中國黃金市場效率的實證研究.pdf

1、自1970年代理性預(yù)期學(xué)派的宏觀經(jīng)濟理論興起后，黃金市場是否具備效率性，一直是國際金融領(lǐng)域里的重要研究課題。中國黃金市場為一小型封閉式市場，近年有了長足發(fā)展，利用黃金進行保值、增值、避險已成為投資人日常經(jīng)濟活動的一部分。因此，黃金價格的變動與國內(nèi)經(jīng)濟利害相關(guān)，在明確黃金市場效率現(xiàn)狀的同時，進一步地預(yù)測黃金價格變化，對上至國家外匯管理、下至機構(gòu)投資者和普通人的資產(chǎn)配置而言，其重要性不言可喻。本文在深入探討我國黃金市場有效性的基礎(chǔ)上，拓展并

2、明確界定黃金市場效率內(nèi)涵，從市場有效性、外在效率和內(nèi)在效率三個方面來揭示我國黃金市場的效率問題，主要研究內(nèi)容和結(jié)論包括如下三個方面。
　　 ⑴研究了黃金市場的有效性問題。有效市場理論是構(gòu)成黃金市場效率的基礎(chǔ)，從我國黃金市場的價量關(guān)系和周日歷效應(yīng)兩個角度進行考察，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國黃金市場AU9995現(xiàn)貨黃金成交價格和成交量長期走勢保持一致，存在均衡關(guān)系，二者間的同期條件相關(guān)性隨時間變化而動態(tài)改變，并顯著為正，一階矩和二階矩均表現(xiàn)

3、為成交價格對成交量的引導(dǎo)，價先量行，價量關(guān)系存在于我國黃金市場；我國黃金市場存在收益周一、周四正效應(yīng)，波動周一、周三、周五高效應(yīng)和周二、周四低效應(yīng)，周日歷效應(yīng)整體顯著，倫敦黃金市場收益周日歷效應(yīng)可以顯著解釋上海黃金市場收益周日歷效應(yīng)，上海黃金市場的價格發(fā)現(xiàn)能力和有效性皆遜于倫敦市場。
　　 ⑵研究了我國黃金市場的外在效率--信息效率、定價效率和功能效率問題。從兩個角度進行檢驗，即我國黃金現(xiàn)貨價格和黃金礦業(yè)股票價格之間的價格發(fā)現(xiàn)、

4、信息傳遞和動態(tài)相關(guān)性以及我國和國外黃金市場價格之間的價格發(fā)現(xiàn)、信息傳遞和動態(tài)相關(guān)性。實證研究研究結(jié)果表明，就收益率而言，在滯后一期的情況下，黃金現(xiàn)貨對黃金礦業(yè)股有著顯著解釋能力；波動性方面，長期而言，兩市場波動相互影響，波動性外溢效果存在，但黃金現(xiàn)貨波動對黃金礦業(yè)股波動性的影響大于黃金礦業(yè)股波動對黃金現(xiàn)貨波動性的影響，前者相對后者具價格發(fā)現(xiàn)的領(lǐng)先地位；中國黃金市場現(xiàn)貨和國外黃金市場黃金期現(xiàn)貨間存在長期均衡關(guān)系，美國黃金市場ETF和期貨、