上市公司換股并購(gòu)中換股比例的確定及相關(guān)問(wèn)題研究.pdf

1、作為優(yōu)化資源配置的有效手段,并購(gòu)成為了資本市場(chǎng)上永恒的話題。隨著并購(gòu)交易規(guī)模的不斷升級(jí)以及交易金額的不斷增加,使得能擺脫巨額的并購(gòu)交易給企業(yè)帶來(lái)的資金壓力和不受交易規(guī)模限制的換股合并在西方國(guó)家得到了廣泛運(yùn)用。近年來(lái),全球范圍內(nèi)的并購(gòu)浪潮風(fēng)起云涌,亞太地區(qū)特別是中國(guó)正在經(jīng)歷一個(gè)前所未有的并購(gòu)熱潮。隨著2005年股權(quán)分置改革的進(jìn)行和完成,使得阻礙換股合并在我國(guó)運(yùn)用的制度性障礙正逐步被掃除,換股合并也因此有了更廣闊的發(fā)展空間。上市公司與上市公

2、司之間、上市公司與非上市公司之間通過(guò)換股實(shí)現(xiàn)并購(gòu)將會(huì)是一種主要的并購(gòu)形式。在這種背景下,運(yùn)用換股合并的相關(guān)理論和方法,研究我國(guó)換股合并比例的確定等相關(guān)問(wèn)題具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
　　 換股合并的趨動(dòng)力主要包括三個(gè)方面:追逐利潤(rùn)、緩解競(jìng)爭(zhēng)的壓力和企業(yè)家的成就感。具體而言,企業(yè)間進(jìn)行換股合并的主要因?yàn)榘?(1)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)；(2)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)；(3)發(fā)展動(dòng)機(jī)；(4)市場(chǎng)份額效應(yīng)；(5)企業(yè)轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)；(6)企業(yè)價(jià)值被低估的因?yàn)椤?/p>

3、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法主要包括三類:以現(xiàn)金流量貼現(xiàn)為特點(diǎn)的收益類方法、以資產(chǎn)評(píng)估為基礎(chǔ)的資產(chǎn)價(jià)值基礎(chǔ)法和以可比公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或類似并購(gòu)事件的交易數(shù)據(jù)為參考的市場(chǎng)類方法。協(xié)同效應(yīng)是合并定價(jià)的另一個(gè)重要基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估與協(xié)同效應(yīng)評(píng)估在合并定價(jià)中的結(jié)合運(yùn)用體現(xiàn)在:公允的合并價(jià)格的上限是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值與協(xié)同效應(yīng)價(jià)值之和,下限是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值,中間是交易雙方的談判區(qū)域。
　　 換股合并中的折股比例是指目標(biāo)企業(yè)的一股普通股股票換取主并

4、企業(yè)的多少股普通股股票。換股比例的高低,直接影響到合并雙方的股東在合并之后的主體中所擁有的權(quán)益份額。確定折股比例的方法有七種:(1)每股收益之比；(2)以EPS不被稀釋為約束條件來(lái)確定臨界折股比例；(3)每股市價(jià)之比；(4)每股凈資產(chǎn)之比；(5)以L—G模型來(lái)確定折股比例；(6)每股企業(yè)價(jià)值之比；(7)每股成本價(jià)值加成法(每股凈資產(chǎn)加成法)。換股比例的恰當(dāng)與否,直接關(guān)系到并購(gòu)雙方股東的利益,也關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)能否順利進(jìn)行。在運(yùn)用這些方法確

5、定換股比例時(shí),需要針對(duì)不同的交易對(duì)象采取不同的方法。
　　 本文以股權(quán)分置改革為界限,研究了股改前、股改期間和股改后我國(guó)上市公司換股合并中換股比例確定方法的運(yùn)用特點(diǎn),通過(guò)不同時(shí)期和市場(chǎng)環(huán)境的三個(gè)典型案例(第一百貨換股合并華聯(lián)商廈、濰柴動(dòng)力換股合并湘火炬和中國(guó)鋁業(yè)換股合并包頭鋁業(yè)),分析了換股比例確定方法在我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)用,并運(yùn)用L-G模型法對(duì)案例中換股比例的合理性作了評(píng)價(jià),歸納其特點(diǎn)并針對(duì)其問(wèn)題提出了建議。
　　 本文

6、在學(xué)習(xí)和借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)之上,融入了筆者對(duì)換股合并相關(guān)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)和理解,在以下方面有一定的新意:
　　 1.探析了換股比例的確定方法及其在我國(guó)的具體運(yùn)用。本文將換股比例確定的相關(guān)理論和方法與我國(guó)的實(shí)際情況相結(jié)合,針對(duì)上市公司的換股合并,就如何運(yùn)用換股比例確定方法進(jìn)行了探討。
　　 2.探討了換股確認(rèn)方式在我國(guó)的運(yùn)用情況及未來(lái)完善的建議?；诠蓹?quán)分置改革的順利進(jìn)行、新的《公司法》、《證券法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法律法