基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析

1、1022009年It8卷第5期(忌第116期)基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析李麗娜1，杜潔梅2(1東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京211189；2河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南焦作454000)摘要：現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論已經(jīng)無法解釋公司財(cái)務(wù)的異?，F(xiàn)象。放寬了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)基本假設(shè)的行為財(cái)務(wù)理論對更加貼近現(xiàn)實(shí)，對公司財(cái)務(wù)活動具有重大的實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文著重探討了基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策的制定。關(guān)鍵詞：行為財(cái)務(wù)；投資決策；非理性；資本預(yù)算中圖分類號：F8

2、30591文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1671—8089(2009)05010202一、傳統(tǒng)投資理論的挑戰(zhàn)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論是建立在理性行為、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)和有效市場假說三個假設(shè)的基礎(chǔ)上。基于現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的投資理論以預(yù)期效用理論為基礎(chǔ)，解釋了管理層如何在不確定的條件下選擇最優(yōu)的決策以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的目標(biāo)。企業(yè)運(yùn)營中有很多用期望效用理論無法合理解釋的異常財(cái)務(wù)決策行為，投資理論的模型和決策公式在實(shí)際應(yīng)用中偏差很大。預(yù)期理論嚴(yán)格的限制

3、條件導(dǎo)致了模型的脆弱，為保證效益函數(shù)的凹性及最大效用的存在，要求經(jīng)濟(jì)主體在任何情況下都是完全理性的，這一假設(shè)忽略了現(xiàn)實(shí)生活中不同經(jīng)濟(jì)主體的多面性以及同一經(jīng)濟(jì)主體在不同條件下的風(fēng)險偏好的變化。由于外部環(huán)境的復(fù)雜多變以及個體在信息獲取與加工上的認(rèn)知限制遠(yuǎn)不能達(dá)到完全理性，個體行為受到心理特征、價值觀、信念、環(huán)境以及個人知識水平的限制，管理層的決策行為經(jīng)常表現(xiàn)出“有限理性”。二、行為財(cái)務(wù)理論及其行為基礎(chǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論的三大基礎(chǔ)假設(shè)將人的因素簡化

4、掉了，沒有考慮到人的心理因素對理性行為的制約，管理層行為方式以及更深層次的相關(guān)心理學(xué)特征對公司財(cái)務(wù)決策具有直接的、重要的影響。大多數(shù)情況下管理層無法按照理性經(jīng)濟(jì)人的假設(shè)做出無偏差的估計(jì)。以保證進(jìn)行最優(yōu)決策實(shí)現(xiàn)公司價值最大化。行為財(cái)務(wù)理論是行為學(xué)與公司財(cái)務(wù)的將大量的心理學(xué)研究成果與公司財(cái)務(wù)相結(jié)合，以試圖解釋資本市場中投資者的實(shí)際決策與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論想違背的一場現(xiàn)象理論，其理論基礎(chǔ)和基本假設(shè)都與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論有較大的差異。l、行為財(cái)務(wù)理論的理論

5、基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)是期望理論和認(rèn)知心理學(xué)。期望理論是對預(yù)期效用理論的改進(jìn)，將違反預(yù)期效用理論的現(xiàn)象歸結(jié)三個效應(yīng)，即確定效應(yīng)、反射效應(yīng)和分離效應(yīng)；認(rèn)知心理學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出管理層決策時心理特征的假設(shè)，在此基礎(chǔ)上來研究管理層的實(shí)際財(cái)務(wù)決策行為。作為心理學(xué)的一個分支，它匯集了大量的經(jīng)濟(jì)反?，F(xiàn)象，如對稟賦效應(yīng)、現(xiàn)狀偏見、錨定效應(yīng)等。2、行為財(cái)務(wù)理論的行為基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為管理者應(yīng)該是“有限理性的”或“非理性的”，管理者的行為所

6、造成的行為成本會損害公司價值的創(chuàng)造。Shefrin(2001)認(rèn)為人們在決策時都會受到心理因素的影響，產(chǎn)生認(rèn)知偏差，這些心理因素包括：認(rèn)知偏差、過度自信、過度反應(yīng)和反射效應(yīng)。認(rèn)知偏差是指人們在認(rèn)知過程中與理性認(rèn)知的偏離；過度自信是指管理層在決策過程中高估自己的判斷力而表現(xiàn)出的過分自信；過度反應(yīng)是指由于管理層對信息理解和反應(yīng)上的非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡多重，行為過激的現(xiàn)象；反射效應(yīng)是對于不確定條件下的投資決策行為可能產(chǎn)生的收益和損失

