關(guān)于股票期權(quán)設(shè)計(jì)的幾點(diǎn)思考

1、資本運(yùn)縣美國(guó)是股票期權(quán)制度實(shí)施最普遍也是理論研究最完善的國(guó)家一段時(shí)間以來(lái)?股票期權(quán)曾被認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的有效激勵(lì)措施?但自???年底安然事件以來(lái)出現(xiàn)的諸多美國(guó)公司財(cái)務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實(shí)施聯(lián)系緊密因此引起了人們深刻的反思。我國(guó)的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財(cái)務(wù)丑聞也在我國(guó)理論界及實(shí)務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵(lì)功能?又避免其可能帶來(lái)的負(fù)面影響?本文認(rèn)為?企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)制度時(shí)最重要

2、的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對(duì)企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)該設(shè)計(jì)過(guò)程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵(lì)手段的構(gòu)思過(guò)程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點(diǎn)??期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)必須與企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國(guó)的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國(guó)企業(yè)的實(shí)踐中探索出來(lái)的是符合其經(jīng)濟(jì)背景的。同時(shí)因?yàn)橛型陚涞姆梢罁?jù)作為支撐?其本身得以順利并相對(duì)規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國(guó)時(shí)許多基礎(chǔ)前提改變了?因?yàn)槲覀兩形磥?lái)得及為

3、股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場(chǎng)發(fā)展也遠(yuǎn)不如西方國(guó)家完替市場(chǎng)的有效性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到能為股票期權(quán)制度的激勵(lì)功能起良好的支撐作用?同時(shí)由于歷史的和現(xiàn)實(shí)的原因?與實(shí)施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的問(wèn)題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計(jì)的問(wèn)題上各國(guó)企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)亍?dāng)時(shí)歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件、稅收政策、文化背景特點(diǎn)的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度。因此企業(yè)可在實(shí)踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國(guó)外已有多種衍生的股票期權(quán)形式

4、?并且各自都有其適用空間在我國(guó)股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問(wèn)題逐漸過(guò)度到制度相對(duì)完善的時(shí)期。同時(shí)應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行期權(quán)制度設(shè)計(jì)?是否采用股票期權(quán)計(jì)劃、如何安排期權(quán)薪酬計(jì)劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)?不盲從?？傊疅o(wú)論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實(shí)環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵(lì)效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間連接點(diǎn)的設(shè)計(jì)。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價(jià)

5、格高低作為衡?經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。西方財(cái)務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因?yàn)槭聦?shí)證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)恰恰就在于此。因此在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間的連接點(diǎn)最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計(jì)劃中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。近年來(lái)?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟(jì)增加值??!?????????????簡(jiǎn)稱????指標(biāo)和平衡計(jì)分卡舊。?????????????簡(jiǎn)稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開(kāi)始得到重視和廣泛應(yīng)用。以

6、曰?指標(biāo)為例國(guó)外已有不少公司開(kāi)始將其運(yùn)用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵(lì)制度中。???被表述為公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后利潤(rùn)減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額即?經(jīng)濟(jì)增加值《????稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一資本機(jī)會(huì)成本。對(duì)股票期權(quán)來(lái)說(shuō)?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價(jià)指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)《如利潤(rùn)?影響之外股價(jià)受太多其他因素的影響?股價(jià)的漲跌很難說(shuō)在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價(jià)值最大化的目標(biāo)是

7、一致的?因?yàn)樗瓤紤]到了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)又注意到投資的機(jī)會(huì)成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來(lái)衡?全公司的業(yè)績(jī)也可以單獨(dú)衡?某部門、某項(xiàng)目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對(duì)不同經(jīng)理人員分別進(jìn)行?化跟蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績(jī)。同時(shí)〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤(rùn)指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績(jī)?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤(rùn)為正時(shí)并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價(jià)值?因?yàn)楹茈y說(shuō)該凈利潤(rùn)足以抵補(bǔ)全部投資額的機(jī)會(huì)成本。只有當(dāng)??為正時(shí)才說(shuō)明公司管理人員經(jīng)營(yíng)

8、管理的結(jié)果與公司股東利益達(dá)到了一致。而當(dāng)凈利潤(rùn)為正????為負(fù)時(shí)?只能說(shuō)明通過(guò)經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報(bào)?但該回報(bào)低于股東潛在的其他投資機(jī)會(huì)的平均回報(bào)率。具體運(yùn)用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤(rùn)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)的連接點(diǎn)與將股票期權(quán)用來(lái)協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強(qiáng)調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來(lái)。由上述可見(jiàn)?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間的連接點(diǎn)其思想精髓在于?經(jīng)理人

