對(duì)我國(guó)企業(yè)推行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的認(rèn)識(shí)與思考

1、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略【摘要】本文比較分析了股份期權(quán)、期股、員工持股、管理層收購(gòu)、股票期權(quán)等概念，對(duì)如何正確看待股票期權(quán)與財(cái)務(wù)丑聞的關(guān)系，正確認(rèn)識(shí)和有效推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制提出了建議。【關(guān)鍵詞j股票期權(quán)財(cái)務(wù)丑聞管理層收購(gòu)問(wèn)題與時(shí)策股票期權(quán)產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代末的美國(guó)，旨在解決股東與經(jīng)營(yíng)者之間的利益矛盾，建立對(duì)經(jīng)營(yíng)老的長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制。自1993年以來(lái)，我國(guó)在深圳、上海、杭州、武漢等地實(shí)行了股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的試點(diǎn)，但在認(rèn)識(shí)上還存在一些問(wèn)題，因此，辨析股票

2、期權(quán)相關(guān)概念，正確認(rèn)識(shí)我國(guó)企業(yè)推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制存在闐題和解決對(duì)策有其重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。一、幾個(gè)混淆的概念1、股份期權(quán)、期股與股票期權(quán)股份期權(quán)是非上市公司運(yùn)用期權(quán)激勵(lì)理論的一種模式，經(jīng)營(yíng)者經(jīng)過(guò)業(yè)績(jī)考核和資格審查后可獲得的一種權(quán)利，即在將來(lái)特定時(shí)期，經(jīng)批準(zhǔn)以目前評(píng)估的每股凈資產(chǎn)價(jià)格購(gòu)得、獎(jiǎng)勵(lì)適當(dāng)比例的公司股份，并需一定期限或任期屆滿(mǎn)后逐步兌現(xiàn)的一種激勵(lì)方式。而“期股”是一個(gè)有中國(guó)特色的概念，它是在中國(guó)資本市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)的情況下發(fā)明的～

3、個(gè)特殊詞匯，是介于“實(shí)股”和“期權(quán)”之間的一種激勵(lì)形式，有“期”和“股”的雙重含義，其本質(zhì)的意義是一個(gè)實(shí)股、收益權(quán)股(干股)以及期權(quán)的組合性股權(quán)激勵(lì)工具，是授予人(企業(yè)所有者或公司)預(yù)留一定數(shù)量的股票(期股)鎖定在受益人的個(gè)人賬戶(hù)中，受益人將其報(bào)酬的一部分按約定價(jià)格(行權(quán)價(jià)格)購(gòu)買(mǎi)這些股票。但這些股票有一個(gè)鎖定期，并不能馬上變現(xiàn)，只有受益人在達(dá)到預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并在達(dá)到公司規(guī)定時(shí)間以后，才能將這些股票逐步實(shí)現(xiàn)。如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳，受益人則

4、承擔(dān)相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)損失，也就是沒(méi)有得到計(jì)劃的薪酬收入。期股的特點(diǎn)是受益人只要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)，不用再花錢(qián)或花很少錢(qián)即可獲得約定股份，而在此之前他雖不能將這些股票變現(xiàn)，f置擁有這些股票的分紅權(quán)，并可用這部分紅利來(lái)支付購(gòu)股費(fèi)用。巔股的實(shí)質(zhì)是讓受益人擁有(購(gòu)買(mǎi))一定的公司剩余價(jià)值索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)是指受益人在約定期限內(nèi)以約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)企業(yè)群函函藏而雨萬(wàn)贏五約定數(shù)量股票的權(quán)利。期權(quán)的特點(diǎn)：一是有償，受益人須花錢(qián)購(gòu)買(mǎi)，收益則來(lái)自購(gòu)買(mǎi)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)的

5、差額；二是選擇性，受益人可以買(mǎi)也可以不買(mǎi)，它是～種權(quán)利而非義務(wù)。期股與股票期權(quán)具有不同的成本與風(fēng)險(xiǎn)特征，股票期權(quán)可以鎖定持有人，如果持有入不行使也沒(méi)有任何額外損失，因此成本較低，風(fēng)險(xiǎn)較小，而收益卻大很多。而期股具有強(qiáng)制性，因此相對(duì)股票期權(quán)來(lái)說(shuō)，授予人的成本要高。對(duì)受益人來(lái)說(shuō)，由于期股一般是強(qiáng)制性購(gòu)買(mǎi)的，因此如果真正購(gòu)買(mǎi)時(shí)股票的市場(chǎng)價(jià)格比購(gòu)買(mǎi)價(jià)格低，那么受益人就要承擔(dān)額外的損失，承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而可能的收益也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于股票期權(quán)。2、員工持股

6、與經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)受工持股計(jì)劃《employeestockownershipplan，簡(jiǎn)稱(chēng)ESOP)是一種偏重福利性的持股計(jì)劃，其收益人范圍一般較廣，包括公司內(nèi)部的普通員工在內(nèi)的絕大多數(shù)員工甚至全體員工，一般要求員工全部或部分出資購(gòu)買(mǎi)公司股份；而經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)(executivestockoption，簡(jiǎn)稱(chēng)ESO)則是傾向激勵(lì)性的股權(quán)激勵(lì)方式，原則上只涉及公司高層管理人員和技術(shù)、業(yè)務(wù)骨F，其授予的只是在某一約定的時(shí)間可以某一約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)