7、的不同反應(yīng)，即在面對收益時管理層有風(fēng)險規(guī)避的傾向，而對損失存在風(fēng)險偏好的行為特征。三、管理層非理性對公司投資決策的影響行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的心理因素、性格特征、價值偏好與知識水平會通過多種渠道影響甚至扭曲投資行為，從而阻礙實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的進(jìn)程。財(cái)務(wù)理論中進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)便是資本預(yù)算，而進(jìn)行資本預(yù)算最重要的一條原則便是不考慮沉沒成本，沉沒成本是指已經(jīng)完成支付，不影響未來現(xiàn)金流量的成本。然而公司管理層在進(jìn)行投資決策的時候總是無

8、法忘記沉沒成本，在考慮了沉沒成本之后，管理層就會由風(fēng)險厭惡轉(zhuǎn)變?yōu)檫x擇賭博決策。心理學(xué)家認(rèn)為人們總是對他們認(rèn)為應(yīng)該為之負(fù)責(zé)的失敗比應(yīng)該歸功于己的成功追加更多的資金，這就是“增加因子”。這可以認(rèn)為是公司決策層對追加投資以彌補(bǔ)沉沒成本的認(rèn)知偏差。如果—個決策者被看作是沉沒成本的推動者，那么他就很容易在整個決策過程中做出偏離公司價值最大化的非理性決策。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在理性人假設(shè)的條件下，需要采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行嚴(yán)格的資本預(yù)算以確定是否進(jìn)行投

9、資。然而根據(jù)對國際金融管理家組織(FinanciiflExecutivesInternational，F(xiàn)EI)中的首席財(cái)務(wù)官的調(diào)查顯示，有25％的被調(diào)查成員既不使用凈現(xiàn)值也不使用內(nèi)部收益率，他們更安于依賴那些他們覺得直觀的標(biāo)準(zhǔn)如投資回收期。行為財(cái)務(wù)將過分依賴直覺或者“心理情緒”的行為稱為情感性推斷。依賴于情感進(jìn)行推斷的經(jīng)理人將其決策建立在金融分析以及決策是否能帶來良好情緒的基礎(chǔ)上。即使那些使用相當(dāng)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)分析代替主觀判斷的財(cái)務(wù)決策(下

10、轉(zhuǎn)第5l頁)作者簡介：李麗娜(1987年一)，女，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理。杜潔梅(1988年一)。女河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院會計(jì)學(xué)本科生。萬方數(shù)據(jù)1022∞9~第8“第5.(息第116剿)基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策分析李麗娜社潔梅2(1.東南大學(xué)組濟(jì)管理學(xué)院，江蘇南京2111892.河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河南焦作454α)())摘要:現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論巳經(jīng)無法解籍公司財(cái)務(wù)的異?，F(xiàn)象。放寬了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)基本假設(shè)

11、的行為財(cái)務(wù)理論對更加貼近現(xiàn)實(shí)，對公司財(cái)務(wù)活動具有重大的實(shí)踐指導(dǎo)意義。本文著重探討了基于行為財(cái)務(wù)理論的投資決策的制定。提鍵詞:行為財(cái)務(wù)投資決策非理性資本預(yù)算中困分2障礙:F830.591文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A…、傳統(tǒng)技資理論的挑戰(zhàn)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論是建立在理性行為、資本資產(chǎn)定價模現(xiàn)(CAPM)和有效市場假說2個假設(shè)的基礎(chǔ)上。基于現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的投資王理論以預(yù)期敢用2理論為基礎(chǔ)，解釋了管理層如何在不確定的條件下選擇最優(yōu)的決策以實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的目掘。企業(yè)

