不良資產(chǎn)證券化定價研究.pdf

1、不良資產(chǎn)證券化定價研究—基于效用函數(shù)凹性的價格區(qū)間模型PrieingofnonPerfor而ngassetseeuritiZ妞tion—Prieerangemodelbasedontheeoneavityofutilityfunetion學(xué)位申請人:年級:2007‘.上，.占學(xué)科專業(yè):研究方向:指導(dǎo)教師:定稿時間:2009不良資產(chǎn)證券化定價研究—基于效用函數(shù)凹性的價格區(qū)間模型究起源于美國，并在西方發(fā)達(dá)國家得到廣泛和深入地研究。此方法將缺

2、乏流動性但是能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)通過一定的安排，轉(zhuǎn)化為在金融市場上可以流通的證券。資產(chǎn)證券化的實質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)，證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的。資產(chǎn)證券化的參與者包括發(fā)起人也就是資產(chǎn)原始權(quán)益人、特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)、投資銀行、托管者、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)和證券化產(chǎn)品投資者。簡單地講，一次完整的證券化融資的基本流程是:先由發(fā)起人將需

3、要證券化的資產(chǎn)出售給SPv，然后由SPv將這些資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，再以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)在金融市場上發(fā)行有價證券融資，資產(chǎn)池中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流最后用于清償所發(fā)行的有價證券。在不良資產(chǎn)證券化中，核心的問題是不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價。國內(nèi)在不良資產(chǎn)證券化方面的研究主要集中在證券化的可行性分析、法律和制度等方面，涉及到定價方面的理論研究較少。本文的創(chuàng)新之處是通過“確定性等值”概念的延伸，利用概率和微積分等數(shù)學(xué)方法推導(dǎo)出不良資產(chǎn)證券化定價區(qū)

4、間的模型。模型的建立基礎(chǔ)是投資者是風(fēng)險規(guī)避的，即投資者的效用函數(shù)是凹性的，以及市場是無摩擦的，即不考慮投資者的交易費用和銀行的發(fā)行費用。本論文定價區(qū)間模型的推導(dǎo)提供了一種全新的定價思路。目前國內(nèi)銀行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品較少，本文中所引用的案例是“建元2008一1重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”。通過“建元2008一重整資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”的分析，驗證了本文中所提出的區(qū)間定價模型的可行性。最后，本文希望我國的不良資產(chǎn)證券化要吸取美國