淺析企業(yè)并購的財務風險及其防范

1、●企業(yè)研究《經(jīng)濟師》20lO年第lo期淺析企業(yè)并購的財務風險及其防范摘要：企業(yè)在并購中會面臨一定的財務風險。在分析企業(yè)并購的動因及財務風險因素的基礎(chǔ)上，提出了防范并購財務風險的具體對策，包括全面了解目標企業(yè)的財務信息、科學選擇估價的方法、確定合理的支付方式等。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務風險防范中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：10()4—4914(2010)10一264一()1一、企業(yè)并購的動因分析企業(yè)實施并購行為，往往有多方面的原

2、因。借鑒相關(guān)研究文獻，歸結(jié)起來，主要有以下三個方面的動因。1擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。通過并購實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴大，可以讓并購企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟效益。所謂規(guī)模經(jīng)濟，是指隨著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴大而出現(xiàn)的收益不斷遞增的現(xiàn)象。當規(guī)模增大時，企業(yè)的單位投資可獲得更高比例的經(jīng)濟效益，或者是在規(guī)模達到某一水平后單位成本和交易費用下降。企業(yè)通過并購，可以對組織結(jié)構(gòu)和人員配置進行精煉和優(yōu)化，降低重復費用；將生產(chǎn)經(jīng)營的不同階段進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)或集中控制，減少不

3、必要的資源浪費，提高資源利用的集約化水平，改善企業(yè)的經(jīng)濟效益。2降低企業(yè)的交易費用。交易成本理論認為，企業(yè)并購是出于效率方面的考慮，是企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)對市場協(xié)調(diào)的替代，其目的是為了降低交易成本。通過縱向并購，并購企業(yè)與上游企業(yè)或下游企業(yè)進行合并，將原先的市場買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的行政調(diào)撥關(guān)系，實現(xiàn)了市場外交易費用的內(nèi)部化，即用費用較低的企業(yè)內(nèi)交易替代費用較高的市場交易。此外，并購還可以使企業(yè)獲得較為確定的投入要素的供給或產(chǎn)品市場，并有

4、效消除企業(yè)外部環(huán)境中的一些不確定因素，從而也能實現(xiàn)交易費用的降低。3實現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營戰(zhàn)略是指企業(yè)采取在多個相關(guān)和不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求擴大規(guī)模獲取市場，創(chuàng)造效益的長期經(jīng)營方針。企業(yè)開展單一的產(chǎn)品經(jīng)營活動，固然可以實現(xiàn)集中化經(jīng)營，但也容易遭受市場風險的侵襲。并購企業(yè)一般都是通過混合并購的方式開展多元化經(jīng)營，由于不同產(chǎn)品的收益率不同，對經(jīng)濟環(huán)境變化的反應程度也有所差異，從而可以在一定程度上使并購企業(yè)的業(yè)績趨于平穩(wěn)，降低并購企業(yè)的

5、經(jīng)營風險，并拓展其成長空間。二、企業(yè)并購的財務風險分析企業(yè)在并購時可能面臨的財務風險，主要體現(xiàn)在以下四個方面。1估價風險。企業(yè)在實施并購前，對目標企業(yè)的價值進行合理評估非常關(guān)鍵。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預期，而這又與并購企業(yè)獲得的關(guān)于目標企業(yè)的信息數(shù)量和質(zhì)量有很大關(guān)系，稍有不慎就會產(chǎn)生定價風險。實踐中，并購企業(yè)確定并購價格主要依據(jù)的是目標企業(yè)的年度報表和財務報告，而目標企業(yè)出于多種考慮往往會提供不真實的財務信

6、息，從而使得并購企業(yè)可能做出高于實際價值的估價，損害并購企業(yè)的利益。此外，即使并購企業(yè)依據(jù)的是真實的信息，但是如果在估價時采用的方法不科學，也可能會產(chǎn)生估價不合理的問題。2支付風險。企業(yè)并購如果采用現(xiàn)金支付的方式，往往需要大量的資金才能實施，而企業(yè)的流動資金量一般并不大，所以并購會對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生較大影響。并購會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)的運營風險。一旦企業(yè)的

