股票期權(quán)激勵(lì)制度的利弊分析——對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)質(zhì)疑

1、金融觀察市場(chǎng)周刊財(cái)經(jīng)論壇2004年5月號(hào)股票期權(quán)激勵(lì)制度的利弊分析對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的幾點(diǎn)質(zhì)疑李顏春(新疆財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系，新疆烏魯木齊830012)摘要：通過對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)制度的分析，闡述股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的利弊功效及其實(shí)質(zhì)，尤其對(duì)其貞面影響進(jìn)行了深入剖析。通過分析提出了在我國實(shí)施這一制度的政策建議，加快發(fā)展和完善資本市場(chǎng)與經(jīng)理市場(chǎng)，健全相關(guān)的法律制度、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與公司治理結(jié)構(gòu)。關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵(lì)機(jī)制中圖分類號(hào)：F271／83091文獻(xiàn)

2、標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10084428(2004)05006002股票期權(quán)制度(ExecutiveStockOption，簡(jiǎn)稱ESO)，于l952年發(fā)源于美國的輝瑞(Pfizer)制藥公司。所謂股票期權(quán)是指給予企業(yè)內(nèi)的高級(jí)經(jīng)理人員按某一預(yù)定價(jià)格購買本企業(yè)普通股的權(quán)利，經(jīng)理人員在一定時(shí)期后將所購人的股票在市場(chǎng)上出售，但期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。經(jīng)理股票期權(quán)持有人在特定時(shí)期以預(yù)定價(jià)格購買本企業(yè)股票的行為被稱為行權(quán)，而該預(yù)定價(jià)格即為行權(quán)價(jià)。一，股票期權(quán)

3、制度的激勵(lì)效果股票期權(quán)制度作為企業(yè)一項(xiàng)新的金融創(chuàng)新，已在80年代美國的大多數(shù)上市公司得到了成功的實(shí)踐和推廣。來自美國的資料顯示，美國l00％的科技公司，90％以上的上市公司都實(shí)行這一制度?！敦?cái)富》雜志評(píng)出的全球500強(qiáng)中，89％的公司在高層經(jīng)理中實(shí)行了股票期權(quán)制度。近年來，股票期權(quán)已成為我國企業(yè)界探討較多的一個(gè)熱門課題。從股票期權(quán)的基本含義可以看出，它實(shí)質(zhì)上是企業(yè)所有者對(duì)經(jīng)營者的一項(xiàng)長(zhǎng)期激勵(lì)制度，企業(yè)所有者的目標(biāo)就是利用一種長(zhǎng)期潛在的收

4、益激勵(lì)企業(yè)員工尤其是高級(jí)經(jīng)營者，促使企業(yè)經(jīng)營者的目標(biāo)與企業(yè)股東的目標(biāo)最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。實(shí)施股票期權(quán)的優(yōu)點(diǎn)在于：它可以使企業(yè)經(jīng)營管理人員享有公司股權(quán)，從而使其利益與公司股東保持一致，在制定決策時(shí)更容易考慮公司的整體利益，減小公司經(jīng)營管理人員發(fā)生”敗德行為”的內(nèi)部動(dòng)因；同時(shí)它還將提高經(jīng)理人員的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促使他們?cè)僦贫ㄩL(zhǎng)期決策時(shí)更加謹(jǐn)慎，充分考慮對(duì)公司未來業(yè)績(jī)及股價(jià)的影響。實(shí)行股票期權(quán)后，薪酬來源打破了傳統(tǒng)意義上的年

5、薪加獎(jiǎng)金結(jié)構(gòu)，而多數(shù)收入來源于所持有公司股票將來的兌現(xiàn)，這使得上市公司經(jīng)營管理人員的薪酬與公司業(yè)績(jī)緊密地聯(lián)系起來，克服了經(jīng)營管理人員同股東之間固有的利益沖突，激勵(lì)他們妥善配置資源，實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。而經(jīng)營管理人員能否從期權(quán)計(jì)劃中獲益又完全取決于公司股票的價(jià)格是否上漲，這就把股票在市場(chǎng)上的表現(xiàn)與管理者掛上了鉤。如果股票價(jià)格不理想導(dǎo)致經(jīng)理人員放棄行權(quán)，則實(shí)際上相當(dāng)于扣除了其一大筆獎(jiǎng)金收入，這就是股票期權(quán)的約束作用。二，股票期權(quán)激勵(lì)制度的負(fù)

6、作用股票期權(quán)的激勵(lì)作用是不言而喻的，否則它怎么會(huì)成為發(fā)達(dá)國家發(fā)展最快、規(guī)模最大的一種激勵(lì)模式呢。但是，任何一種制度都是一把雙刃劍，若企業(yè)股票期權(quán)方案設(shè)置不好，則起不到激勵(lì)作用，甚至?xí)鸱醋饔谩Ｒ恍┢髽I(yè)老板將股票期權(quán)比做萬能良藥，認(rèn)為～實(shí)行便萬事大吉，這可能是個(gè)誤解。從美國接二連三揭露出來的大公司會(huì)計(jì)造假案可以看出，股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制的負(fù)面作用將越來越明顯。1、股票期權(quán)的泛濫實(shí)施，使得激勵(lì)機(jī)制的反作用加大。實(shí)行股票期權(quán)后，工資在收人中的

