淺議企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值評(píng)估

1、ζ釗才止!民淺議企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值評(píng)估李濤1吳瀟z(1.中|司建設(shè)銀行股份有限公司江蘇省分行營(yíng)業(yè)部人力資源部，江蘇南京2l∞05:2.國(guó)海證券有限公司上海分公司，上海市20∞4[)摘要]收購(gòu)活動(dòng)通常都是規(guī)然很大的交易.對(duì)于收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生重要4電影響?，F(xiàn)許多公司建立了并購(gòu)部.專門負(fù)責(zé)尋找收購(gòu)目標(biāo)，并進(jìn)行分祈。民鍵詞企業(yè)并購(gòu)價(jià)值停估在評(píng)估一個(gè)潛在的并購(gòu)目衍耐，要十分慎重。收購(gòu)活動(dòng)通常都是規(guī)模很大的交易，對(duì)于收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)

2、略和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生重要的影響?，F(xiàn)許多公司建立了并購(gòu)部，專門負(fù)責(zé)尋投收購(gòu)目標(biāo)，并進(jìn)行分析。潛在收購(gòu)對(duì)象的評(píng)估在很多方面都與分析其他投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值非常相似，但也有一些區(qū)別。更為重要的是，如果收購(gòu)目標(biāo)是上市公司，一般都有可參考的股票價(jià)格，可以用來估計(jì)市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值的評(píng)估。因而收購(gòu)企業(yè)對(duì)收購(gòu)后現(xiàn)金irtI凈頸姐的i平估可能比其他項(xiàng)目更為準(zhǔn)確。一、協(xié)罔效用的評(píng)價(jià)顯然我們不能只依靠潛在收購(gòu)目標(biāo)目前的股票價(jià)格去娘斷其價(jià)值。收購(gòu)企業(yè)為實(shí)

3、現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)，可能不得不支付比目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前股價(jià)更高的價(jià)格，這表明企業(yè)合并后應(yīng)該能.J造新價(jià)值。換句話說，必須能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，使目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)者的價(jià)值比其市場(chǎng)價(jià)值要高。我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)金流量時(shí)，除了當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況下的現(xiàn)金Jl“tI外，還必須考慮協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值，從而正確評(píng)價(jià)收購(gòu)的現(xiàn)值。在許多情況下，企業(yè)合并后固定成本的減少就能帶來協(xié)同效應(yīng)。如果合并肯定能帶來成本的節(jié)約，或者成本的節(jié)約由市場(chǎng)組合收益單獨(dú)決定，那么對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就非常直接

4、。因?yàn)槭孪燃俣ê喜⒖隙軒韰f(xié)同效應(yīng)，因而價(jià)值的評(píng)估非常容易。此外，還假設(shè)獨(dú)立公司作為獨(dú)立實(shí)體時(shí)的股票價(jià)格可以用來評(píng)估其價(jià)值，而實(shí)際情況一般都不是這樣的。在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)下，目衍吐業(yè)的股票價(jià)格如果能反映企業(yè)被溢價(jià)收購(gòu)的可能性，那么就會(huì)大于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。假設(shè)鳳險(xiǎn)中性，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為零，則企業(yè)的股票價(jià)格為:當(dāng)前股價(jià)=當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值預(yù)期收購(gòu)溢價(jià)被收購(gòu)的概率因而企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值可以表示為.當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值=當(dāng)前股價(jià)預(yù)期收購(gòu)溢價(jià)x被收購(gòu)的概率二

5、、協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估的徽步驟收購(gòu)的價(jià)值評(píng)估是以真實(shí)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法為基礎(chǔ)的，但收購(gòu)的資本投入比企業(yè)通常情況下的投資都要大得多，因而止險(xiǎn)的價(jià)值評(píng)估應(yīng)該更為深入。應(yīng)該f部十各種可能出現(xiàn)的情況，考慮大多數(shù)企業(yè)都會(huì)做出的選底收購(gòu)bIt可以采用以下步驟對(duì)前景看好的收購(gòu)目衍進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。第一步，評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)作為獨(dú)立企業(yè)時(shí)的價(jià)值。評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值，為確定收購(gòu)價(jià)值時(shí)提供比較符合實(shí)際的參考值。這需要估t村它業(yè)未來的現(xiàn)金流量，以及合理的貼現(xiàn)