12、運(yùn)營中有很多用期望敢用珊論無法合理解釋的異常財(cái)務(wù)決策行為，投資理論的模搜和決策公式在實(shí)際應(yīng)用中偏禁很大。預(yù)期E理論嚴(yán)格的限制條件導(dǎo)致了模型的脆弱，為保證效益踴數(shù)的凹性及最大效用的存在，要求經(jīng)濟(jì):=體在任何情況下都是完~現(xiàn)性的，這一假設(shè)忽略了現(xiàn)實(shí)生活中不間鉛濟(jì)吏體的多閣性以及間一經(jīng)濟(jì)主體在不同條件下的風(fēng)險偏好的費(fèi)化。由于外部環(huán)境的復(fù)雜多變以及個體在信息棋取與加工上的認(rèn)知限制遠(yuǎn)不能達(dá)到完全理性，個體行為受到心理特征、價值觀、信念、環(huán)境以及個

13、人知識水平的限制，管現(xiàn)層的決策行為經(jīng)常表現(xiàn)出“有限王理性“。二、聽為財(cái)務(wù)理論及其行為基礎(chǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)珊論的三大巍礎(chǔ)假設(shè)將人的因素簡化掉了，性有考慮到人的心甥因素對理性行為的制約，管王理層衍為方式以及更深騰次的相關(guān)心理學(xué)特征對公司財(cái)務(wù)決策具有直接的、重要的影響。大多數(shù)情況下管理層無措按照盟性經(jīng)擠人的假設(shè)做出無偏茲的估計(jì)，以保證進(jìn)行最優(yōu)決策實(shí)現(xiàn)公詞價值最大化。行為財(cái)務(wù)王理論是行為學(xué)與公司財(cái)務(wù)的將大酷的心盟學(xué)研究成果句公司財(cái)務(wù)相結(jié)合，以試圖解釋資

14、本市場中投資者的實(shí)際決策與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)王理論想違背的…場現(xiàn)象現(xiàn)論，其理論基礎(chǔ)和基本假設(shè)都與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論有較大的差異。1、行為財(cái)務(wù)現(xiàn)論的理論基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)的理論基礎(chǔ)是期盟理論和認(rèn)知心理學(xué)。期盟理論是對預(yù)期嗷用理論的改進(jìn)，將違反預(yù)期效用理論的現(xiàn)象陽錯五個姓應(yīng)，即確定燭應(yīng)、反射姓應(yīng)和分離效應(yīng):認(rèn)知心理學(xué)是基于心理學(xué)實(shí)驗(yàn)結(jié)果提出管理層決策時心理特征的假設(shè)，在此摹礎(chǔ)上來研究管理應(yīng)的實(shí)際財(cái)務(wù)決策行為。作為心理學(xué)的一個分支，它匯集了大量的經(jīng)擠反?，F(xiàn)象，如

15、對稟賦啕效應(yīng)、現(xiàn)狀偏見、錨定效應(yīng)等。2、行為財(cái)務(wù)理論的行為基礎(chǔ)。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為管理者應(yīng)該是“有限理性的“或“非理性的“，管理者的行為所造成的行為戚本文章編號:1671伊8089(2α)9)05010202會損害公詞價值的創(chuàng)造。Shefrin(2∞1)認(rèn)為人們在決策時都會受到心理劇素的影響，產(chǎn)生認(rèn)知偏是，這些心黯劇素包括:認(rèn)知偏差、過度自信、過臟反應(yīng)和反射嗷應(yīng)。認(rèn)知偏差是指人們在認(rèn)知過程中與理性認(rèn)知的偏離過度自信是指管理殷在決策過程中南

16、估自巳的知l斷力而表現(xiàn)出的過分自俯過臟反應(yīng)是指由于管理應(yīng)對信患理解和反應(yīng)上的非理性偏若是，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡多章，行為過激的現(xiàn)象反射效應(yīng)是對于不確定條件下的投資決策行為可能產(chǎn)生的收據(jù)和損失的不同反應(yīng)，即在回對收茄時管理層有風(fēng)險規(guī)避的傾向，而對損失存在風(fēng)險偏好的行為特征。三、管理展非理性對公司投資決策的影響行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的心理因素、性格特征、價值偏好與知V冰平會通過多種渠道影響甚藍(lán)扭曲投資行為，從而阻礙實(shí)現(xiàn)公司價值最大化的進(jìn)程。

