾詹森和墨詐等都利用各自不同時(shí)期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的天系。但迄今為止。學(xué)術(shù)

6、界對(duì)于管理層薪酬與公司績(jī)效之問(wèn)究竟是何等關(guān)系并無(wú)～致的結(jié)論。由于我同自1998年才要求上市公司年報(bào)披露管理層報(bào)酬。因此圍內(nèi)對(duì)管理層報(bào)酬與公司績(jī)效的相關(guān)研究起步較晚。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于高級(jí)管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究主要集中在兩者是否相關(guān)的問(wèn)題上結(jié)論主要有兩種：一是管理層激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不存在最著性關(guān)系：二是管理層激勵(lì)與公司績(jī)效存在顯著性關(guān)系。顯然，基于資本市場(chǎng)的管理層薪酬與公司業(yè)績(jī)相莢性的研究尚無(wú)高度一致的結(jié)論。對(duì)上市公司管理層的非貨幣薪酬與

7、公司績(jī)效關(guān)系的研究相對(duì)較少。本文基于2008—2009年度相關(guān)樣本數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)滬深兩市上市公司管理層激勵(lì)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的相關(guān)『n】題從貨幣薪酬與非貨幣薪酬兩個(gè)角度進(jìn)行分析。三、研究假設(shè)根據(jù)代理理論當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，理論上委托代理模型的最優(yōu)解是委托人領(lǐng)取同定報(bào)酬，代理人領(lǐng)取所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬雖然實(shí)際中這種最優(yōu)解不能實(shí)現(xiàn)，但將報(bào)酬合約中經(jīng)理的報(bào)酬在盡可能大的程度上與企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系起(4)20l1年3月時(shí)本企業(yè)累計(jì)分得現(xiàn)金股利j70

8、萬(wàn)元，應(yīng)14l萬(wàn)元原已累計(jì)確認(rèn)的投資收益額為146萬(wàn)元，故本次要將享有的利潤(rùn)份額共計(jì)為146萬(wàn)元所以應(yīng)沖減的投資成本總額原來(lái)多確認(rèn)的5萬(wàn)元投資收益沖減。為24萬(wàn)元，原已沖減lO萬(wàn)元，故本次還應(yīng)沖減投資成本14萬(wàn)借應(yīng)收股利20元。由于到2011年3月時(shí)，本企業(yè)應(yīng)享有的剃潤(rùn)份額共計(jì)為146投資收益5萬(wàn)元，所以應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為146萬(wàn)元，原已累計(jì)確認(rèn)的貸長(zhǎng)期股權(quán)投資——A公司25投資收益額為140萬(wàn)元故本次還應(yīng)確認(rèn)投資收益6萬(wàn)元。借應(yīng)收

9、股利20主要參考文獻(xiàn)貸長(zhǎng)期股權(quán)投資——A公司14投資收益6(5)2012年3月時(shí)，本企業(yè)累計(jì)分得現(xiàn)金股利190萬(wàn)元，應(yīng)享有的利潤(rùn)份額共計(jì)為14l萬(wàn)元所以應(yīng)沖減的投資成本總額為49萬(wàn)元，原累計(jì)已沖減24萬(wàn)元故本次還應(yīng)沖減投資成本25萬(wàn)元。由于到2012年3月時(shí)。本企業(yè)應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為【l】中華人民共和同財(cái)政部企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)——長(zhǎng)期股權(quán)投資(S】2∞6[2】中華人民共和國(guó)財(cái)政部企業(yè)會(huì)計(jì)制度[S]2001[3J戴華江，肖俠淺議長(zhǎng)期股

10、權(quán)投資成本法下投資收益的計(jì)算方法[J]財(cái)會(huì)通訊：綜合版。2∞2(5)萬(wàn)方數(shù)據(jù)2011年4月第14卷第8期中國(guó)管理信息化ChinaManagementInfonnationizationApr.2011Vol.l4No.8上市公司績(jī)效與管理層薪酬的實(shí)證研究一一基于20082009年滬深上市公司的數(shù)據(jù)分析宋莎莎，彭家生(云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，昆明650221)[摘要]管理層的薪酬激勵(lì)向來(lái)被認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的一種重要的公司治理機(jī)制勺臟東大會(huì)選出