6、率。最后的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該與目衍吐業(yè)的股票價(jià)格進(jìn)行比較。第二步，修正評(píng)估模型。分析人員必須能夠解釋為什么目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)11M直與收購(gòu)前股票價(jià)格之間會(huì)存在差異。如上，6Jii主，股票價(jià)格可能反映了1減少經(jīng)營(yíng)性舉債，改變?nèi)谫Y混合，改變?nèi)谫Y類型。4)公司價(jià)值提升需關(guān)注的重點(diǎn)。幾乎所有的公司都會(huì)宣稱對(duì)價(jià)值提升感興趣，但是很少有公司能夠持續(xù)地增加其f州直。就價(jià)值提升而言，需關(guān)注以下幾點(diǎn).價(jià)值提升是一項(xiàng)艱難的工作。它需要時(shí)間，而且可能使現(xiàn)行管理者的處境

7、不妙。對(duì)于希望提升價(jià)值的公司而言，它的所有組成部分都應(yīng)該納入價(jià)值提升計(jì)劃中。我們不可能僅僅借助于行政命令而增加價(jià)值，也不可能固守在行政辦公室而提到價(jià)值。價(jià)值提升必須針對(duì)公司的特定情形。價(jià)格提升并不總是尾隨著價(jià)值提升。對(duì)于公司而言，在采取了所有正確的行動(dòng)之后、可能并不一定即刻就能得到金融市場(chǎng)的回報(bào)。ζ釗才止!民淺議企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的價(jià)值評(píng)估李濤1吳瀟z(1.中|司建設(shè)銀行股份有限公司江蘇省分行營(yíng)業(yè)部人力資源部，江蘇南京2l∞05:2.國(guó)海證券

8、有限公司上海分公司，上海市20∞4[)摘要]收購(gòu)活動(dòng)通常都是規(guī)然很大的交易.對(duì)于收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生重要4電影響。現(xiàn)許多公司建立了并購(gòu)部.專門負(fù)責(zé)尋找收購(gòu)目標(biāo)，并進(jìn)行分祈。民鍵詞企業(yè)并購(gòu)價(jià)值停估在評(píng)估一個(gè)潛在的并購(gòu)目衍耐，要十分慎重。收購(gòu)活動(dòng)通常都是規(guī)模很大的交易，對(duì)于收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)都會(huì)產(chǎn)生重要的影響?，F(xiàn)許多公司建立了并購(gòu)部，專門負(fù)責(zé)尋投收購(gòu)目標(biāo)，并進(jìn)行分析。潛在收購(gòu)對(duì)象的評(píng)估在很多方面都與分析其他投資項(xiàng)目的凈

9、現(xiàn)值非常相似，但也有一些區(qū)別。更為重要的是，如果收購(gòu)目標(biāo)是上市公司，一般都有可參考的股票價(jià)格，可以用來估計(jì)市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值的評(píng)估。因而收購(gòu)企業(yè)對(duì)收購(gòu)后現(xiàn)金irtI凈頸姐的i平估可能比其他項(xiàng)目更為準(zhǔn)確。一、協(xié)罔效用的評(píng)價(jià)顯然我們不能只依靠潛在收購(gòu)目標(biāo)目前的股票價(jià)格去娘斷其價(jià)值。收購(gòu)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)收購(gòu)目標(biāo)，可能不得不支付比目標(biāo)企業(yè)當(dāng)前股價(jià)更高的價(jià)格，這表明企業(yè)合并后應(yīng)該能.J造新價(jià)值。換句話說，必須能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，使目標(biāo)企業(yè)對(duì)收購(gòu)者的