7、融資能力不足，財務安排不當，那么就會帶來資產(chǎn)的流動性風險，影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動和償債能力，也不利于企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。因而，企業(yè)在并購前必須充分評估自身的資金一264一●陳嘉輝實力和融資能力不可盲目行事。3融資風險。企業(yè)并購對資金的需求一般都比較大，而很多并購企業(yè)的自有資金往往不能達到這一要求，這就需要并購企業(yè)通過一定的方式進行適當?shù)娜谫Y，以確保并購的順利進行。如果并購企業(yè)沒有充足的社會資源和融資渠道，那么融資就會面臨很大的困難，

8、影響并購的有效實施。然而，一旦并購企業(yè)通過向外舉債來彌補并購的資金缺口，則會增大并購企業(yè)的負債率，增加并購企業(yè)的經(jīng)營負擔。這樣即使并購成功，若目標企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和未來的盈利能力不佳，也會使并購企業(yè)在并購后承受很大的償債壓力，甚至墜入并購的陷阱。4稅收風險。依法納稅是一個企業(yè)應盡的社會責任，也是企業(yè)在社會立足的重要前提。由于目前我國的社會信用體系和監(jiān)管機制不夠健全，很多企業(yè)的依法納稅意識比較淡薄，偷稅漏稅時有發(fā)生，不僅嚴重損害了國家利益，

9、而且也會給潛在的并購方帶來很大的風險。因而，企業(yè)在并購目標企業(yè)之前，如果不能充分了解對方的納稅信息，發(fā)現(xiàn)潛在的稅收隱患，那么就有可能在并購后被稅務機關(guān)查處，承擔被并購企業(yè)原先應負的納稅責任。這樣不僅會影響并購企業(yè)的經(jīng)濟利益，同時也不利于并購企業(yè)樹立良好的社會形象。三、防范企業(yè)并購財務風險的有效對策根據(jù)上述對企業(yè)并購產(chǎn)生的財務風險的分析，筆者認為，并購企業(yè)可以采取以下三點措施，來有效防范并購的財務風險。1全面了解目標企業(yè)的財務信息。獲取充

10、分的關(guān)于目標企業(yè)的財務信息是并購企業(yè)進行并購決策的重要前提，而克服信息不對稱問題就成為關(guān)鍵。并購企業(yè)必須對目標企業(yè)進行全方位的審查和分析，特別是從財務角度進行審查，確保目標企業(yè)所提供的財務報表和財務資料的真實性及可靠性。為此，并購企業(yè)一方面要與目標企業(yè)進行友好、坦誠的溝通，獲得目標企業(yè)的理解和支持，有利于得到較為真實、可靠的財務資料，如應收款項的總量與質(zhì)量、存貨的質(zhì)量與計價等。另一方面，可通過搜集目標企業(yè)所在行業(yè)的其他企業(yè)的相關(guān)財務信息

11、，進行相互比較，以判斷目標企業(yè)所提供財務信息的真實性，發(fā)現(xiàn)潛在的風險因素。2科學選擇估價的方法。在掌握目標企業(yè)財務信息的基礎(chǔ)上，選擇合理的估價方法對定價非常重要。目前常用的估價方法主要有：收益現(xiàn)值法、市蘊率法、重置成本法、市場價格法、同業(yè)市值比較法、賬面價值法和清算價值法等，而每一種方法都有其優(yōu)勢和局限性，且具有不同的適用條件。因而，并購企業(yè)應根據(jù)并購的類型和動機、并購后目標企業(yè)是否存在以及掌握的關(guān)于目標企業(yè)的信息情況等，選擇與之相適應

