金融市場微觀結構理論對我國二板市場交易結構選擇的啟示

1、文摘文摘金融市場微觀結構理論金融市場微觀結構理論對我國二板市場交易結構選擇的啟示對我國二板市場交易結構選擇的啟示資金的匱乏嚴重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實現(xiàn)新技術新產(chǎn)品的市場化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務的二板市場正好滿足了這種需要。在二板市場公開上市也是風險資本最佳的退出方式，從而實現(xiàn)風險資本正常良好的循環(huán)運作。二板市場能否選擇一個最適合的交易結構是

2、保證二板市場正常發(fā)揮功能的關鍵。許多二板市場在創(chuàng)立之后都曾為流動性不足，市場價格波動大，有效性差等問題所困擾。市場交易結構的正確選擇能極大完善證券價格發(fā)現(xiàn)機制，增強市場流動性和提高市場的有效性并進一步控制價格波動，穩(wěn)定市場?，F(xiàn)在國際證券市場的交易結構分為委托指令驅動方式和做市商報價驅動方式兩種，著名的美國Nasdaq市場正是采用了做市商報價驅動方式的交易結構。金融市場微觀結構理論采用大量模型來對做市商制度進行研究，詳盡分析了做市商報價驅

3、動對于市場交易價格形成的影響，結合我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實情況，盡管目前指令驅動方式已經(jīng)成為趨勢，但做市商制度有其不可替代的功能我國二板市場仍應實行委托指令驅動方式為主和做市商報價驅動方式為輔的交易方式。這是因為，首先，金融市場微觀結構理論的研究成果表明：集中競價的委托指令驅動方式與做市商報價驅動方式各自特點明顯，對于證券交易價格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價格發(fā)現(xiàn)機制，提高流動性，穩(wěn)定市場方面各有優(yōu)勢和不足。在流動性較差，風險程度

4、較高的二板市場上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢，這是因為二板市場上市公司主要是處于成長期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風險較高，發(fā)展前景不明朗，采用競價的指令驅動方式極有可能出現(xiàn)流動性不足及股票價格大幅度波動的情況，如一些失敗了的海外二板市場，最終因缺乏市場流動性而導致市場的失敗。其次，金融市場微觀結構理論認為，做市商制度的優(yōu)勢不僅在于一個相對封閉，較小的市場能大大增強其流動，促進交易實現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競爭性報價信息，提高市場的有效程度和

5、穩(wěn)定性。證券市場要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對有關證券信息的占有是相對充分的，或者說具有信息優(yōu)勢，由此能夠矯正證券的錯誤定價。做市商一方面可以有效抑制股價的人為操縱，同時其縱深的交易制度結構也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風險對股價的沖擊，起到平穩(wěn)市場價格的作用。最后，二板市場交易結構選擇的特點要求了二板市場交易結構應以指令驅動方式為主。這是因為二板市場交易結構選擇具有一定的趨勢性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全

6、自動化的指令驅動交易結構已是一種趨勢；隨著市場集中程度的提高和遠程通訊技術的發(fā)展，市場往往能夠集中大量的指令，從而提高市場流動性。并且，主板市場交易結構和二板市場交易結構之間具有很大的延續(xù)性，而我國主板市場正是采用指令驅動方式的交易結構的。原作者:來君、孫大利西南財經(jīng)大學中國金融研究中心張松摘自《企業(yè)經(jīng)濟》2002年第2期文摘文摘金融市場微觀結構理論金融市場微觀結構理論對我國二板市場交易結構選擇的啟示對我國二板市場交易結構選擇的啟示資金

7、的匱乏嚴重制約了有潛力的中小企業(yè)的發(fā)展。目前，1000多萬民營企業(yè)和7萬多高科技企業(yè)在實現(xiàn)新技術新產(chǎn)品的市場化和產(chǎn)業(yè)化過程中，急需一條解決資金的途徑，而定位于中小企業(yè)融資服務的二板市場正好滿足了這種需要。在二板市場公開上市也是風險資本最佳的退出方式，從而實現(xiàn)風險資本正常良好的循環(huán)運作。二板市場能否選擇一個最適合的交易結構是保證二板市場正常發(fā)揮功能的關鍵。許多二板市場在創(chuàng)立之后都曾為流動性不足，市場價格波動大，有效性差等問題所困擾。市場交

8、易結構的正確選擇能極大完善證券價格發(fā)現(xiàn)機制，增強市場流動性和提高市場的有效性并進一步控制價格波動，穩(wěn)定市場?，F(xiàn)在國際證券市場的交易結構分為委托指令驅動方式和做市商報價驅動方式兩種，著名的美國Nasdaq市場正是采用了做市商報價驅動方式的交易結構。金融市場微觀結構理論采用大量模型來對做市商制度進行研究，詳盡分析了做市商報價驅動對于市場交易價格形成的影響，結合我國證券市場發(fā)展的現(xiàn)實情況，盡管目前指令驅動方式已經(jīng)成為趨勢，但做市商制度有其不可

9、替代的功能我國二板市場仍應實行委托指令驅動方式為主和做市商報價驅動方式為輔的交易方式。這是因為，首先，金融市場微觀結構理論的研究成果表明：集中競價的委托指令驅動方式與做市商報價驅動方式各自特點明顯，對于證券交易價格的形成具有不同影響。兩者在完善證券價格發(fā)現(xiàn)機制，提高流動性，穩(wěn)定市場方面各有優(yōu)勢和不足。在流動性較差，風險程度較高的二板市場上，做市商制度可能發(fā)揮它的優(yōu)勢，這是因為二板市場上市公司主要是處于成長期的中小型企業(yè)，規(guī)模小，風險較高

10、，發(fā)展前景不明朗，采用競價的指令驅動方式極有可能出現(xiàn)流動性不足及股票價格大幅度波動的情況，如一些失敗了的海外二板市場，最終因缺乏市場流動性而導致市場的失敗。其次，金融市場微觀結構理論認為，做市商制度的優(yōu)勢不僅在于一個相對封閉，較小的市場能大大增強其流動，促進交易實現(xiàn)，并且能為買賣雙方提供競爭性報價信息，提高市場的有效程度和穩(wěn)定性。證券市場要求具有透明性、穩(wěn)定性和有效性，在做市商制度下，對有關證券信息的占有是相對充分的，或者說具有信息優(yōu)勢

11、，由此能夠矯正證券的錯誤定價。做市商一方面可以有效抑制股價的人為操縱，同時其縱深的交易制度結構也可以起到有效地緩沖非系統(tǒng)風險對股價的沖擊，起到平穩(wěn)市場價格的作用。最后，二板市場交易結構選擇的特點要求了二板市場交易結構應以指令驅動方式為主。這是因為二板市場交易結構選擇具有一定的趨勢性，世界證券交易制度發(fā)展的格局表明，采用完全自動化的指令驅動交易結構已是一種趨勢；隨著市場集中程度的提高和遠程通訊技術的發(fā)展，市場往往能夠集中大量的指令，從而提