企業(yè)進行并購活動因素影響研究

1、二m電子商務(wù)企業(yè)進行并購活動因素影響研究何凱宇陳運杰中山大學廣東廣州510000摘要]本義講述了企業(yè)進行并購活動因素影響研究。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購中圖分類號:F271文獻標識碼:A文章編號:10094067(2012)101401一、引言企業(yè)并購是一個復雜的產(chǎn)權(quán)交易過程，交易過程涉及到許多相關(guān)的影響因素，主日買方的資金流動性、盈利能力、成長能力、治理結(jié)構(gòu)，并購中賣方的市值，買方與賣方經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，稅收影響，支付方式和融資方式，宏觀經(jīng)濟情

2、況等。本文側(cè)重于從企業(yè)并購活動中買方的財務(wù)指標出發(fā)探究其進行并購的動因.二、變量選擇考慮企業(yè)的主要財務(wù)指標和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取了滬深A(yù)股上市公司的營業(yè)利潤率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)稅金率、管理費用率、財務(wù)費用率、綜合杠桿、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、企業(yè)自由現(xiàn)金流、市盈率和市凈率共18個財務(wù)指標作為回歸分析的因變量.三、鼓據(jù)本文選取2011年度在滬深

3、A股上市的2048家企業(yè)作為研究對象，采用數(shù)據(jù)來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫.四、因子分析由于選取的因變量較多，首先采用因子分析方法進行降維。根據(jù)因子分析的初始解，共同方差列中所有變量的共同方差都較高，各個變量的信息丟失都較少。因此本次因子分析提取的總體效果較理想。使用主成份方法提取特征值大于1的因子，共提取了7個共同因子，累計方差貢獻率為71.295%，有一定程度的信息丟失，但解釋力度仍然較好。得到的因子載荷矩陣如下所示.因子l主要解釋流動比率

4、、表1C田咽_tlatr“tα回回_t12s4Ee7I.i回臘梅.1:5.&38.55.京)6.118.242.066銷售和犀飛悅!o.251.61.24.321.16.。因資嚴報酬..013.889.241.019.111.138.0麗~資嚴惕和肝輒.061.911.239.∞4.132.158.042凈資嚴收益..0淚.院T.199.拇指.416.∞2.012IiI!銳金..但據(jù).106.06.383.026.1回.019管理費用事

5、.144.189.1!96飛082.138.侃到自.010財務(wù)用..227.188.249.0ω.段“.101.022像舍t(yī)I梓.083.010.∞1.000.創(chuàng)2日.085.819梳動比摩.914.078.164.004.038.043.013邊動比..918.078.166.∞4.034.031.013現(xiàn)企民犀.966.餌“.164.∞2.035.050.016.Ii!，資嚴唱也是...011.0盼.∞2.36.圖畫自.120.03

6、6腳踩勘帳司E.033.協(xié)4.161.282.640.組到.142回撒入精陽.169.251.812.011.022.僅覽.019企業(yè)自由現(xiàn)金liIt.013.039.僅到自飛186.136.321.523市盈..019.緝捕.036.民揭.203.312.039市穆...029.051.046.民自.149.214.123L1COI咽回回nt.田tracted.14~中國電子商務(wù)‘201210速動比率和現(xiàn)金比率這三個變量，可解釋為現(xiàn)金

7、流量能力s因子2主要解釋營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率這五個變量，可解釋為盈利能力g因子3主要解釋銷售利潤率、管理費用率、財務(wù)費用率和營業(yè)收入增長率這四個變量，可解釋為支付能力g因子4主要解釋市盈率和市凈率這兩個變量，可解釋為發(fā)展能力，因子5主要解釋總資產(chǎn)增長率這個變量4可解釋為增長能力g因子6主要解釋營業(yè)稅金率和企業(yè)自由現(xiàn)金流這兩個變量，含義比較模糊，可嘗試解釋為稅負水平g因子7主要解釋綜合杠桿這個

8、變量，可解釋為風險水平。(如表1)五、回歸分析使用二元Logistic回歸進行分析。首先使用回歸方法將上述7個因子分別創(chuàng)立新的變量作為回歸的自變量，分別為。然后對2011年度滬深A(yù)股所有的上市公司按是否進行并購活動劃分為兩類，進行了并購活動記為1，未進行并購活動記為O.設(shè)上市企業(yè)進行并購活動的概率為p，則回歸的因變量為.使用進入方法，回歸結(jié)果如下2(如表2)可見，在0.05的置信水平下，現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力對企業(yè)并購活動存在顯著影響。

