企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

1、提要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于財(cái)務(wù)決策。在企業(yè)并購(gòu)中，財(cái)務(wù)決策包括定價(jià)決策、融資決策與支什決策等財(cái)務(wù)決策。按照財(cái)務(wù)決策類型，我們可以將并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)本文分析各種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)對(duì)策關(guān)鍵詞：并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范中圖分類號(hào)：F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A企業(yè)并購(gòu)行為通常包括：目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購(gòu)可行性分析、并購(gòu)資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購(gòu)后的整合，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。按照財(cái)務(wù)決策類型我

2、們可以將并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為：目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)，這三種風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源彼此聯(lián)系、相互影響和制約，共同決定著并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。一、目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)是企業(yè)并購(gòu)成功與財(cái)會(huì)。荔審計(jì)勞諺國(guó)7)疆強(qiáng)；秣％紜‘％i企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范口文／雷蕾否的重要一環(huán)。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到估價(jià)階段的風(fēng)險(xiǎn)并做好防范。改善信息不對(duì)稱性，防范并購(gòu)前目標(biāo)企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的措施主要有以下幾點(diǎn)：(一)對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表進(jìn)行全面分析，改善獲取

3、信息的質(zhì)量。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是被并購(gòu)企業(yè)所提供信息的核心部分，是對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的一個(gè)重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)財(cái)務(wù)報(bào)表基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。因此，并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前取得詳盡真實(shí)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表是并購(gòu)企業(yè)在對(duì)被并購(gòu)企業(yè)未來(lái)收益能力做出預(yù)期lji『的必要步驟，是并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前信息收集工作所做的盡職調(diào)查的重要一環(huán)。在并購(gòu)操作和分析中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的局限性要有充分認(rèn)識(shí)。(二)合理選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法，確定目標(biāo)企業(yè)價(jià)

4、值由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)日標(biāo)公司進(jìn)行詳盡地審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)侖業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，捕捉目標(biāo)企軟、硬件的正常運(yùn)行。(7)系統(tǒng)維護(hù)員。負(fù)責(zé)硬件和軟件設(shè)備的日常維護(hù)。(8)檔案管理員。負(fù)責(zé)會(huì)計(jì)檔案和磁性介質(zhì)會(huì)計(jì)檔案的保管工作。(9)數(shù)據(jù)管理員。負(fù)責(zé)已復(fù)核數(shù)據(jù)的入賬，入賬后憑證、賬簿、報(bào)表的打印輸出工作。(10)數(shù)據(jù)管理員。負(fù)責(zé)將已復(fù)核數(shù)據(jù)

5、入賬，入賬后憑證賬頁(yè)打印輸出，協(xié)助系統(tǒng)管理員做好數(shù)據(jù)備份、保密安全工作。(11)其他財(cái)務(wù)人員。包括出納和憑證處理人員等。以上這些崗位，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)賬務(wù)處理的規(guī)模，有些崗位可適當(dāng)合并，但必須符合會(huì)計(jì)崗位不相容原則，要便于實(shí)施內(nèi)部會(huì)計(jì)監(jiān)督。4、初始化所謂初始化，是指將原手工核算下已形成的賬務(wù)數(shù)據(jù)資料輸入到計(jì)算機(jī)中，以確保計(jì)算機(jī)記賬順利進(jìn)行的過(guò)程。初始化的內(nèi)容主要包括：(1)設(shè)置人員崗位分工情況。包括操作人員姓名、權(quán)限、密碼等。(2)輸入會(huì)計(jì)

6、核算所必需的期初數(shù)據(jù)。包括各級(jí)會(huì)計(jì)科目名稱、編號(hào)、年初數(shù)、累計(jì)發(fā)生數(shù)、初始化月份的期初余額及有關(guān)的數(shù)量指標(biāo)等。(3)輸入輔助核算項(xiàng)目。若單位要進(jìn)行部門、項(xiàng)目、往來(lái)核算的，則需輸入各部門、項(xiàng)目、往來(lái)單位的初始數(shù)據(jù)。(4)選擇會(huì)計(jì)核算方法。主要包括記賬方法、固定資產(chǎn)折舊方法、存貨計(jì)價(jià)方法、成本核算方法等。(5)輸入各類未達(dá)賬項(xiàng)。主要包括銀行未達(dá)賬項(xiàng)和往來(lái)未達(dá)賬項(xiàng)。(6)定義自動(dòng)轉(zhuǎn)賬憑證。主要包括固定資產(chǎn)折舊計(jì)提分錄、成本歸集分錄、利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)分