7、一定數(shù)量股票的權(quán)利，而且該權(quán)利的行使是可選擇的，既可以行使也可放棄。股票期權(quán)更多的是看重對(duì)受益人未來(lái)工作業(yè)績(jī)的激勵(lì)，而員工持股則多是對(duì)共同創(chuàng)業(yè)的員工的過(guò)去歷史業(yè)績(jī)的肯定(當(dāng)然也具有激勵(lì)未來(lái)的作用)。3、管理層收購(gòu)與股票期權(quán)管理層收購(gòu)(managementbuyout，MSO)，也稱(chēng)為“經(jīng)理層融資收購(gòu)”，在資本市場(chǎng)相對(duì)成熟的西方發(fā)達(dá)國(guó)家較為盛行，是杠桿收購(gòu)(1everagebuyout，LBO)的一種。所謂杠桿收購(gòu)，即通過(guò)高負(fù)債融資購(gòu)買(mǎi)目

8、標(biāo)公司的股份，獲得經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，以達(dá)到重組該目標(biāo)公司，并從中獲得預(yù)期收益的一種財(cái)務(wù)型收購(gòu)方式。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司內(nèi)部管理人員時(shí)，LBo便演變?yōu)镸BO，即管理層收購(gòu)。當(dāng)收購(gòu)主體是目標(biāo)公司全體員工時(shí)稱(chēng)為員工收購(gòu)(employeebuyout，EBO)，其核心內(nèi)容為員工持股計(jì)劃(即ESOP)。管理層收購(gòu)屬于產(chǎn)權(quán)改革的重要舉措，指在國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易中，管理層作為平等的競(jìng)買(mǎi)方之一出資購(gòu)買(mǎi)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的行為；麗國(guó)有或國(guó)有控股企業(yè)中實(shí)施的股票期權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)

9、雖然也使得管理層擁有了部分產(chǎn)權(quán)，但這與萬(wàn)方數(shù)據(jù)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓不同，它屬于國(guó)家確定的國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)收入分配制度的改革內(nèi)容，是對(duì)十六大提出的“確立勞動(dòng)、資本、技術(shù)和管理等生產(chǎn)要素按貢獻(xiàn)參與分配”的要求的具體貫徹落實(shí)，目的是要在國(guó)有企業(yè)中推動(dòng)建立起有效的激勵(lì)約束機(jī)制，這與企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓有本質(zhì)區(qū)別，二者不能混淆。二、我國(guó)企業(yè)推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制中存在的問(wèn)題1、企業(yè)沒(méi)有股票期權(quán)激勵(lì)所需的股票來(lái)源目前的《公司法》規(guī)定：上市公

10、司高級(jí)管理人員為知悉證券交易信息的知情人員，不得買(mǎi)人或賣(mài)出所持有的本公司股票；而股票期權(quán)制激勵(lì)作用的發(fā)揮必然通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)，這樣就缺乏一個(gè)合理的操作空間。因此，股票來(lái)源問(wèn)題成為在我國(guó)企業(yè)中推行經(jīng)營(yíng)者股票期激勵(lì)機(jī)制的一大障礙。2、稅法上無(wú)優(yōu)惠政策很多發(fā)達(dá)國(guó)家都對(duì)實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)有一套較為規(guī)范的稅收政策，企業(yè)和個(gè)人往往能夠享受到稅收的優(yōu)惠，這促進(jìn)了股票期權(quán)機(jī)制的推行。但我國(guó)現(xiàn)行的稅法并無(wú)此方面的優(yōu)惠政策，并且規(guī)定了經(jīng)營(yíng)者在行使股票期權(quán)時(shí)，有三

11、個(gè)環(huán)節(jié)將要被征收個(gè)人所得稅，這實(shí)際上加大了激勵(lì)的成本，減少了經(jīng)營(yíng)者的實(shí)際收入，不利于股票期權(quán)的實(shí)施和推廣。3、股票期權(quán)設(shè)計(jì)缺乏規(guī)范股票期權(quán)設(shè)計(jì)時(shí)需要考慮如下因素：股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的受益人，即股票期權(quán)的授予對(duì)象、股票期權(quán)的行權(quán)期，而且要確定股票期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格、股票期權(quán)的數(shù)量、贈(zèng)予時(shí)機(jī)、行權(quán)方法、考核體系等多方面問(wèn)題。4、市場(chǎng)體系不健全實(shí)施股票期權(quán)要有一個(gè)相對(duì)完善的市場(chǎng)體系作保證，在不成熟的市場(chǎng)條件下，經(jīng)營(yíng)者很難對(duì)自己的股份收益做出準(zhǔn)確的預(yù)