17、財(cái)務(wù)理論中進(jìn)行投資決策的建要依據(jù)便是資本預(yù)算，而進(jìn)行資本預(yù)算最3重要耳的一條原則便是不考慮沉設(shè)戚本，沉沒戚本是指巴結(jié)完成支付，不影響未來現(xiàn)金流量的成本。然而公司管理應(yīng)在進(jìn)行投資決策的時候總是無法忘記沉世戚本，在考慮了沉沒戚本之后，管理層就會由風(fēng)險厭那轉(zhuǎn)變?yōu)檫x擇賭博決策。心理學(xué)家認(rèn)為人們，屈、是對他們認(rèn)為應(yīng)該為之負(fù)繭的失敗比應(yīng)該歸功于己的成功滔加更多的資金，這就是“增加因子“。這可以認(rèn)為是公司決策應(yīng)對迫加投資以彌補(bǔ)沉沒戚本的認(rèn)知偏蓋。如果

18、一個決策者被看作是沉沒戚本的推動者，那么他就很容易在整個決策過程中做出偏離公司價值最大化的非理性決策。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論在理性人假設(shè)的條件下，需要采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬卒進(jìn)行嚴(yán)格的資本預(yù)算以確定是否進(jìn)行投資。然而根據(jù)對國際金融管理家組織(FinanciExecutivesIntemationalFEI)中的酋席財(cái)務(wù)宮的調(diào)查顯濃，有25%的被調(diào)查成員既不使用凈現(xiàn)值也不使用內(nèi)部收益率，他們更安于依賴那些他們覺得直觀的標(biāo)準(zhǔn)如投資陽收期。行為財(cái)務(wù)將過分

19、依賴直覺或者“心理情緒“的行為稱為情感性推斷。依賴于情感進(jìn)行推斷的經(jīng)理人將其決策建立在金融分析以及決策是沓能帶來良好情緒的基礎(chǔ)上。即使那些使用相當(dāng)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)分櫥代替主觀判斷的財(cái)務(wù)決策(下特第510作者簡介:李ili娜(1987年一).食，東南大學(xué)級濟(jì)管Jf.學(xué)院會計(jì)學(xué)碩士研究生，研究方向:財(cái)務(wù)管理。~i吉梅(1988年一)，女.河南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管援學(xué)院會計(jì)學(xué)本科生。2009年第8卷第5期(患第116期)鑒于我國已于1996年放開了同業(yè)拆

20、借利率，向市場利率邁出了堅(jiān)實(shí)的第一步為仔細(xì)研究利率市場化對居民存款利率效應(yīng)的影響，引入虛擬變量D，重新估計(jì)下列模型：lIl孓羈—母llIly印補(bǔ)島D弗(D，一lJ一『l1996年以后一10，1996年以前用19r782007年的數(shù)據(jù)回歸的具體結(jié)果：LaS—12053319564“l(fā)mYt001322“R19242“D44X1153“D；R(9305961)(1419948)(0561409)(4544049)(2215385)R2_09

21、57331F=140226DW1041463島屬的顯著的異于0，顯示兩個時期的回歸結(jié)果在斜率項(xiàng)上不同。重新估計(jì)得LnS=70862141326LnY00297“R002852D；R于是兩時期的儲蓄函數(shù)分別為1996年以前IJlS一7。0862141326“LnY00297R1996年以后LnS=70862141326“IMY000120854403R從兩時期的儲蓄函數(shù)看，居民存款的利率彈性還在下降，所以這一時期，從該項(xiàng)指標(biāo)來看，利率市場

22、化的效果不是很好。居民儲蓄存款的利率效應(yīng)的不明顯，則是眾所周知的。我國自改革開放以來，利率機(jī)制雖然進(jìn)行了一定程度的調(diào)整。但還是跟不上市場經(jīng)濟(jì)改革的步伐。當(dāng)然，令人欣慰的是，近幾年來，我5l國利率機(jī)制正在逐步向市場經(jīng)濟(jì)體制的方向轉(zhuǎn)變。四、政策建議1、為加強(qiáng)居民存款的利率效應(yīng)，要繼續(xù)深化利率市場化。讓利率的變動來調(diào)節(jié)儲蓄的增減，充分發(fā)揮利率對儲蓄的正面引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)社會資金的有效配置與應(yīng)用。2、現(xiàn)階段，我國的居民存款的利率效應(yīng)綜合利率的替代