9、員必須保證先為股東創(chuàng)造價(jià)值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對(duì)管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計(jì)算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價(jià)格改為彈性行權(quán)價(jià)格?用計(jì)算出的相應(yīng)???數(shù)值來(lái)決定彈性行權(quán)價(jià)格的變化幅度。??期權(quán)計(jì)劃設(shè)計(jì)要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵(lì)出經(jīng)理人最大的代理效益。實(shí)施股票期權(quán)本身會(huì)產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計(jì)算出的期權(quán)的公允價(jià)值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計(jì)劃安排和實(shí)施

10、的成本。此外?對(duì)股東來(lái)說(shuō)?股票期權(quán)的實(shí)施還會(huì)帶來(lái)股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實(shí)施的期權(quán)計(jì)劃其激勵(lì)作用沒(méi)能充分發(fā)揮或者說(shuō)其激勵(lì)功能給股東帶來(lái)的正面影響《如???或股價(jià)上升?不足以抵補(bǔ)期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計(jì)劃。可分析如下未實(shí)施期權(quán)計(jì)劃的每股收益??預(yù)計(jì)凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實(shí)施期權(quán)計(jì)劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價(jià)值?一管理成本

11、一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補(bǔ)期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計(jì)凈收益”相比?預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益能否有長(zhǎng)足增長(zhǎng)?就取決與期權(quán)計(jì)劃對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵(lì)效果如何或者說(shuō)取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時(shí)?才說(shuō)明股票期權(quán)計(jì)劃至少?zèng)]有對(duì)股東產(chǎn)生負(fù)面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計(jì)劃才是可行的。總之股票

12、期權(quán)在我國(guó)還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計(jì)的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點(diǎn)?靈活安排計(jì)劃細(xì)節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵(lì)功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計(jì)劃帶來(lái)的負(fù)面影響。?作者單位?江蘇大學(xué)冶金學(xué)院??資本運(yùn)縣美國(guó)是股票期權(quán)制度實(shí)施最普遍也是理論研究最完善的國(guó)家一段時(shí)間以來(lái)?股票期權(quán)曾被認(rèn)為是解決委托代理問(wèn)題的有效激勵(lì)措施?但自???年底安然事件以來(lái)出現(xiàn)的諸多美國(guó)公司財(cái)務(wù)丑聞似乎多與股票期權(quán)的實(shí)施聯(lián)系

13、緊密因此引起了人們深刻的反思。我國(guó)的股票期權(quán)制度仍然處于起步階段?西方不斷的財(cái)務(wù)丑聞也在我國(guó)理論界及實(shí)務(wù)界掀起了波瀾?我們的股票期權(quán)制度怎么搞?如何才能既發(fā)揮其激勵(lì)功能?又避免其可能帶來(lái)的負(fù)面影響?本文認(rèn)為?企業(yè)在實(shí)施股票期權(quán)制度時(shí)最重要的是充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境并針對(duì)企業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行適合企業(yè)自身情況的股票期權(quán)制度設(shè)計(jì)該設(shè)計(jì)過(guò)程具體體現(xiàn)在企業(yè)決定采用股票期權(quán)作為激勵(lì)手段的構(gòu)思過(guò)程中。關(guān)鍵是要充分考慮以下幾點(diǎn)??期權(quán)計(jì)劃的設(shè)計(jì)必須與企業(yè)內(nèi)外部

14、環(huán)境相結(jié)合。股票期權(quán)制度首先是在美國(guó)的土壤中產(chǎn)生的其發(fā)展壯大是在美國(guó)企業(yè)的實(shí)踐中探索出來(lái)的是符合其經(jīng)濟(jì)背景的。同時(shí)因?yàn)橛型陚涞姆梢罁?jù)作為支撐?其本身得以順利并相對(duì)規(guī)范地發(fā)展。股票期權(quán)制度引入我國(guó)時(shí)許多基礎(chǔ)前提改變了?因?yàn)槲覀兩形磥?lái)得及為股票期權(quán)制度做法律上觀念上的準(zhǔn)備我們的市場(chǎng)發(fā)展也遠(yuǎn)不如西方國(guó)家完替市場(chǎng)的有效性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有達(dá)到能為股票期權(quán)制度的激勵(lì)功能起良好的支撐作用?同時(shí)由于歷史的和現(xiàn)實(shí)的原因?與實(shí)施股票期權(quán)關(guān)系密切的公司治理結(jié)構(gòu)的