12、的方法，以作出較為科學的估價。此外，并購企業(yè)也可以綜合采用定價模型來進行定價，如將用清算價值法得到的目標企業(yè)的價值和用現(xiàn)金流量法得到的目標企業(yè)的價值分別作為并購價格的下限和上限，在此基礎(chǔ)上視并購雙方的討價還價情況在上述區(qū)間內(nèi)確定一個彼此都可以接受的價格。3確定合理的支付方式。并購企業(yè)在確定了并購資金的需要量之后，就要想辦法籌集資金。并購企業(yè)究竟采用什么樣的資金籌集方式以及需要籌集多少資金與其采用的并購支付方式有關(guān)，而后者又取決于并購企業(yè)

13、融資能力的大小。目前，常用的并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付j種，從全球范圍來看混合支付方式越來越受到企業(yè)的青睞，而現(xiàn)金支付方式的資金籌集壓力最大。因而，并購企業(yè)應立足于戰(zhàn)略目標，并結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況等，對并購支付方式的結(jié)構(gòu)進行合理設計，將其設計為現(xiàn)金、債務與股權(quán)等方式的不同組合，把并購雙方的短期需要和并購企業(yè)的長遠發(fā)展有機結(jié)合起來。參考文獻：1艾青

14、，向正軍企業(yè)并購的動因與理論分析Ⅱ】中南財經(jīng)政法大學學報，2004(2)2吳靜我國企業(yè)并購動因分析Ⅱ】經(jīng)濟論壇，2009(2)3劉中華企業(yè)并購中的財務風險及防范Ⅱ]財會研究，20(16(3)4王智娟企業(yè)并購的財務風險分析與控制U】財務與會計，20f16(24)(作者單位：江蘇鎮(zhèn)江國際經(jīng)濟技術(shù)合作有限公司江蘇鎮(zhèn)江2120叭)(責編：賈偉)萬方數(shù)據(jù)●企業(yè)研究《經(jīng)濟師》20lO年第lo期淺析企業(yè)并購的財務風險及其防范摘要：企業(yè)在并購中會面臨一

15、定的財務風險。在分析企業(yè)并購的動因及財務風險因素的基礎(chǔ)上，提出了防范并購財務風險的具體對策，包括全面了解目標企業(yè)的財務信息、科學選擇估價的方法、確定合理的支付方式等。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務風險防范中圖分類號：F275文獻標識碼：A文章編號：10()4—4914(2010)10一264一()1一、企業(yè)并購的動因分析企業(yè)實施并購行為，往往有多方面的原因。借鑒相關(guān)研究文獻，歸結(jié)起來，主要有以下三個方面的動因。1擴大企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模。通過并購實現(xiàn)企

16、業(yè)經(jīng)營規(guī)模的擴大，可以讓并購企業(yè)獲得規(guī)模經(jīng)濟效益。所謂規(guī)模經(jīng)濟，是指隨著企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營規(guī)模的擴大而出現(xiàn)的收益不斷遞增的現(xiàn)象。當規(guī)模增大時，企業(yè)的單位投資可獲得更高比例的經(jīng)濟效益，或者是在規(guī)模達到某一水平后單位成本和交易費用下降。企業(yè)通過并購，可以對組織結(jié)構(gòu)和人員配置進行精煉和優(yōu)化，降低重復費用；將生產(chǎn)經(jīng)營的不同階段進行統(tǒng)一協(xié)調(diào)或集中控制，減少不必要的資源浪費，提高資源利用的集約化水平，改善企業(yè)的經(jīng)濟效益。2降低企業(yè)的交易費用。交易成本理