23、效應(yīng)和收人效應(yīng)的效果，兩者相互抵消，收入效應(yīng)效果更強(qiáng)，因此居民存款的利率彈性是負(fù)向的，但同時也是微弱的。我國貨幣政策的制定可以考慮居民存款與利率的負(fù)相關(guān)，但不能依靠改變利率來調(diào)節(jié)儲蓄，而應(yīng)多配合合其他政策調(diào)節(jié)儲蓄。居民進(jìn)行儲蓄一方面因?yàn)闆]有更好的投資對象，另一方面是為養(yǎng)老或其他某一特定用途。所以配合其他措施如，拓寬居民的投資渠道，完善社會保障制度。來合理我過的居民儲蓄結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)效果更佳。參考文獻(xiàn)：【1】高鴻業(yè)宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)學(xué)第四版嗍中

24、國人民大學(xué)出版社，20073f2】吳艷堿國儲蓄利率與收入效應(yīng)分析冊西部金融，2007；(12)【3】奚衍安，王曉林對我國利率效應(yīng)性的分析與對策陰財(cái)經(jīng)問題研究1989；(11)【4】李子奈，潘文卿計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)【M】第二版高等教育出版社，20054_啼一斗—_———_叫__—■—一叫呻呻—_叫—__—_—_—_—_—H_—一_—__——_嶙—一■—一叫__(上接第102頁)者，在進(jìn)行資本預(yù)算的時候還是難以擺脫偏好逆轉(zhuǎn)和過度自信，作為資本預(yù)算決

25、策主體的人，他們不可能完全理性，也不可能掌握所有的信息資源進(jìn)行決策。對資本預(yù)算來說，過度自信會導(dǎo)致管理層低估項(xiàng)目的風(fēng)險。而過度自信的資本預(yù)算主要由兩個因素引起。第—個因素是認(rèn)知控制。心理學(xué)現(xiàn)象指出，認(rèn)知控制的增加對風(fēng)險覺察程度的降低相聯(lián)系。第二個產(chǎn)生管理層過度自信現(xiàn)象的因素是計(jì)劃制定與風(fēng)險管理的不足。在談到風(fēng)險時，人們一般都不會去想看不見的風(fēng)險。因此，當(dāng)人們認(rèn)為的風(fēng)險少于其所實(shí)際面臨的風(fēng)險時，就會變得更加自信。管理層進(jìn)行資本預(yù)算時，還存

26、在過分樂觀。過分樂觀導(dǎo)致經(jīng)理人對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生向上的偏差預(yù)期，是一種系統(tǒng)性偏差。資本預(yù)算過程中的過分樂觀是廣泛和致命的，原因有很多，例如控制、通曉和代表性、希求與愿望、錨定與調(diào)整，相互關(guān)聯(lián)的謬誤等。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的過度自信和樂觀會阻礙公司價值的最大化，因?yàn)槔硇缘墓芾韺油ǔA向于投資低風(fēng)險的項(xiàng)目。而過度自信和樂觀的管理層對現(xiàn)金流的敏感性更高，經(jīng)常承擔(dān)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目而阻礙了公司價值最大化。四、小結(jié)行為財(cái)務(wù)理論是對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)理論

27、的發(fā)展和延伸，放寬的基本假設(shè)更加貼近現(xiàn)實(shí)，能夠更好地解釋和指導(dǎo)財(cái)務(wù)行為。行為財(cái)務(wù)目前尚處于發(fā)展完善階段，但它對公司財(cái)務(wù)活動的研究提供了一個新的視角，能夠更好的解釋和指導(dǎo)公司財(cái)務(wù)行為。參考文獻(xiàn)：【l】HershShefrirtBehavioralCorporateFmancdoumlofAppliedCorporateFinance，2001【2】MalcolmBakerBichard姐qubackle缶eyWlI嘲％Behavioral

28、CorporateFinance：ASurveyNBER碡rorI【ingPaperNO10863【3】陳昆玉，王躍堂行為公司金融理論發(fā)展評價一源起，心理學(xué)基礎(chǔ)及研究進(jìn)展。生產(chǎn)力研究。2007【4】李艷榮行為公司財(cái)務(wù)的最新發(fā)展及其啟示上海立信會計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2005【5】李黔川“非理性”投資決策的行為分析。2008【6】李萌，張全旺行為金融學(xué)在公司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用。華北金融。2008【7】舍夫林著，鄭曉蕾譯，行為公司金融—創(chuàng)造價值的決策Ddo