12、期，期權(quán)就難以發(fā)揮人們所期待的激勵(lì)效果。證券市場(chǎng)不規(guī)范、股票市場(chǎng)上股價(jià)的升跌受到很多因素的影響和制約，公司的經(jīng)營(yíng)狀況與證券二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格有所背離，股價(jià)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)太大關(guān)聯(lián)，股票交易價(jià)格不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的價(jià)值。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的企業(yè)，可能股票下跌，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差的企業(yè)，股票價(jià)格卻大漲，這種狀況不改變，股票期權(quán)激勵(lì)難以發(fā)揮作用。三、推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的對(duì)策1、建立健全法律法規(guī)股票期權(quán)具有很強(qiáng)的規(guī)范性，是與健全的公司法、證券法及稅法等有關(guān)法律配套的一

13、項(xiàng)制度。一方面，應(yīng)加快制定和出臺(tái)有關(guān)“企業(yè)經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制”的管理法規(guī)，對(duì)該制度的各個(gè)方面做出必要規(guī)范，使該制度具體實(shí)施過(guò)程中各個(gè)事項(xiàng)有一個(gè)統(tǒng)一準(zhǔn)則；另一方面，在《公司法》、《證券法》等法律的修改中，應(yīng)充分考慮實(shí)行股票期權(quán)制的內(nèi)在要求，補(bǔ)充和完善有關(guān)條款。例如，允許上市公司在發(fā)行新股時(shí)預(yù)留部分股票，成立專(zhuān)門(mén)股票賬戶(hù)，委托專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)保管，以解決實(shí)行股票期權(quán)制的股票來(lái)源問(wèn)題；又如，適當(dāng)放寬對(duì)股票流通的限制，允許股票期權(quán)的受益人在行權(quán)后按

14、一定比例分批將所持的股票入市流通；再如，允許給予股票期權(quán)受益人以信貸支持，解決他們的行權(quán)資金問(wèn)題等等。諸如此類(lèi)的問(wèn)題有待在今后股經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略票期權(quán)的實(shí)施過(guò)程中逐步予以解決。2、經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的激勵(lì)對(duì)象一定是真正的經(jīng)營(yíng)者(針對(duì)國(guó)有企業(yè))目前相當(dāng)一部分國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者仍由行政任命，沒(méi)有經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的評(píng)判和檢驗(yàn)，缺乏壓力和危機(jī)意識(shí)，這與經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的本質(zhì)要求不符。因此，我們必須深化國(guó)有企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者從生要由黨政任命到主要由市場(chǎng)篩

15、選的轉(zhuǎn)變，形成公正的、競(jìng)爭(zhēng)性的、能上能下、能進(jìn)能出的企業(yè)經(jīng)營(yíng)者篩選機(jī)制，保證有經(jīng)營(yíng)能力的人成為經(jīng)營(yíng)者，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍快速形成和健康成長(zhǎng)，應(yīng)盡快形成國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者市場(chǎng)，建立通過(guò)市場(chǎng)選聘經(jīng)營(yíng)者機(jī)制，把國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者培育成為真正的企業(yè)家；應(yīng)在改革過(guò)程中轉(zhuǎn)變觀念，按照“黨管干部與市場(chǎng)機(jī)制相結(jié)合”的原則確定擇優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)培育經(jīng)營(yíng)者隊(duì)伍，確保股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制能產(chǎn)生良好激勵(lì)效果。實(shí)現(xiàn)政企分開(kāi)，改變過(guò)去主要由黨政部門(mén)決策、評(píng)定經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)的辦法，由經(jīng)營(yíng)者根據(jù)

16、市場(chǎng)行情決策，主要由市場(chǎng)評(píng)定經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。3、建立科學(xué)嚴(yán)格的經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)考評(píng)體系，真正體現(xiàn)激勵(lì)效果股票期權(quán)機(jī)制是建立在對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)之上的，有效的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系是股票期權(quán)激勵(lì)效果得以體現(xiàn)的保證。建立一套能夠科學(xué)、合理、全面地反映經(jīng)營(yíng)者努力程度和經(jīng)營(yíng)效果，綜合評(píng)價(jià)企業(yè)未來(lái)發(fā)展?jié)摿Φ目荚u(píng)指標(biāo)，對(duì)于推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制至關(guān)重要。經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系中應(yīng)包括上級(jí)主管部門(mén)、行政和工商稅務(wù)等政府部門(mén)，也應(yīng)該包括各種專(zhuān)業(yè)的金融、會(huì)計(jì)和審計(jì)等獨(dú)立的機(jī)構(gòu)，從

17、而確保對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確的、科學(xué)的考核；既要應(yīng)用財(cái)務(wù)指標(biāo)，也要考慮企業(yè)成長(zhǎng)的相關(guān)非財(cái)務(wù)指標(biāo)，體現(xiàn)企業(yè)潛在的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和對(duì)經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期激勵(lì)效果?？傊?，推行股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制，應(yīng)在借鑒經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情和企業(yè)的實(shí)際情況，不斷探索，提高認(rèn)識(shí)，消除顧慮，明確適用性，在實(shí)踐中總結(jié)出推行真正的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的具體操作方法。【參考文獻(xiàn)】[1】劉園、李志群：股票期權(quán)制度分析Ira]，對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)出版社，2002?！?】楊國(guó)

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