7、錄、費(fèi)用計(jì)費(fèi)分錄等。初始化是會(huì)計(jì)電算化中一項(xiàng)十分重要的工作，它是整個(gè)會(huì)計(jì)電算化工作的基礎(chǔ)。5、人機(jī)并行。按照制度規(guī)定，企業(yè)在甩掉手工賬之前，手工會(huì)計(jì)處理和計(jì)算機(jī)會(huì)計(jì)處理的并行時(shí)間至少需要3個(gè)月且兩者結(jié)果一致。所謂人機(jī)并行是指一方面進(jìn)行手工會(huì)計(jì)核算；一方面使用會(huì)計(jì)軟件進(jìn)行會(huì)計(jì)核算。譬如在賬務(wù)處理過(guò)程中，用手工填制會(huì)計(jì)憑證，然后手工匯總、審核、記賬、編制報(bào)表。與此同時(shí)，也用計(jì)算機(jī)和會(huì)計(jì)軟件完成這些工作。在人機(jī)并行過(guò)程中和人機(jī)并行結(jié)束后，必須

8、及時(shí)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不斷糾正各種錯(cuò)誤，調(diào)整系統(tǒng)參數(shù)，逐步建立健全會(huì)計(jì)電算化內(nèi)部管理制度。6、制定各項(xiàng)管理制度會(huì)計(jì)信息化工作的順利進(jìn)行，需要有會(huì)計(jì)信息化管理制度做保障。會(huì)計(jì)信息化系統(tǒng)運(yùn)行管理制度包括會(huì)計(jì)信息化崗位責(zé)任制、會(huì)計(jì)信息化操作管理制度、計(jì)算機(jī)硬件、軟件和數(shù)據(jù)管理制度、會(huì)計(jì)信息化檔案管理制度，等等。7、甩賬。單位在甩手工賬之前一定要慎重考慮，在對(duì)照財(cái)政部門制定的法規(guī)，同時(shí)結(jié)合本單位實(shí)際情況的基礎(chǔ)上再?zèng)Q定是否甩賬。具體應(yīng)從以下幾方面考慮

9、：(1)所用財(cái)務(wù)軟件是否通過(guò)省級(jí)財(cái)政機(jī)關(guān)的評(píng)審；(2)操作人員有無(wú)會(huì)計(jì)電算化合格證書：(3)手工賬與計(jì)算機(jī)賬并行是否已滿3個(gè)月，并且兩者結(jié)果是否一致；(4)現(xiàn)行的人員分工體系是否滿足會(huì)計(jì)電算化工作開(kāi)展的需要；(5)會(huì)計(jì)電算化管理制度是否健全，是甭已得到實(shí)際運(yùn)行：(6)甩賬的備查資料是否健全、詳細(xì)。(作者單位：唐山學(xué)院)參考文獻(xiàn)：【1】張玉紅，基于會(huì)計(jì)信息化的中小企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力研究，財(cái)會(huì)通訊，2008【2]解春荃，中小企業(yè)實(shí)施會(huì)計(jì)信息化探

10、析，中小企業(yè)科技，20072009年3月號(hào)上(總第364期)囫萬(wàn)方數(shù)據(jù)財(cái)令妊審計(jì)勞韻豫搬淵●＆銹％￥業(yè)，并對(duì)目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)收益能力做出合理的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上做出的目標(biāo)企業(yè)估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，有利于降低價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。二、融資風(fēng)險(xiǎn)的防范(一)制定正確的融資決策要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)和融資后資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)，一方面盡量利用債務(wù)資本的財(cái)務(wù)杠桿利益；另一方面

11、又要盡量避免債務(wù)資本帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，必須考慮對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響，在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間尋求一種合理的均衡，才能達(dá)到有效發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的作用。1，債務(wù)融資方式采用債務(wù)融資方式，很可能導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益負(fù)債率過(guò)高，使權(quán)益資本的風(fēng)險(xiǎn)增大，從而可能會(huì)對(duì)股票的價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面影響，這就與并購(gòu)企業(yè)希望用債務(wù)融資避免股權(quán)價(jià)值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務(wù)融資方式時(shí)，并購(gòu)融資企業(yè)應(yīng)當(dāng)特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負(fù)債比率升高兩者之間尋求一個(gè)平衡

12、點(diǎn)。2，權(quán)益融資方式采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購(gòu)企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價(jià)值比較。同時(shí)，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPs與市盈率等指標(biāo)的影響以外，還需要考慮的一個(gè)重要因素即企業(yè)控制權(quán)分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個(gè)可以放棄股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風(fēng)險(xiǎn)。(二)拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化1、企業(yè)在制定融資決

