我國玉米期貨價格影響因素與波動特征分析.pdf

1、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場是我國農(nóng)業(yè)經(jīng)濟的重要組成部分，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場良好運行有利于指導農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、協(xié)調(diào)農(nóng)產(chǎn)品的流通與儲備。期貨價格是期貨市場交易機制的核心，正確認識期貨價格特征，有利于交易者與監(jiān)管者做出恰當?shù)臎Q策。本文以我國主要糧食產(chǎn)品--玉米為例，分析玉米期貨價格的影響因素及其波動特征，主要是因為玉米復雜的屬性--糧食作物屬性、飼料作物屬性、能源作物屬性（美國大量利用玉米制取生物質(zhì)燃料乙醇）。在此背景下展開了對玉米期貨價格的影響因素及其波動特征的

2、分析，力求能夠揭示玉米期貨價格的變化特征，為我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的健康發(fā)展服務。
　　 本文的分析思路：綜合比較國內(nèi)外相關(guān)文獻后，先分析玉米期貨價格的影響因素，再分析玉米期貨價格的量價時空特征。前者屬于基本面分析，由于生物質(zhì)燃料乙醇市場是一個新興市場，對玉米期貨與現(xiàn)貨市場影響較大，本文將其對玉米期貨價格的影響單獨作為一章進行分析。考慮到基本面因素復雜多變，難以綜合構(gòu)建模型進行定量分析，對此本文主要是進行定性分析，在量價時空方面則主

3、要是進行計量分析，探討玉米期貨價格波動特征。全文共分八章，第一章是緒論，第二章與第三章分析影響玉米期貨價格的因素及其一般規(guī)律。第四章至第七章分析玉米期貨價格的量價時空特征。其中，第四章與第五章分析玉米期貨價格在時間上的特征，第六章分析玉米期貨價格在空間上的特征，第七章分析玉米期貨價格的量價關(guān)系。第八章為總結(jié)與展望。
　　 全文的主要結(jié)論如下：
　　 （1）本文總結(jié)了影響玉米期貨價格波動的基本面因素主要有玉米現(xiàn)貨市場的供需

4、情況、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、玉米生產(chǎn)成本、庫存、進出口情況、氣候、相關(guān)替代性商品的價格、養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展狀況、經(jīng)濟周期、利率與匯率，國家糧食相關(guān)政策、生物燃料乙醇的開發(fā)利用、其他因素諸如突發(fā)事件等。其中玉米現(xiàn)貨市場的供需情況是影響期貨價格最為基本的因素。隨著我國農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的深化，玉米種植面積和產(chǎn)量呈現(xiàn)上升的趨勢，這對玉米期貨價格形成利空的因素。而玉米生產(chǎn)成本的上升、庫存水平的下降、出口增長、不利的氣候環(huán)境、相關(guān)替代性商品價格的上漲、養(yǎng)殖業(yè)的

5、繁榮、經(jīng)濟周期處于恢復或繁榮狀態(tài)、美元的貶值、國家的惠農(nóng)政策諸如價格補貼等對玉米期貨價格形成利多因素。當這些因素處于相反狀態(tài)時，則可能會形成利空因素，影響玉米期貨價格下行。
　　 （2）本文總結(jié)了生物質(zhì)能這一新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展背景及其在我國農(nóng)村地區(qū)的發(fā)展前景。作為一個農(nóng)業(yè)大圈，我國農(nóng)村地區(qū)生物質(zhì)能發(fā)展前途巨大。生物質(zhì)能的開發(fā)利用對玉米的生長環(huán)境--傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)帶來了深刻的影響：它促使種植業(yè)由“糧經(jīng)飼”三元結(jié)構(gòu)升級為“糧經(jīng)飼能”四元結(jié)構(gòu)；

6、改善了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理方式；推動了林業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展；促進農(nóng)村工業(yè)的發(fā)展。但同時它也增加了生產(chǎn)資料的競爭性、增加了相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價格的波動性。由于玉米是我國主要的糧食品種之一，為保障糧食安全，我國沒有利用玉米大規(guī)模生產(chǎn)燃料乙醇，但是美國卻利用玉米大量生產(chǎn)燃料乙醇。鑒于期貨市場國內(nèi)外聯(lián)系緊密，本文以國內(nèi)玉米期貨、美國玉米期貨、國際能源產(chǎn)品代表--美國原油期貨價格為例，分析我國玉米市場是否具有能源屬性。通過協(xié)整分析和Granger因果檢驗，最終發(fā)現(xiàn)

7、我國玉米期貨不具有能源屬性，但國內(nèi)玉米期貨對美過玉米期貨價格的連動效應明顯，協(xié)整實證發(fā)現(xiàn)，美玉米期貨對國內(nèi)玉米期貨的價格彈性為1.34，遠大于國內(nèi)玉米對美玉米期貨的價格彈性0.65，前者是后者的2倍，說明當前國內(nèi)玉米期貨還不是國際期貨的主導力量，需要加強期貨市場建設，增大國內(nèi)玉米期貨的影響力，以便取得國際玉米的定價權(quán)，以保障我國利益。
　　 （3）本文從周日歷效應和非線性特征上分析玉米期貨價格在時間上的特征。在玉米期貨價格周日歷