11、董事會(huì).董事會(huì)再選聘管理層并確定其薪酬，被認(rèn)為是現(xiàn)代企業(yè)管理層激勵(lì)機(jī)制運(yùn)行的基本模式。本文選用我國(guó)上市公司2ω82009年的相關(guān)放據(jù)來(lái)考察高層管理人員薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系。研究結(jié)呆表明，我國(guó)土市公司績(jī)效與公司管理層的年度貨幣薪嗣、管理層持股比例均存在顯著正相關(guān)關(guān)系。[關(guān)鍵詞]管理層薪酬持股比例:公司績(jī)效doi:10.3969j.issn.16730194.2011.08.∞7[中圖分類(lèi)號(hào)]F276.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A文章編號(hào)J1673

12、0194(2011)08∞1402一、研究背景將高級(jí)管理層薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)相聯(lián)系，是西方企業(yè)管理體現(xiàn)激勵(lì)制約機(jī)制和解決代理問(wèn)題的一種通行做法。我同從20世紀(jì)80年代開(kāi)始對(duì)管理層激勵(lì)制度進(jìn)行探索。其目的之一.在于設(shè)計(jì)適合我同同情的最優(yōu)“報(bào)酬一績(jī)效性“契約，以充分調(diào)動(dòng)企業(yè)管理人員的積極性，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。1993年4月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例)，其第六章“上市公司的信息披露“中的第59條要求，上市公司的年報(bào)內(nèi)容巾庇包括

13、公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理層簡(jiǎn)況、持股情況和報(bào)酬。我同上市公司從1998年開(kāi)始在年度報(bào)告巾披露高級(jí)管理層持股及年度報(bào)酬的有關(guān)信息。從此，上市公司管理層的薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系問(wèn)題成為各方關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)。閔此，本文選取我國(guó)上市公司2∞82侃“年的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)的實(shí)證分析，不儀研究上市公司管理層的貨幣薪酬對(duì)上市公司績(jī)斂的影響，還以公司管理層持股作為管理層的非貨幣性薪酬的代理變最來(lái)研究管理層非貨幣薪酬與公司績(jī)效的關(guān)系。二、文獻(xiàn)回顧對(duì)高級(jí)管理層的激勵(lì)

14、一報(bào)酬問(wèn)題，兩方學(xué)術(shù)界已經(jīng)做過(guò)較多的實(shí)證研究。最早的研究由托辛斯和巴克爾完成。他們發(fā)現(xiàn)企[收稿日期120100914[作者簡(jiǎn)介]彭家生(1966)，男，四川內(nèi)江人，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、碩士生導(dǎo)師，博士。(4)2011年3月時(shí)，本企業(yè)累計(jì)分得現(xiàn)金股利170萬(wàn)元，應(yīng)享有的利潤(rùn)份額共計(jì)為146萬(wàn)元.所以應(yīng)沖減的投資成本總額為24萬(wàn)元，原已沖減10萬(wàn)元，故本次還應(yīng)沖減投資成本14萬(wàn)元。由于到20門(mén)年3月時(shí)，本企業(yè)應(yīng)享有的利潤(rùn)份額共計(jì)為146萬(wàn)元，

15、所以應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為146萬(wàn)元，原已累計(jì)確認(rèn)的投資收益額為140萬(wàn)元，故本次還應(yīng)確認(rèn)投資收益6萬(wàn)元。借應(yīng)收股利20貸長(zhǎng)期股權(quán)役資一A公司14投資收益6(5)2012年3月時(shí)，本企業(yè)累計(jì)分得現(xiàn)金股和11190萬(wàn)元，應(yīng)享有的利潤(rùn)份額共計(jì)為141萬(wàn)元所以應(yīng)沖減的投資成本總額為49萬(wàn)元，原累計(jì)已沖減24萬(wàn)元.故本次還應(yīng)沖誡投資成本25萬(wàn)元。由于到2012年3月時(shí)，本企業(yè)應(yīng)確認(rèn)的投資收益總額為14ICHINAMANAGEMENTINFMAπ