17、論認為，企業(yè)并購是出于效率方面的考慮，是企業(yè)內(nèi)的組織協(xié)調(diào)對市場協(xié)調(diào)的替代，其目的是為了降低交易成本。通過縱向并購，并購企業(yè)與上游企業(yè)或下游企業(yè)進行合并，將原先的市場買賣關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)內(nèi)部的行政調(diào)撥關(guān)系，實現(xiàn)了市場外交易費用的內(nèi)部化，即用費用較低的企業(yè)內(nèi)交易替代費用較高的市場交易。此外，并購還可以使企業(yè)獲得較為確定的投入要素的供給或產(chǎn)品市場，并有效消除企業(yè)外部環(huán)境中的一些不確定因素，從而也能實現(xiàn)交易費用的降低。3實現(xiàn)企業(yè)的多元化經(jīng)營。多元

18、化經(jīng)營戰(zhàn)略是指企業(yè)采取在多個相關(guān)和不相關(guān)的領(lǐng)域中謀求擴大規(guī)模獲取市場，創(chuàng)造效益的長期經(jīng)營方針。企業(yè)開展單一的產(chǎn)品經(jīng)營活動，固然可以實現(xiàn)集中化經(jīng)營，但也容易遭受市場風險的侵襲。并購企業(yè)一般都是通過混合并購的方式開展多元化經(jīng)營，由于不同產(chǎn)品的收益率不同，對經(jīng)濟環(huán)境變化的反應程度也有所差異，從而可以在一定程度上使并購企業(yè)的業(yè)績趨于平穩(wěn)，降低并購企業(yè)的經(jīng)營風險，并拓展其成長空間。二、企業(yè)并購的財務風險分析企業(yè)在并購時可能面臨的財務風險，主要體現(xiàn)

19、在以下四個方面。1估價風險。企業(yè)在實施并購前，對目標企業(yè)的價值進行合理評估非常關(guān)鍵。目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預期，而這又與并購企業(yè)獲得的關(guān)于目標企業(yè)的信息數(shù)量和質(zhì)量有很大關(guān)系，稍有不慎就會產(chǎn)生定價風險。實踐中，并購企業(yè)確定并購價格主要依據(jù)的是目標企業(yè)的年度報表和財務報告，而目標企業(yè)出于多種考慮往往會提供不真實的財務信息，從而使得并購企業(yè)可能做出高于實際價值的估價，損害并購企業(yè)的利益。此外，即使并購企業(yè)依據(jù)的是

20、真實的信息，但是如果在估價時采用的方法不科學，也可能會產(chǎn)生估價不合理的問題。2支付風險。企業(yè)并購如果采用現(xiàn)金支付的方式，往往需要大量的資金才能實施，而企業(yè)的流動資金量一般并不大，所以并購會對企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)等產(chǎn)生較大影響。并購會占用企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和適應調(diào)節(jié)能力，增加企業(yè)的運營風險。一旦企業(yè)的融資能力不足，財務安排不當，那么就會帶來資產(chǎn)的流動性風險，影響企業(yè)的正常經(jīng)營活動和償債能力，也

21、不利于企業(yè)的健康、可持續(xù)發(fā)展。因而，企業(yè)在并購前必須充分評估自身的資金一264一●陳嘉輝實力和融資能力不可盲目行事。3融資風險。企業(yè)并購對資金的需求一般都比較大，而很多并購企業(yè)的自有資金往往不能達到這一要求，這就需要并購企業(yè)通過一定的方式進行適當?shù)娜谫Y，以確保并購的順利進行。如果并購企業(yè)沒有充足的社會資源和融資渠道，那么融資就會面臨很大的困難，影響并購的有效實施。然而，一旦并購企業(yè)通過向外舉債來彌補并購的資金缺口，則會增大并購企業(yè)的負債

22、率，增加并購企業(yè)的經(jīng)營負擔。這樣即使并購成功，若目標企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量和未來的盈利能力不佳，也會使并購企業(yè)在并購后承受很大的償債壓力，甚至墜入并購的陷阱。4稅收風險。依法納稅是一個企業(yè)應盡的社會責任，也是企業(yè)在社會立足的重要前提。由于目前我國的社會信用體系和監(jiān)管機制不夠健全，很多企業(yè)的依法納稅意識比較淡薄，偷稅漏稅時有發(fā)生，不僅嚴重損害了國家利益，而且也會給潛在的并購方帶來很大的風險。因而，企業(yè)在并購目標企業(yè)之前，如果不能充分了解對方的納稅

