我國上市公司融資約束與投資決策關系研究——基于融資偏好視角.pdf

1、根據(jù)MM理論，在完善的資本市場、無企業(yè)所得稅、沒有破產(chǎn)成本和代理成本等一系列假設成立的前提下，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)市場價值無關，公司不會受到外部融資約束。而完善的資本市場僅是一種理想狀態(tài)，在現(xiàn)實中并不存在，由于市場參與者之間的信息不對稱、公司委托代理關系以及市場交易成本等問題的存在，公司的投資決策將受到融資約束或委托代理問題的影響，從而表現(xiàn)出投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的敏感性。企業(yè)融資的目的是投資，融資決策與投資決策相互影響。因此，融資約束問題與

2、投資決策關系的研究對更好地理解公司財務決策與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展規(guī)律具有重大的理論意義。同時，國內(nèi)相關的研究體系與方法尚不盡完善，結(jié)論不一，對融資約束與投資決策關系的深入研究可以進一步豐富和發(fā)展公司投融資理論。
　　與國外相關實證研究結(jié)論不同的是，國內(nèi)很多學者對上市公司融資行為的研究結(jié)論為“企業(yè)具有股權(quán)融資偏好”。本文首先對融資結(jié)構(gòu)與融資偏好從理論上進行了深入的剖析，并進而以我國滬深兩市全部上市公司為研究對象，通過采用新的研究思路與方法實

3、證考察了我國上市公司融資結(jié)構(gòu)與融資偏好，并得出了內(nèi)源融資偏好的結(jié)論。在此基礎上，本文繼續(xù)選取滬深兩市全部上市公司面板數(shù)據(jù)為樣本，對全樣本下企業(yè)投資與現(xiàn)金流的敏感性關系進行了實證研究，并將動因檢驗因子（投資機會與現(xiàn)金流的聯(lián)合項Q*CF/K）引入回歸模型，對樣本總體進行動因檢驗，初步考察企業(yè)投資不足或投資過度特征。隨后，通過設定G值——現(xiàn)金流與投資機會的比值——將樣本區(qū)分為投資不足傾向組（G值較低組）和投資過度傾向組（G值較高組），分別考察