16、ON1ZATlON業(yè)經(jīng)理報(bào)酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的相關(guān)性很小。其后的70多年中，對(duì)管理者尤其是高層管理者報(bào)酬的研究引起了經(jīng)濟(jì)學(xué)家、心理學(xué)家、人力資源管理專(zhuān)家相企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃者的廣泛關(guān)注。從20世紀(jì)ω年代開(kāi)始，邊克蓋爾、豈尤和艾爾賓，馬森，西塞爾和卡羅爾，詹森和愚在等都利用各自不同時(shí)期的數(shù)據(jù)研究了經(jīng)理報(bào)酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間的關(guān)系。但迄今為止，學(xué)術(shù)界對(duì)于管理層薪酬與公司績(jī)效之間究竟是何等關(guān)系并無(wú)~致的結(jié)論。由于我同自1998年才要求上市公司年報(bào)披露管理

17、層報(bào)酬，因此間內(nèi)對(duì)管理層報(bào)酬與公司績(jī)效的相關(guān)研究起步較晚。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于高級(jí)管理層持股與公司績(jī)效關(guān)系的研究主要集中在兩者是否相關(guān)的問(wèn)題上，結(jié)論主要有兩種:一是管理層激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不存在顯著性關(guān)系:二是管理層激勵(lì)與公司績(jī)斂存在顯著性關(guān)系。顯然，基于資本市場(chǎng)的管理層薪酬i公司業(yè)績(jī)相關(guān)性的研究尚無(wú)高度一致的結(jié)論，對(duì)上市公司管理層的非貨幣薪酬與公司績(jī)效關(guān)系的研究相對(duì)較少。本文基于2∞82侃“年度相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，對(duì)我閏滬深兩市上市公司管理層激勵(lì)與經(jīng)常

18、績(jī)放的相關(guān)問(wèn)題，從貨幣薪酬與非貨幣薪酬闕個(gè)角度進(jìn)行分析。三、研究假設(shè)根據(jù)代理E理論，當(dāng)公司經(jīng)理與股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)時(shí)，理論上委托代理模型的最優(yōu)解是委托人領(lǐng)取阿定報(bào)酬，代理人領(lǐng)取所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬t雖然實(shí)際中這種最優(yōu)解不能實(shí)現(xiàn)，但.將報(bào)酬合約中經(jīng)理的報(bào)酬在盡可能大的程度上與企業(yè)的業(yè)績(jī)聯(lián)系起141萬(wàn)元，原已累計(jì)確認(rèn)的投資收益額為146萬(wàn)元，故本次要將原來(lái)多確認(rèn)的5萬(wàn)元投資收益沖減。借應(yīng)收股利20投資收益5貸長(zhǎng)期股權(quán)投資一A公司25主要參考文

19、獻(xiàn)[1]中華人民共租閏財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第2號(hào)一一長(zhǎng)期股權(quán)投資[5].2006.[2]中華人民共和閏財(cái)政部.企業(yè)會(huì)計(jì)制度[5].2∞1.[3J戴華江，肖候.淺議長(zhǎng)期股極投資成本法下投資收益的計(jì)算方法(J].財(cái)會(huì)通訊:綜合版，2∞2(5).財(cái)務(wù)管理來(lái)，可以使經(jīng)理有足夠的動(dòng)力來(lái)提高企業(yè)的盈利水平從而增加股東的收益，基于此，本文提H假設(shè)一：Hl：管理層薪酬與公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)委托代理理論。公司的所有者為實(shí)現(xiàn)股東權(quán)益最大化就要對(duì)