10、價(jià)值比其市場(chǎng)價(jià)值要高。我們?cè)谠u(píng)價(jià)企業(yè)的現(xiàn)金流量時(shí)，除了當(dāng)前經(jīng)營(yíng)狀況下的現(xiàn)金Jl“tI外，還必須考慮協(xié)同效應(yīng)的凈現(xiàn)值，從而正確評(píng)價(jià)收購(gòu)的現(xiàn)值。在許多情況下，企業(yè)合并后固定成本的減少就能帶來協(xié)同效應(yīng)。如果合并肯定能帶來成本的節(jié)約，或者成本的節(jié)約由市場(chǎng)組合收益單獨(dú)決定，那么對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估就非常直接。因?yàn)槭孪燃俣ê喜⒖隙軒韰f(xié)同效應(yīng)，因而價(jià)值的評(píng)估非常容易。此外，還假設(shè)獨(dú)立公司作為獨(dú)立實(shí)體時(shí)的股票價(jià)格可以用來評(píng)估其價(jià)值，而實(shí)際情況一般都

11、不是這樣的。在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)下，目衍吐業(yè)的股票價(jià)格如果能反映企業(yè)被溢價(jià)收購(gòu)的可能性，那么就會(huì)大于未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。假設(shè)鳳險(xiǎn)中性，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率為零，則企業(yè)的股票價(jià)格為:當(dāng)前股價(jià)=當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值預(yù)期收購(gòu)溢價(jià)被收購(gòu)的概率因而企業(yè)的當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值可以表示為.當(dāng)前經(jīng)營(yíng)價(jià)值=當(dāng)前股價(jià)預(yù)期收購(gòu)溢價(jià)x被收購(gòu)的概率二、協(xié)同效應(yīng)價(jià)值評(píng)估的徽步驟收購(gòu)的價(jià)值評(píng)估是以真實(shí)投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估方法為基礎(chǔ)的，但收購(gòu)的資本投入比企業(yè)通常情況下的投資都要大得多，因而止險(xiǎn)的價(jià)

12、值評(píng)估應(yīng)該更為深入。應(yīng)該f部十各種可能出現(xiàn)的情況，考慮大多數(shù)企業(yè)都會(huì)做出的選底收購(gòu)bIt可以采用以下步驟對(duì)前景看好的收購(gòu)目衍進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。第一步，評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)作為獨(dú)立企業(yè)時(shí)的價(jià)值。評(píng)估收購(gòu)目標(biāo)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)時(shí)的價(jià)值，為確定收購(gòu)價(jià)值時(shí)提供比較符合實(shí)際的參考值。這需要估t村它業(yè)未來的現(xiàn)金流量，以及合理的貼現(xiàn)率。最后的評(píng)估結(jié)果應(yīng)該與目衍吐業(yè)的股票價(jià)格進(jìn)行比較。第二步，修正評(píng)估模型。分析人員必須能夠解釋為什么目標(biāo)企業(yè)的估計(jì)11M直與收購(gòu)前股票價(jià)格之間

13、會(huì)存在差異。如上，6Jii主，股票價(jià)格可能反映了1減少經(jīng)營(yíng)性舉債，改變?nèi)谫Y混合，改變?nèi)谫Y類型。4)公司價(jià)值提升需關(guān)注的重點(diǎn)。幾乎所有的公司都會(huì)宣稱對(duì)價(jià)值提升感興趣，但是很少有公司能夠持續(xù)地增加其f州直。就價(jià)值提升而言，需關(guān)注以下幾點(diǎn).價(jià)值提升是一項(xiàng)艱難的工作。它需要時(shí)間，而且可能使現(xiàn)行管理者的處境不妙。對(duì)于希望提升價(jià)值的公司而言，它的所有組成部分都應(yīng)該納入價(jià)值提升計(jì)劃中。我們不可能僅僅借助于行政命令而增加價(jià)值，也不可能固守在行政辦公室而