7、比重就會(huì)很小很小，他會(huì)把很多時(shí)間放到關(guān)注股票的漲跌上，這種過分的關(guān)注將使激勵(lì)機(jī)制走向它的反面，違背設(shè)立股票期權(quán)的初衷，其行為嚴(yán)重侵犯了中小股東的利益。其次，高管人員在獲得股票期權(quán)后可能會(huì)向公司轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，例如在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，高管人員會(huì)選擇高風(fēng)險(xiǎn)高收益的項(xiàng)目，如果項(xiàng)目投資成功，公司股票會(huì)上漲，他可以以較低的風(fēng)險(xiǎn)獲得較高的股票收益，而如果項(xiàng)目投資失敗，致使公司股價(jià)下跌，他也可以不買公司的股票。再次，當(dāng)股市是牛市的時(shí)候，對(duì)持有股票期權(quán)的人員的

8、激勵(lì)作用是很大的，但如果是熊市的時(shí)候，擁有股票期權(quán)的人員可以不買公司的股票，這樣對(duì)于這些人員的約束就較小了。另外，如果企業(yè)內(nèi)部作者簡(jiǎn)介：李顏春(1979)，女，新疆奎屯人，新疆財(cái)經(jīng)學(xué)院金融系碩士研究生。研究方向：國際金融。維普資訊2004年5月號(hào)市場(chǎng)周刊財(cái)經(jīng)論壇金融觀察沒有一套科學(xué)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系，期僅激勵(lì)也會(huì)失去明確的方向。比如有的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)僅僅關(guān)注幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，這樣就會(huì)導(dǎo)致對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)失真，進(jìn)而影響企業(yè)綜合素質(zhì)的提高，激勵(lì)的結(jié)果就會(huì)偏離

9、業(yè)良性發(fā)展的軌道，這就是激勵(lì)誤導(dǎo)。2、為贏得激勵(lì)性報(bào)酬不惜弄虛作假虛報(bào)利潤(rùn)。由于在行權(quán)期內(nèi)經(jīng)理人的收入與公司的股價(jià)高低成正比。在巨大的利益驅(qū)動(dòng)下，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)采用激進(jìn)的會(huì)計(jì)政策來抬高股價(jià)。昕以為_r讓認(rèn)股權(quán)的收益最大化，一些大公司往往通過收購、兼并等資本運(yùn)作活動(dòng)來推高公司股價(jià)，還有的高管人員聯(lián)手操縱利潤(rùn)指標(biāo)以達(dá)到變相操縱股價(jià)。據(jù)魏斯評(píng)級(jí)公司對(duì)美國7000家上市公司的調(diào)查所發(fā)表的報(bào)告，可能有多達(dá)l／3的美國上市公司篡改_r贏余報(bào)告，美國世界

10、通訊公司截止2002年8月8Ej，以查出的會(huì)計(jì)造假金額競(jìng)高達(dá)7l億美元安然董事會(huì)主席肯尼斯雷則在過去三年中賣出了超過一億美元的股權(quán)。由此可見利潤(rùn)操縱、信啟、誤導(dǎo)的普遍性。正如美國評(píng)論家所形容的那樣，CEO們”用兩只手管理公司，卻用一千只手去攫取財(cái)富”。在已發(fā)生的會(huì)計(jì)欺詐案中，都存在著股票期權(quán)影響的痕跡。正是股票期權(quán)的這種財(cái)富效應(yīng)使一些上市公司的CEO們不斷追求短期經(jīng)濟(jì)利益，走上了會(huì)計(jì)造假的不歸路，使他們所經(jīng)營的公司陷入了絕境。三對(duì)我國實(shí)

11、行股票期權(quán)制度的建議股票期權(quán)是良藥，但不是萬能的，企業(yè)搞不好，期權(quán)不過廢紙一張。不是所有的企業(yè)一實(shí)行期權(quán)激勵(lì)方式就能達(dá)到預(yù)期的目的。它不僅是一種權(quán)利的贈(zèng)予，而且又是對(duì)企業(yè)剩余價(jià)值進(jìn)行分配的重要方式，所以它的實(shí)施將涉及到各方面的經(jīng)濟(jì)利益。為了使股票期權(quán)制度能夠在我國順利推廣和實(shí)施，借此筆者提出以下對(duì)策和建議：1、必須完善和發(fā)展我國的資本市場(chǎng)和經(jīng)理市場(chǎng)。股票期權(quán)激勵(lì)方式的推廣應(yīng)用程度及效果與資本市場(chǎng)的完善及有效性相關(guān)。我國目前股票市場(chǎng)的弱式