9、其中，現(xiàn)金流量能力越高，企業(yè)越傾向于使用多余的現(xiàn)金進行并購活動，發(fā)展能力越強，企業(yè)的資金需要在內(nèi)部進行再投資，因而越不愿意進行并購。在0.1的置信水平下，企業(yè)的支付能力對其并購活動亦有顯著影響，表明企業(yè)的支付能力越強，越有可能進行并購活動。六、結(jié)論本文采用定量分析對促使企業(yè)進行并購活動的財務(wù)影響因素進行了研究，結(jié)果表明并購活動中買方企業(yè)的現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力對企業(yè)并購活動有顯著影響，擁有大量自有現(xiàn)金和發(fā)展能力較弱的企業(yè)更傾向于進行并購

10、活動。本文的不足之處在于只考慮了企業(yè)財務(wù)因素的影響而忽略了宏觀經(jīng)濟狀況，所處行業(yè)和管理者行為等可能對企業(yè)并購行為產(chǎn)生較大影響的因素，因此對企業(yè)并購行為的解釋力度不強。另外選取的樣本局限于2011年度，對于解釋長期內(nèi)企業(yè)的并購行為不夠具有說服力.表2Variablesin也e&機ationES.&.a1ddfSiC.hp(JI)Stepl現(xiàn)金梳.位為.119.0644.9161.0271.126噩弟脆:iJ氣α畫自.138.6211.47

11、0.906支付能力.137.0773.1621.0751.147發(fā)展能力.437.1666.9101.α)9.646增長能為.ωT.ω11.~釗1.286.907稅負水平.033.065.2531.615.民到自民險水平.傭3.Ot囂.8471.3571.065Const8l1t1.024.060287.5511.α)().359a.Variab1e(11)entend曲的句1:現(xiàn)金瓶量能力，溫和脫刀，支付能力，發(fā)展能力，精長錢力，償債

12、能力，鳳險水平.二m電子商務(wù)企業(yè)進行并購活動因素影響研究何凱宇陳運杰中山大學廣東廣州510000摘要]本義講述了企業(yè)進行并購活動因素影響研究。[關(guān)鍵詞]企業(yè)并購中圖分類號:F271文獻標識碼:A文章編號:10094067(2012)101401一、引言企業(yè)并購是一個復雜的產(chǎn)權(quán)交易過程，交易過程涉及到許多相關(guān)的影響因素，主日買方的資金流動性、盈利能力、成長能力、治理結(jié)構(gòu)，并購中賣方的市值，買方與賣方經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)，稅收影響，支付方式和融資

13、方式，宏觀經(jīng)濟情況等。本文側(cè)重于從企業(yè)并購活動中買方的財務(wù)指標出發(fā)探究其進行并購的動因.二、變量選擇考慮企業(yè)的主要財務(wù)指標和數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取了滬深A(yù)股上市公司的營業(yè)利潤率、銷售利潤率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)稅金率、管理費用率、財務(wù)費用率、綜合杠桿、流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率、總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、營業(yè)收入增長率、企業(yè)自由現(xiàn)金流、市盈率和市凈率共18個財務(wù)指標作為回歸分析的因變量.三、鼓據(jù)本文選取2

14、011年度在滬深A(yù)股上市的2048家企業(yè)作為研究對象，采用數(shù)據(jù)來自國泰安金融數(shù)據(jù)庫.四、因子分析由于選取的因變量較多，首先采用因子分析方法進行降維。根據(jù)因子分析的初始解，共同方差列中所有變量的共同方差都較高，各個變量的信息丟失都較少。因此本次因子分析提取的總體效果較理想。使用主成份方法提取特征值大于1的因子，共提取了7個共同因子，累計方差貢獻率為71.295%，有一定程度的信息丟失，但解釋力度仍然較好。得到的因子載荷矩陣如下所示.因子l

15、主要解釋流動比率、表1C田咽_tlatr“tα回回_t12s4Ee7I.i回臘梅.1:5.&38.55.京)6.118.242.066銷售和犀飛悅!o.251.61.24.321.16.。因資嚴報酬..013.889.241.019.111.138.0麗~資嚴惕和肝輒.061.911.239.∞4.132.158.042凈資嚴收益..0淚.院T.199.拇指.416.∞2.012IiI!銳金..但據(jù).106.06.383.026.1回.