8、效應分析上，本文通過比較ARCH模型、GARCH模型、EGARCH模型，最后發(fā)現(xiàn)運用EGARCH-T模型分析玉米期貨周R歷效應最優(yōu)。實證結(jié)果顯示，不同的合約，周日歷效應有所不同。交易日近期的合約（交易日后的第一、第二個合約）僅在周二具有負的周日歷效應。而交易日遠期的合約（交易日后的第三、四個合約）則在周一具有正的、周二具有負的周日歷效應。從連續(xù)持有三天合約的收益上看，主力合約（交易日后的第四個合約）周四買、周一賣獲益效果最佳，有最高的正

9、收益率，而日內(nèi)各小時的交易沒有類似的日歷效應。本文也證實了玉米期貨不存在顯著的杠桿效應。在玉米期貨價格非線性特征分析上，通過正態(tài)性檢驗發(fā)現(xiàn)玉米期貨日收益波動率序列較正態(tài)分布更具尖峰、厚尾的分形特性；利用R/S、V/S分析技術(shù)分析發(fā)現(xiàn)玉米期貨合約日收益率與日收益波動率時間序列不是隨機游動的，具有持久性，亦即具有長記憶性。實證結(jié)果表明，經(jīng)典R/S分析方法會因受序列短期記憶性的影響而高估Hurst指數(shù)，V/S較經(jīng)典R/S分析方法而言，能得到更

10、合適的Hurst指數(shù)。通過V/S分析方法，得到了玉米期貨交易日后第四個合約日收益率平均非周期循環(huán)長度大約是96天，日收益波動率的平均非周期循環(huán)長度大約是181天。這一分析充實了Edgar·E·Peters（1994）在分形理論的基礎上提出了分形市場假說，也說明玉米期貨市場的收益率并不服從獨立同分布的高斯分布，而是服從一種“尖峰厚尾”的有偏的隨機游走，具有非線性特征，因此用分形分布代替正態(tài)分布來刻畫玉米期貨市場特征更為合適。
　　

11、 （4）本文將材料變形理論中的彈性與塑性模型引入到玉米期貨價格分析中來，分析玉米期貨價格波動在空間上（圍繞均線上下波動）的特性。通過構(gòu)建不同的彈性與塑性模型來分析玉米期貨價格彈性與塑性的存在與否。在綜合比較了彈性（塑性）基本模型、彈性（塑性）基本模型的自回歸模型、彈性（塑性）基本模型的分布滯后模型、彈性（塑性）冪指數(shù)模型、彈性（塑性）冪指數(shù)自回歸模型、彈性（塑性）冪指數(shù)分布滯后模型來分析玉期貨價格的彈性與塑性后，發(fā)現(xiàn)玉米期貨價格不存在價

12、格彈性，但存在價格塑性。從玉米期貨價格塑性的分析模型上看，通過各模型比較分析發(fā)現(xiàn)，用10日均線近似替代均衡價格比其它時間長度的均線替代效果好些。在各模型中，塑性冪指數(shù)自回歸模型比其它模型的估計效果要好，其中，塑性冪指數(shù)三階自回歸模型模型估計效果最好。
　　 （5）本文利用塑性模型分析玉米期貨價格的量價特征。借助于MDH理論，本文先利用GARCH（1,1）模型說明了原始交易量對玉米期貨市場價格波動具備了一定的解釋能力，從投資角度來

13、看，也證實了證券期貨市場中廣為流傳的諸如“價走量先行”、“交易量引起價格的變化”、“新手看價、老手看量”等著名諺語，說明通過觀察交易量的變化，有可能發(fā)掘玉米期貨價格的突變。依據(jù)此原理，利用塑性模型來構(gòu)建通過交易量發(fā)掘玉米期貨價格突變的模型。在塑性模型選擇上，塑性冪指數(shù)一階自回歸模型模型較塑性冪指數(shù)更具有最佳模擬效果，但考慮到冪指數(shù)一階自回歸模型中部分信息被自回歸項解釋，而且一階自回歸模型的塑性系數(shù)過小，因此，本文仍選用冪指數(shù)模型。根據(jù)塑

14、性冪指函數(shù)模型，得到塑性系數(shù)與價格突變在鎖定量上的關(guān)系，由此建立了依據(jù)價格塑性模型，透過鎖定量的異常波動觀察價格突變的方法。在整個方法中，時間長度的選擇始終是個關(guān)鍵問題。通過比較分析不同時間長度，最終本文選擇了用10日平均價格作為均衡價格以及用30日時間長度計算鎖定量。通過觀察鎖定量的異常波動來分析價格突變，最終發(fā)現(xiàn)，當鎖定量發(fā)生異常波動時，在鎖定量由異常波動段的最低點重新回歸0.8時，之后均會出現(xiàn)一波價格的突變行情，價格變化均在5％以

15、上。從2006年1月4日至2008年10月10日期間，鎖定量異常波動時，價格突變的最大變化量為11.5％（如果包括一個小的反彈，最大變化量為12.96％，為2007年7月30至2007年11月23日的這段波動）。最小的變化量為-3.24％。盡管最小波動段2006年7月31至2006年8月14日的價格變化量只有-3.24％，但是在鎖定量從異常波動段的最低點回歸0.8的過程中，其價格變化量已經(jīng)達到-5.77％，整個過程的價格變化量實質(zhì)上達到