20、上市公司的管理層實(shí)行激勵(lì)。公司股東除了給予公司管理層較高的貨幣薪酬外，還可以授予管理層部分股權(quán)。讓管理層在一定程度上成為公司的所有者從而使管理層薪酬與公司績(jī)效聯(lián)系起來(lái)。根據(jù)會(huì)計(jì)盈余信息有效理論，公司業(yè)績(jī)勢(shì)必影響上市公司在資本市場(chǎng)上的股價(jià)。這將進(jìn)一步帶給公司高管人員資本利得。因此公司管理層所持有的公司股票越多他們就越有動(dòng)機(jī)去提升公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而提高他們手中所持股票的價(jià)值。以求獲得更多非貨幣薪酬。基于此本文提fl；假設(shè)二：H2：管理層的持股

21、比例與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在正相關(guān)關(guān)系。四、研究設(shè)計(jì)1樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源由于管理層薪酬對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響具有滯后性當(dāng)年的薪酬會(huì)影響管理層下一年的下作投入從而影響到F一年公司業(yè)績(jī)，因此，我們研究2008年管理層的薪酬對(duì)舢年公司業(yè)績(jī)的影響。本文所指的管理層包括上市公司所有董事及其他高層管理人員。本文選取的樣本是在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有上市公司2008年的公司管理層薪酬數(shù)據(jù)以及20019年公司業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，本文的數(shù)據(jù)均來(lái)自CSMAR數(shù)

22、據(jù)庫(kù)為保證數(shù)據(jù)的有效性，將原始樣本依次按以下原則進(jìn)行篩選：(1)從原始樣本中剔除數(shù)據(jù)提供不全的上市公司，共264家。(2)剔除金融保險(xiǎn)類(lèi)行業(yè)28家因?yàn)榻鹑陬?lèi)企業(yè)本身資本結(jié)構(gòu)的特殊性圍內(nèi)外相關(guān)方面的研究通常都將其剔除。(3)為了避免異常值的影響，剔除業(yè)績(jī)過(guò)差的sT、PT公司和被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)的上市公司以及存在個(gè)別極端值的公司。共174家。按照以上原則剔除樣本后。我們總共得到l394家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本。2

23、模型與變量考慮有關(guān)變量特征。本文構(gòu)建以下對(duì)數(shù)變換線(xiàn)性模型：lI一y產(chǎn)1日祁1lnAP聲jMsH二4INDusrRl，，aI≤；IzEal，sTR弘J=l在研究過(guò)程中，本文選取了公司業(yè)績(jī)的3個(gè)代理變量。包括總資產(chǎn)收益率(ROA)、每股收益(EPs)、每股凈資產(chǎn)(APS)。當(dāng)i=1時(shí)，我們選取ylROA，即以總資產(chǎn)收益率作為公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的代理變量，同理，yFEPs，y3=APs。按照一般研究習(xí)慣，公司規(guī)模用期末資產(chǎn)賬麗價(jià)值的自然對(duì)數(shù)來(lái)代替。

24、本文選擇行業(yè)變量與國(guó)有股比重作為控制變量。按照巾國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的9年度的企業(yè)績(jī)斂近似代替商管人員在警個(gè)任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，未能采用相對(duì)業(yè)績(jī)變化來(lái)考察報(bào)酬計(jì)劃對(duì)公司績(jī)斂的影響。另外，本文僅采用管理層持股比例作為公司管理層所獲得非貨幣薪酬的代理變量，而并未考慮、諸如休假特權(quán)、各種補(bǔ)貼福利等形式的非貨幣報(bào)酬。這闕方面限制對(duì)本文的研究結(jié)論可能會(huì)產(chǎn)生一定影響。主要參考文獻(xiàn)[1]MCJensenWHMeckling.TheoηoftheFinn:Man

25、a伊rial8ehavi.AgencyCO!tsOwnershipS田cture[JJJournalofFinancialEconomi餌，1976.3(4):305360.[2]MCJensenKJMurphy.PerfonnancePayTopMana喜..rnentIncentives[Jl.JournalofPoliticalEconomy.1990.98(2):225264.[3]李良智.夏艦上市公司管用居薪酬與公司績(jī)放的美系