16、019管理費用事.144.189.1!96飛082.138.侃到自.010財務(wù)用..227.188.249.0ω.段“.101.022像舍t(yī)I梓.083.010.∞1.000.創(chuàng)2日.085.819梳動比摩.914.078.164.004.038.043.013邊動比..918.078.166.∞4.034.031.013現(xiàn)企民犀.966.餌“.164.∞2.035.050.016.Ii!，資嚴唱也是...011.0盼.∞2.36.圖畫

17、自.120.036腳踩勘帳司E.033.協(xié)4.161.282.640.組到.142回撒入精陽.169.251.812.011.022.僅覽.019企業(yè)自由現(xiàn)金liIt.013.039.僅到自飛186.136.321.523市盈..019.緝捕.036.民揭.203.312.039市穆...029.051.046.民自.149.214.123L1COI咽回回nt.田tracted.14~中國電子商務(wù)‘201210速動比率和現(xiàn)金比率這三個變

18、量，可解釋為現(xiàn)金流量能力s因子2主要解釋營業(yè)利潤率、資產(chǎn)報酬率、總資產(chǎn)凈利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤增長率這五個變量，可解釋為盈利能力g因子3主要解釋銷售利潤率、管理費用率、財務(wù)費用率和營業(yè)收入增長率這四個變量，可解釋為支付能力g因子4主要解釋市盈率和市凈率這兩個變量，可解釋為發(fā)展能力，因子5主要解釋總資產(chǎn)增長率這個變量4可解釋為增長能力g因子6主要解釋營業(yè)稅金率和企業(yè)自由現(xiàn)金流這兩個變量，含義比較模糊，可嘗試解釋為稅負水平g因子7主要

19、解釋綜合杠桿這個變量，可解釋為風險水平。(如表1)五、回歸分析使用二元Logistic回歸進行分析。首先使用回歸方法將上述7個因子分別創(chuàng)立新的變量作為回歸的自變量，分別為。然后對2011年度滬深A(yù)股所有的上市公司按是否進行并購活動劃分為兩類，進行了并購活動記為1，未進行并購活動記為O.設(shè)上市企業(yè)進行并購活動的概率為p，則回歸的因變量為.使用進入方法，回歸結(jié)果如下2(如表2)可見，在0.05的置信水平下，現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力對企業(yè)并購活

20、動存在顯著影響。其中，現(xiàn)金流量能力越高，企業(yè)越傾向于使用多余的現(xiàn)金進行并購活動，發(fā)展能力越強，企業(yè)的資金需要在內(nèi)部進行再投資，因而越不愿意進行并購。在0.1的置信水平下，企業(yè)的支付能力對其并購活動亦有顯著影響，表明企業(yè)的支付能力越強，越有可能進行并購活動。六、結(jié)論本文采用定量分析對促使企業(yè)進行并購活動的財務(wù)影響因素進行了研究，結(jié)果表明并購活動中買方企業(yè)的現(xiàn)金流量能力和發(fā)展能力對企業(yè)并購活動有顯著影響，擁有大量自有現(xiàn)金和發(fā)展能力較弱的企業(yè)

21、更傾向于進行并購活動。本文的不足之處在于只考慮了企業(yè)財務(wù)因素的影響而忽略了宏觀經(jīng)濟狀況，所處行業(yè)和管理者行為等可能對企業(yè)并購行為產(chǎn)生較大影響的因素，因此對企業(yè)并購行為的解釋力度不強。另外選取的樣本局限于2011年度，對于解釋長期內(nèi)企業(yè)的并購行為不夠具有說服力.表2Variablesin也e&機ationES.&.a1ddfSiC.hp(JI)Stepl現(xiàn)金梳.位為.119.0644.9161.0271.126噩弟脆:iJ氣α畫自.138

22、.6211.470.906支付能力.137.0773.1621.0751.147發(fā)展能力.437.1666.9101.α)9.646增長能為.ωT.ω11.~釗1.286.907稅負水平.033.065.2531.615.民到自民險水平.傭3.Ot囂.8471.3571.065Const8l1t1.024.060287.5511.α)().359a.Variab1e(11)entend曲的句1:現(xiàn)金瓶量能力，溫和脫刀，支付能力，發(fā)展能力