15、問(wèn)題仍處于摸索階段。在期權(quán)設(shè)計(jì)的問(wèn)題上各國(guó)企業(yè)的做法是?在分析當(dāng)?shù)?、?dāng)時(shí)歷史所處的法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件、稅收政策、文化背景特點(diǎn)的基礎(chǔ)上制定適合自己企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)制度。因此企業(yè)可在實(shí)踐中根據(jù)自身情況加以創(chuàng)新。目前國(guó)外已有多種衍生的股票期權(quán)形式?并且各自都有其適用空間在我國(guó)股票期權(quán)還只是剛剛起步條件尚不成熟的情況下?了解這些衍生的股票期權(quán)形式作為借鑒?可以適當(dāng)規(guī)避相應(yīng)的法律問(wèn)題逐漸過(guò)度到制度相對(duì)完善的時(shí)期。同時(shí)應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際情況來(lái)進(jìn)行期權(quán)制度

16、設(shè)計(jì)?是否采用股票期權(quán)計(jì)劃、如何安排期權(quán)薪酬計(jì)劃必需從企業(yè)的現(xiàn)實(shí)情況出發(fā)?不盲從?？傊疅o(wú)論借鑒還是創(chuàng)新?都要以充分尊重現(xiàn)實(shí)環(huán)境為前提?充分發(fā)揮期權(quán)激勵(lì)效果為原則。??期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間連接點(diǎn)的設(shè)計(jì)。傳統(tǒng)的股票期權(quán)制度中?單一地把股票價(jià)格高低作為衡?經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的指標(biāo)。西方財(cái)務(wù)丑聞的產(chǎn)生與此向題關(guān)系最為密切?因?yàn)槭聦?shí)證明引發(fā)經(jīng)理人新的道德風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵點(diǎn)恰恰就在于此。因此在進(jìn)行制度設(shè)計(jì)時(shí)找準(zhǔn)期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間的連接點(diǎn)最為關(guān)鍵在股票期權(quán)計(jì)劃

17、中應(yīng)引入更能有效連接期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)。近年來(lái)?一些新思想已逐漸滲入企業(yè)管理之中?如經(jīng)濟(jì)增加值??!?????????????簡(jiǎn)稱????指標(biāo)和平衡計(jì)分卡舊。?????????????簡(jiǎn)稱????系統(tǒng)都已經(jīng)開(kāi)始得到重視和廣泛應(yīng)用。以曰?指標(biāo)為例國(guó)外已有不少公司開(kāi)始將其運(yùn)用到公司管理人員的薪酬和股權(quán)激勵(lì)制度中。???被表述為公司經(jīng)過(guò)調(diào)整的稅后利潤(rùn)減去其現(xiàn)有資本經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額即?經(jīng)濟(jì)增加值《????稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)一資本機(jī)會(huì)成

18、本。對(duì)股票期權(quán)來(lái)說(shuō)?〔??指標(biāo)與傳統(tǒng)股價(jià)指標(biāo)相比其好處在于?除了受公司的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)《如利潤(rùn)?影響之外股價(jià)受太多其他因素的影響?股價(jià)的漲跌很難說(shuō)在多大程度上是與經(jīng)理人的努力相關(guān)的。而??則不同???指標(biāo)的最大化與股東投資價(jià)值最大化的目標(biāo)是一致的?因?yàn)樗瓤紤]到了經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)又注意到投資的機(jī)會(huì)成本?關(guān)注了公司管理人員創(chuàng)造的“增加值一?它既可以用來(lái)衡?全公司的業(yè)績(jī)也可以單獨(dú)衡?某部門、某項(xiàng)目或某產(chǎn)品的效益?因此也便于對(duì)不同經(jīng)理人員分別進(jìn)行?化跟

19、蹤較為準(zhǔn)確地衡?其管理業(yè)績(jī)。同時(shí)〔??指標(biāo)比企業(yè)的凈利潤(rùn)指標(biāo)更能衡?管理人員的業(yè)績(jī)?原因是?當(dāng)企業(yè)的凈利潤(rùn)為正時(shí)并不一定表示其經(jīng)理人員為股東創(chuàng)造了價(jià)值?因?yàn)楹茈y說(shuō)該凈利潤(rùn)足以抵補(bǔ)全部投資額的機(jī)會(huì)成本。只有當(dāng)??為正時(shí)才說(shuō)明公司管理人員經(jīng)營(yíng)管理的結(jié)果與公司股東利益達(dá)到了一致。而當(dāng)凈利潤(rùn)為正????為負(fù)時(shí)?只能說(shuō)明通過(guò)經(jīng)理人員的努力為股東賺取了一定的投資回報(bào)?但該回報(bào)低于股東潛在的其他投資機(jī)會(huì)的平均回報(bào)率。具體運(yùn)用在股票期權(quán)上?如果用凈利潤(rùn)