13、策時(shí)應(yīng)視野開(kāi)闊應(yīng)積極開(kāi)拓不同的融資渠道，通過(guò)將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標(biāo)企業(yè)一經(jīng)評(píng)估確定，即可實(shí)施并購(gòu)行為，順利推進(jìn)重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場(chǎng)，建立各類投資銀行、并購(gòu)基金等。2、優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資風(fēng)險(xiǎn)與成本綜合考

14、慮。3、以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說(shuō)明融資的結(jié)構(gòu)安排在倒三角的并購(gòu)融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為從屬債務(wù)，最后是優(yōu)先股和普通股。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，融資成本由上到下越來(lái)越高，而風(fēng)險(xiǎn)由下到上越來(lái)越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)于整個(gè)并購(gòu)融資項(xiàng)目而言是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風(fēng)險(xiǎn)得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原N一是遵循資本成本最小化原則，

15、既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進(jìn)行比較，也要對(duì)三者分別分析其邊際收益和邊際成本；二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?，在這個(gè)前提下，再對(duì)債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，將企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來(lái)資金的流動(dòng)性薄弱點(diǎn)，然后對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整。(三)合理規(guī)劃并購(gòu)融資的資本成本資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)，它包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)

16、兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步根據(jù)金融市場(chǎng)變化趨勢(shì)，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過(guò)融資方案專業(yè)設(shè)計(jì)，不斷降低融資成本。(四)建立資本積累約束機(jī)制。建立資本積累的約束機(jī)制，不斷充實(shí)資本金是企業(yè)存在和發(fā)展的基礎(chǔ)，是并購(gòu)企業(yè)融資中一項(xiàng)穩(wěn)定的資金來(lái)源。同時(shí)，企業(yè)若要進(jìn)行債務(wù)融資，也須取決于企業(yè)的資本金規(guī)模和資信狀況。此外，在有限責(zé)任條件下，資本金是企業(yè)承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的最大限度。資本金的提

17、高。有利于增強(qiáng)企業(yè)防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的能力。(五)防范利率、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)防范利率、匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)，很重要的一點(diǎn)是要了解分析利率、匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，制定相應(yīng)的融資風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略；同時(shí)應(yīng)充分運(yùn)用金融工具，如遠(yuǎn)期合約、利率互換、貨幣互換等來(lái)防范并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)。三、支付風(fēng)險(xiǎn)的防范可以采取除現(xiàn)金收購(gòu)?fù)獾亩喾N并購(gòu)支付方式，在并購(gòu)的過(guò)程中，可根據(jù)實(shí)際情況采用靈活的并購(gòu)方式，盡量減少現(xiàn)金的支出。(一)采用股權(quán)支付方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)采用股權(quán)支付方式，

18、一方面可以減少大量現(xiàn)金流出給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)的壓力，也可避免在后續(xù)整合過(guò)程中對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成影響。此外，在該種方式下，并購(gòu)企業(yè)還能享受稅收的優(yōu)惠。(二)采用可轉(zhuǎn)換債券支付方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券具有債券的安全性和股票增值性的雙重性質(zhì)。上市公司并購(gòu)，可根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)的預(yù)期波動(dòng)以及基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)靈活運(yùn)用可轉(zhuǎn)換債券，在其遞增利率、初始轉(zhuǎn)股價(jià)的溢價(jià)比例、轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正條款、贖同、回售以及利率補(bǔ)償或按浮動(dòng)利率補(bǔ)償?shù)确矫孢M(jìn)行靈活設(shè)計(jì)，降低并購(gòu)的

19、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(三)采用權(quán)證方式防范支付風(fēng)險(xiǎn)。采用競(jìng)價(jià)收購(gòu)或要約收購(gòu)加上權(quán)證的支付方式，具有融資成本相對(duì)較低、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)點(diǎn)。并購(gòu)企業(yè)如果要并購(gòu)上市公司，可發(fā)行目標(biāo)公司的備兌權(quán)證，取得資金。由于權(quán)證允許持有人有權(quán)利但無(wú)義務(wù)以約定價(jià)格在約定時(shí)間購(gòu)買或者出售約定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的有價(jià)證券，因此并不會(huì)在發(fā)行權(quán)證之初就改變上市公司的股本結(jié)構(gòu)和股東結(jié)構(gòu)。上市公司可結(jié)合并購(gòu)進(jìn)程和并購(gòu)成本收益預(yù)測(cè)，靈活運(yùn)用該支付方式。(作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院)參考文