23、信息，發(fā)現(xiàn)潛在的稅收隱患，那么就有可能在并購后被稅務機關(guān)查處，承擔被并購企業(yè)原先應負的納稅責任。這樣不僅會影響并購企業(yè)的經(jīng)濟利益，同時也不利于并購企業(yè)樹立良好的社會形象。三、防范企業(yè)并購財務風險的有效對策根據(jù)上述對企業(yè)并購產(chǎn)生的財務風險的分析，筆者認為，并購企業(yè)可以采取以下三點措施，來有效防范并購的財務風險。1全面了解目標企業(yè)的財務信息。獲取充分的關(guān)于目標企業(yè)的財務信息是并購企業(yè)進行并購決策的重要前提，而克服信息不對稱問題就成為關(guān)鍵。并

24、購企業(yè)必須對目標企業(yè)進行全方位的審查和分析，特別是從財務角度進行審查，確保目標企業(yè)所提供的財務報表和財務資料的真實性及可靠性。為此，并購企業(yè)一方面要與目標企業(yè)進行友好、坦誠的溝通，獲得目標企業(yè)的理解和支持，有利于得到較為真實、可靠的財務資料，如應收款項的總量與質(zhì)量、存貨的質(zhì)量與計價等。另一方面，可通過搜集目標企業(yè)所在行業(yè)的其他企業(yè)的相關(guān)財務信息，進行相互比較，以判斷目標企業(yè)所提供財務信息的真實性，發(fā)現(xiàn)潛在的風險因素。2科學選擇估價的方法

25、。在掌握目標企業(yè)財務信息的基礎(chǔ)上，選擇合理的估價方法對定價非常重要。目前常用的估價方法主要有：收益現(xiàn)值法、市蘊率法、重置成本法、市場價格法、同業(yè)市值比較法、賬面價值法和清算價值法等，而每一種方法都有其優(yōu)勢和局限性，且具有不同的適用條件。因而，并購企業(yè)應根據(jù)并購的類型和動機、并購后目標企業(yè)是否存在以及掌握的關(guān)于目標企業(yè)的信息情況等，選擇與之相適應的方法，以作出較為科學的估價。此外，并購企業(yè)也可以綜合采用定價模型來進行定價，如將用清算價值法

26、得到的目標企業(yè)的價值和用現(xiàn)金流量法得到的目標企業(yè)的價值分別作為并購價格的下限和上限，在此基礎(chǔ)上視并購雙方的討價還價情況在上述區(qū)間內(nèi)確定一個彼此都可以接受的價格。3確定合理的支付方式。并購企業(yè)在確定了并購資金的需要量之后，就要想辦法籌集資金。并購企業(yè)究竟采用什么樣的資金籌集方式以及需要籌集多少資金與其采用的并購支付方式有關(guān)，而后者又取決于并購企業(yè)融資能力的大小。目前，常用的并購支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付j種，從全球范圍來看混合

27、支付方式越來越受到企業(yè)的青睞，而現(xiàn)金支付方式的資金籌集壓力最大。因而，并購企業(yè)應立足于戰(zhàn)略目標，并結(jié)合自身能獲得的流動性資源、每股收益攤薄、股份的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動、目標企業(yè)的稅收籌措情況等，對并購支付方式的結(jié)構(gòu)進行合理設計，將其設計為現(xiàn)金、債務與股權(quán)等方式的不同組合，把并購雙方的短期需要和并購企業(yè)的長遠發(fā)展有機結(jié)合起來。參考文獻：1艾青，向正軍企業(yè)并購的動因與理論分析Ⅱ】中南財經(jīng)政法大學學報，2004(2)2吳靜我國企業(yè)并購動因