29、l中國人民大學(xué)出版社，2007斗h_卜一一斗斗呻_____—一H呻呻斗_—_■—叫_—叫_——_叫___—卜一叫—一—●_H卜H—_(上接第104頁)況，采取送出去、請進(jìn)來的方式培訓(xùn)師資隊(duì)伍，開展有效地教研活動，同時組織骨干教師進(jìn)行新會計(jì)制度講座，將最新的知識傳授給學(xué)員，使學(xué)員了解到最新的會計(jì)知識及新會計(jì)制度的具體內(nèi)容，學(xué)以致用，跟上會計(jì)改革的步伐，從而使會計(jì)工作知識化，更新化，制度化，讓會計(jì)工作者有一片新的藍(lán)天。參考文獻(xiàn)：【1】黃英杰

30、積極推行我國提高現(xiàn)行會計(jì)內(nèi)部控制體制改革新探索財(cái)經(jīng)研究，2008；(11)【2】郭洪渡，劉明久高校財(cái)務(wù)管理方法創(chuàng)新初探現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2009；(4)萬方數(shù)據(jù)2∞94第8息第5(.l，第116“)鑒于我國已于1996年放開了同業(yè)拆借利率，向市場利率班出了堅(jiān)實(shí)的第一步為仔細(xì)研究利率市場化對居民存款利率嗷應(yīng)的影響，引人虛擬變量D，重新估計(jì)下列模型:lnS喃喃lnY吶r汁品Dr幣。，JJJ0:=11，19師年以后.lO，I996年以前用1歸8…2傭

31、7年的數(shù)據(jù)回歸的具體結(jié)果:L1S:葉2.053319564LnY礎(chǔ)。1322比19242咱，崎.1153DiR(9.305961)(14.19948)(0.561柏蚓4.5樹ω9)(2.215385)R與:0.957331F=I40.226D.W.=1.041463.J..的顯著的鼻子。，顯示兩個時期的回歸結(jié)果在斜率項(xiàng)上不同。重新估計(jì)得LnS囂7.08621.41326LnY0.0297吼O.02852DiR于是兩時期的儲蓄函數(shù)分別為1

32、996年以前LnS=7.08621.41326LnY0.0297咱1仰6年以臘LnS=明7.08621.41326LnYO.∞12085峭的咽從兩時期的儲蓄函數(shù)肴，臘肉存款的利率彈性還在下降，所以這一時期，從詼項(xiàng)指棟來看，利率市場化的效果不是很好。居民儲葡存敬的利率效應(yīng)的不明顯，則是眾所周知的，我國自改革開就以來，利率機(jī)制版然進(jìn)行了一定程度的調(diào)要。任主還是跟不上市場經(jīng)濟(jì)政革的步伐。當(dāng)然，令人欣慰的是，近幾年來，我51國利率機(jī)制IE在逐步

33、向市場經(jīng)濟(jì)體制的方向轉(zhuǎn)變。四、政策建議1、為加強(qiáng)居民存款的利率娘應(yīng)，要繼維深化利率市場化。讓利率的變動來調(diào)節(jié)儲蓄的增減，克分發(fā)揮利率對儲蕾的正面引導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)社會資金的有效配.與應(yīng)用。2、現(xiàn)階段，我國的居民存款的利率效應(yīng)錦合利率的替代效應(yīng)和收入效應(yīng)的姓果，兩者相互抵消，收入嗷應(yīng)效果更強(qiáng)，因此居民存散的利率彈性是負(fù)向的，伯同時也是微弱的。我國貨幣政策的制定可以考慮居民存款與利率的負(fù)相關(guān)，但不能依靠改變利率來調(diào)節(jié)儲霄，而應(yīng)多配合合其他政策調(diào)

34、節(jié)儲曹。居民進(jìn)行儲蓄一如酣因?yàn)橥队懈玫耐顿Y對象，另一方面是為養(yǎng)老或其他某…特黛用途。所以配合其他措施如，拓寬居民的投資第道，究善社會保障制度。來合理我過的居民儲曹締楠，調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)般果更佳。參考文獻(xiàn):[1]高鴻業(yè).宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第四版網(wǎng)中閡人民大學(xué)出版社，刻)()7.3[2]關(guān)抱成國儲蓄和j率與收入效應(yīng)分相n西部余融.2007(12)[3]英衍安，三曉林.對我因利...效應(yīng)性的分析與對策月財(cái)經(jīng)問題研究，1989(11)[4]李子朵，滿義卿