12、效率(吳世農(nóng)，1997)使股票價(jià)格不能真正反映企業(yè)的績(jī)效，這是推廣股票期權(quán)激勵(lì)的最大障礙。因此，規(guī)范股票發(fā)行與交易市場(chǎng)運(yùn)作，完善信息批露機(jī)制，監(jiān)控與打擊股票市場(chǎng)的違規(guī)行為，提高股票市場(chǎng)的有效性，是應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)與保證。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)看到，我國股票期權(quán)市場(chǎng)尚不存在，這也影響著股票期權(quán)激勵(lì)的效果，建立中國的股票期權(quán)市場(chǎng)也是完善資本市場(chǎng)的重要方面。經(jīng)理市場(chǎng)主要是指利用市場(chǎng)供求價(jià)格機(jī)制的作用對(duì)經(jīng)理階層進(jìn)行有效激勵(lì)和監(jiān)督的一種市場(chǎng)機(jī)制。經(jīng)理市

13、場(chǎng)通過經(jīng)理人的業(yè)績(jī)提高經(jīng)理人的價(jià)值。我國目前人才市場(chǎng)不健全，特別是經(jīng)理市場(chǎng)與企業(yè)經(jīng)理選擇很不相適應(yīng)。企業(yè)經(jīng)理不是通過經(jīng)理市場(chǎng)產(chǎn)生，而是由政府等部門任免。在這種情況下，經(jīng)理人及其委托人并不一定追求企業(yè)或股東價(jià)值最大化。因此，建立與完善資本市場(chǎng)對(duì)提高經(jīng)理人股票期權(quán)效果是十分必要的。2、必須完善相關(guān)的法律法規(guī)制度。公司采用股票期權(quán)激勵(lì)方式涉及許多法律問題，主要包括公司法、證券法和稅法等。目前我國《公司法》規(guī)定公司不允許存在庫存股，公司回購股票

14、只能被注銷。這就從源頭七限制了上市公司利用回購方式取得本公司股票以便滿足股票期權(quán)持有人行權(quán)時(shí)的需要。其次，《證券法》還規(guī)定上市公司高管人員所持股票在任職期內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。這就使特定的期權(quán)持有人行權(quán)后，只能選擇長(zhǎng)期持有，即使他們?cè)谄跈?quán)有效期內(nèi)認(rèn)真的履行了職責(zé)并使股價(jià)大幅上漲，他們也無緣享有自己的應(yīng)得經(jīng)濟(jì)利益，這顯然在一定程度上違背了設(shè)立期權(quán)激勵(lì)制度的宗旨。再次，從國際發(fā)展趨勢(shì)來看，實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司和個(gè)人往往能夠享受到稅收優(yōu)惠。從我國的實(shí)

15、際情況來看，目前對(duì)股票交易行為除了征收證券交易印花稅外，還對(duì)個(gè)人的股息、紅利所得征收個(gè)人所得稅。這些規(guī)定不利于股票期權(quán)計(jì)劃的實(shí)施，最終激勵(lì)的目的難以達(dá)到。3、必須完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與制度，提高會(huì)計(jì)信息批露的透明度。企業(yè)應(yīng)用股票期權(quán)激勵(lì)方式，涉及到股票期權(quán)價(jià)值確認(rèn)、朗權(quán)成本的計(jì)量與攤銷、行權(quán)股票的來源等多方面的會(huì)計(jì)處理問題。這些都需要有相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度規(guī)范來指導(dǎo)，在目前，我國會(huì)計(jì)準(zhǔn)則建設(shè)落后，加上股票期權(quán)的推行剛剛起步，還沒有相關(guān)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

16、和規(guī)定，可行的辦法是要求上市公司在定期公布的會(huì)計(jì)報(bào)表附注中批露至少包括實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃所需的股票數(shù)量、股票來源的解決辦法、行權(quán)后剩余的股票數(shù)量、期權(quán)計(jì)劃的全體激勵(lì)對(duì)象的姓名、職務(wù)、各激勵(lì)對(duì)象的期權(quán)授予數(shù)量、已行權(quán)數(shù)量、未行權(quán)數(shù)量等信息。4、必須建立健全規(guī)范的公司治理結(jié)構(gòu)。首先，要解決內(nèi)部人控制問題。目前國內(nèi)上市公司的主體仍然是國有控股公司，經(jīng)理名義上由董事會(huì)提名和任命，實(shí)際上仍由當(dāng)?shù)卣蛘咧醒胝賳T作出決定。委托人的模糊和缺位導(dǎo)致經(jīng)

17、理人選擇的無效性，以至出現(xiàn)內(nèi)部人控制的嚴(yán)重問題，引發(fā)更為嚴(yán)重的代理風(fēng)險(xiǎn)和管理層道德風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下期權(quán)激勵(lì)制度根本無法解決委托一代理關(guān)系中有效的激勵(lì)與約束問題。其次，要設(shè)立獨(dú)立的薪酬委員會(huì)。公司股票期權(quán)的管理需要由獨(dú)立的專門機(jī)構(gòu)來負(fù)責(zé)，以增強(qiáng)其獨(dú)立性和可靠性，充分發(fā)揮其激勵(lì)作用。為了在期權(quán)授予上保持客觀、公正的心態(tài)，薪酬委員會(huì)成員與經(jīng)理人員之間應(yīng)保持相對(duì)獨(dú)立，避免相互勾結(jié)形成新一輪的腐敗，降低期權(quán)計(jì)劃的效用。參考文獻(xiàn)：[I]張先治股票