20、作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)的連接點(diǎn)與將股票期權(quán)用來(lái)協(xié)調(diào)所有者和經(jīng)營(yíng)者目標(biāo)分歧的初衷是有一定差距的。因此在股票期權(quán)中強(qiáng)調(diào)???必須為正才能真正將兩者的目標(biāo)協(xié)調(diào)起來(lái)。由上述可見(jiàn)?用???指標(biāo)作為期權(quán)薪酬和公司業(yè)績(jī)之間的連接點(diǎn)其思想精髓在于?經(jīng)理人員必須保證先為股東創(chuàng)造價(jià)值?自己然后才可能獲益。由此出發(fā)可以考慮對(duì)管理人員期權(quán)的授予數(shù)?根據(jù)計(jì)算當(dāng)年相應(yīng)??而定?或者將傳統(tǒng)的固定行權(quán)價(jià)格改為彈性行權(quán)價(jià)格?用計(jì)算出的相應(yīng)???數(shù)值來(lái)決定彈性行權(quán)價(jià)格的變

21、化幅度。??期權(quán)計(jì)劃設(shè)計(jì)要充分考慮成本一效益原則。這里的成本一效益原則即預(yù)期用最低的代理成本激勵(lì)出經(jīng)理人最大的代理效益。實(shí)施股票期權(quán)本身會(huì)產(chǎn)生成本一是股票期權(quán)的直接成本也即計(jì)算出的期權(quán)的公允價(jià)值二是股票期權(quán)的管理成本也即期權(quán)計(jì)劃安排和實(shí)施的成本。此外?對(duì)股東來(lái)說(shuō)?股票期權(quán)的實(shí)施還會(huì)帶來(lái)股權(quán)的稀釋效應(yīng)。不論是成本還是股權(quán)稀釋效應(yīng)其承擔(dān)者都是股東。因此假如實(shí)施的期權(quán)計(jì)劃其激勵(lì)作用沒(méi)能充分發(fā)揮或者說(shuō)其激勵(lì)功能給股東帶來(lái)的正面影響《如???或股

22、價(jià)上升?不足以抵補(bǔ)期權(quán)成本及其稀釋效應(yīng)那么應(yīng)放棄股票期權(quán)計(jì)劃?？煞治鋈缦挛磳?shí)施期權(quán)計(jì)劃的每股收益??預(yù)計(jì)凈收益一優(yōu)先股股利??在外流通普通股數(shù)??實(shí)施期權(quán)計(jì)劃?稀釋后?每股收益氣預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益一期權(quán)薪酬直接成本?公允價(jià)值?一管理成本一優(yōu)先股股利??原在外流通普通股數(shù)?發(fā)放期權(quán)股數(shù)》??式?與式?相比股權(quán)基數(shù)增大因此“預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益’‘要大到不但抵補(bǔ)期權(quán)薪酬直接成本和管理成本?還必須承擔(dān)股權(quán)稀釋的影響。因此與式?中’‘預(yù)計(jì)凈收

23、益”相比?預(yù)計(jì)期權(quán)成本前凈收益能否有長(zhǎng)足增長(zhǎng)?就取決與期權(quán)計(jì)劃對(duì)經(jīng)理人產(chǎn)生的激勵(lì)效果如何或者說(shuō)取決與經(jīng)理人可能付出的努力程度。很顯然只有當(dāng)上兩式相等時(shí)?才說(shuō)明股票期權(quán)計(jì)劃至少?zèng)]有對(duì)股東產(chǎn)生負(fù)面影響。而預(yù)期該股票期權(quán)計(jì)劃才是可行的?？傊善逼跈?quán)在我國(guó)還僅僅是剛剛起步?條件和環(huán)垅尚不成熟股票期權(quán)設(shè)計(jì)的基本原則就是要充分考察企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境深入、具體分析企業(yè)特點(diǎn)?靈活安排計(jì)劃細(xì)節(jié)其目的是期權(quán)制度的激勵(lì)功能既能有效發(fā)揮又盡可能減少計(jì)劃帶來(lái)的負(fù)面影