35、.計(jì)貴經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].第二版.高等教育出版社.2∞15.4陽11←帕→…仲靜葉t1呻叫1叫叩呻呻呻11(上接第102頁)者，在進(jìn)行資本預(yù)算的時候還是難以擺脫偏好逆轉(zhuǎn)和過度自信，作為資本預(yù)算決策主體的人，他們不可能完全理性，也不可能掌握所有的信息資掘進(jìn)行決策。對資本預(yù)算來說，過度自信會導(dǎo)致管理膳低估項(xiàng)目的風(fēng)險。而過度自倍的資本預(yù)算主要由兩個因素引起。第一個因素是認(rèn)知控制。心理學(xué)現(xiàn)象指出，認(rèn)知控制的增加時風(fēng)除覺察程度的降低相聯(lián)系。第二個產(chǎn)生管

36、理膳過度自信現(xiàn)象的因素是計(jì)劃制定與風(fēng)除管酷的不足。在談到風(fēng)險時，人們一般都不會去想看不見的風(fēng)險。因此，當(dāng)人們認(rèn)為的風(fēng)險少于其所實(shí)際麗l怖的風(fēng)險時，就會變得更加自倍。管理層進(jìn)行資本預(yù)算時，迎存在過分樂觀。過分樂觀導(dǎo)致經(jīng)理人對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生向上的偏法預(yù)期，是一種系統(tǒng)性偏差。資本預(yù)算過程中的過分樂觀是廣泛和致命的，原因有很多，例如控制、通曉和代表性、希求與攘攘、鋪定與調(diào)藉，相互關(guān)聯(lián)的謬誤等。行為財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，管理層的過度自信和樂觀合阻礙公

37、司價值的最大化，因?yàn)槔硇缘墓芾響?yīng)通常傾向于投資低風(fēng)險的項(xiàng)目，而過度自倍和樂觀的管現(xiàn)層對現(xiàn)金流的敏感性更高，經(jīng)常承擔(dān)凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目陽阻礙了公詞價值最大化。四、小結(jié)行為財(cái)務(wù)黯論是對傳統(tǒng)財(cái)務(wù)現(xiàn)論的發(fā)展和延伸，放寬的基本假設(shè)更加貼近現(xiàn)實(shí)，能夠更好地解釋和指導(dǎo)財(cái)務(wù)行為。行為財(cái)務(wù)目制尚處于發(fā)展完善階段，但它對公詞財(cái)務(wù)活動的研究提供了一個新的視角，能夠更好的解釋和指導(dǎo)公司財(cái)務(wù)行為。參考文獻(xiàn):[1]HershShe企l現(xiàn)ehavialCpateF“l(fā)

38、Jl8IlCd侃ualofApp1iedωrpateFin劇時，2ω1[2]MalcolmBake棋idS.RubaclrJefrreyWurgleJBehavialCpateFinance:ASurveyNBERW，。此ingPaperNO.I0863[3]陳昆J鼠，三躍覺行為公司金融或論發(fā)展評價…源起，心就學(xué)品礎(chǔ)及研究進(jìn)展，生產(chǎn)力研究.2∞7[4]李抱榮.行為公司財(cái)務(wù)的最新發(fā)展及其啟示，上海i:.館會計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2∞5[5]李黔)1

39、1.“非理性“投資決策的行為分析，2∞8[6]學(xué)萌，張會應(yīng).行為金融學(xué)在必司財(cái)務(wù)中的應(yīng)用，華北金融.2∞8[7]舍夫林藉，鄭曉蕾譯，行為公司金融…創(chuàng)造價值的決柬陽L中閣人民大學(xué)出版社.2(陽舶申仙11(上接第104頁)況，采取迭出去、請進(jìn)來的方式培訓(xùn)師資隊(duì)伍，開展有般地敬研活動，同時姐織骨干教師進(jìn)行新會計(jì)制度講座，將最新的知識傳授給學(xué)員，使學(xué)員了解到最新的合計(jì)知識及新會計(jì)制度的具體內(nèi)容，學(xué)以致用，跟上會計(jì)改革的步伐，從而使會計(jì)工作知識化