金融危機背景下股票市場分割與一體化研究.pdf

1、隨著中國加入WTO后股票市場國際化進程的加快，各種金融創(chuàng)新、政策創(chuàng)新和制度創(chuàng)新不斷推出，中國股票市場分割的原有格局、結(jié)構(gòu)、表現(xiàn)等也處于不斷演進的過程中。2001年2月19日B股市場對外開放和2002年12月QFII制度的正式推出，中國內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展以及越來越多的H股公司回到國內(nèi)股市發(fā)行A股并作為權(quán)重股記入大盤指數(shù)，使得A、B、H股市場聯(lián)動性逐漸增強，CDR和QDII等金融創(chuàng)新將進一步影響和改變現(xiàn)有市場分割格局，內(nèi)地經(jīng)濟的持續(xù)快速

2、發(fā)展以及越來越多的H股公司回到國內(nèi)股市發(fā)行A股并作為權(quán)重股記入大盤指數(shù)，內(nèi)地股市與香港股市的聯(lián)系越來越緊密。而與此同時，在兩地雙重發(fā)行股票的公司一般都是中國內(nèi)地具有壟斷性優(yōu)勢或業(yè)績優(yōu)良的大型企業(yè)，它們在香港市場上的股票價格卻遠遠低于內(nèi)地市場的價格。香港股市作為全球成熟的證券市場之一，與世界上規(guī)模最大的新興市場——中國內(nèi)地市場之間的一體化程度，是通過何種方式對內(nèi)地股市產(chǎn)生影響或者被影響，成為一個值得研究的問題。而香港股市作為全球成熟的證券

3、市場之一，與世界上規(guī)模最大的成熟市場——美國股市之間一直有著密切的聯(lián)系。
　　 中國大陸、香港、美國三地股票市場之間是否具有彼此的長期關(guān)聯(lián)性和股價波動的短期相關(guān)性？重大制度變革如何影響中國大陸、香港、美國三地股票市場之間的相關(guān)關(guān)系？香港股市在連接美國和中國內(nèi)地股市的波動溢出和動態(tài)相關(guān)性方面起著什么樣的作用？這些問題的研究不僅能了解股市間相關(guān)性的特征，引導(dǎo)全球資金的跨國流動和資源配置，更對市場的融資功能、投資策略、監(jiān)管機制等問題具

4、有重要的現(xiàn)實意義。
　　 隨著逐漸融入世界經(jīng)濟，中國經(jīng)濟獲得了長足的發(fā)展。但與此同時，日益密切的國際聯(lián)系和金融市場的開放使得中國股市在逐步融入世界市場的同時，也帶了新的問題，即世界市場金融風(fēng)險的溢出對中國內(nèi)地新興市場的沖擊也使得中國經(jīng)濟更易于受到外界的沖擊。因此，如何監(jiān)測控制和中國股市的風(fēng)險已經(jīng)越來越受到業(yè)界、政府管理層以及學(xué)術(shù)界的重視。當對金融風(fēng)險進行監(jiān)控時，市場大幅下跌的概率常受到極大的關(guān)注。市場不確定性、政策的調(diào)整、不利的

5、消息或沖擊、投機力量的攻擊及其它金融市場的風(fēng)險溢出效應(yīng)（如金融風(fēng)險的傳染性）均可導(dǎo)致市場價格大幅下滑。市場發(fā)生大幅下跌意味著巨額資金在投資者之間的轉(zhuǎn)移，這將導(dǎo)致部分投資者破產(chǎn)，進而可能導(dǎo)致金融體系的崩潰和社會的不穩(wěn)定。如2007年美國爆發(fā)的次級債危機引發(fā)了全球金融市場的波動。隨著中國金融市場向世界市場的開放程度不斷增加以及和香港這個成熟的金融市場之間的聯(lián)動效應(yīng)的逐漸增強，次級債危機的影響同樣波及到了內(nèi)地的上海和深圳市場。研究中國股市與成

6、熟的世界性證券市場之間是否存在風(fēng)險的溢出效應(yīng)以及傳導(dǎo)機制，對于中國資本市場的發(fā)展是十分具有參考價值的。本文通過模型實證檢驗金融市場之間的關(guān)系，希望能為后續(xù)的進一步研究提供一定的參考，并為國家對證券市場的改革和政策制訂提供理論化、系統(tǒng)化的分析框架。
　　 論文的總體思路是，首先簡要介紹了國內(nèi)和國際市場的背景以及對市場之間分割有重大影響的重大事件，為論文的研究做必要的背景介紹，是研究的現(xiàn)實邏輯起點。其次對國內(nèi)外研究成果進行系統(tǒng)的歸納

7、和總結(jié)，為論文的理論闡述提供借鑒和切入點，是論文研究的理論邏輯起點。然后通過構(gòu)建模型對中國股市和世界主要股市之間的聯(lián)系進行計算和分析，檢驗重大事件對市場間關(guān)系的影響，并分析了市場間一體化的進程和對金融穩(wěn)定性的影響。最后是在前面研究的基礎(chǔ)上對全文進行總結(jié)，提出相應(yīng)的政策建議。
　　 本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是采用動態(tài)相關(guān)系數(shù)的多元GARCH模型系統(tǒng)性度量了中、港、美三地股市間的收益波動沖擊和動態(tài)相關(guān)性，模型和各個指

8、標的整體模擬效果都比較理想，估計出時變的動態(tài)相關(guān)系數(shù)相對以前將相關(guān)系數(shù)假設(shè)為不隨時間變化的情況有了明顯的改進，更加符合金融市場的現(xiàn)實情況，改進了現(xiàn)有的研究僅僅是對市場之間一般性分割與否的實證檢驗。二是運用面板平滑轉(zhuǎn)換模型(PSTR)這一非線性轉(zhuǎn)化的時間序列模型衡量市場間一體化的增加程度，并且能度量從一個體制向另一個體制（即從分割到一體化）之間的平滑轉(zhuǎn)移速度。三是針對金融危機的大背景，本文提出了金融市場穩(wěn)定性指數(shù)，相對與以往研究偏重于研究