中國證券投資基金投資策略輪動與市場波動.pdf

1、本文在全面梳理不完全契約理論、行為金融理論和市場微觀結(jié)構(gòu)理論對基金投資行為解釋基礎(chǔ)上，對我國證券投資基金的資產(chǎn)集中策略、選股策略（投資風(fēng)格）、活躍交易投資策略輪動進(jìn)行了實證分析，著重分析了2005年10月至今的一輪市場周期中我國開放式股票基金的證券投資基金是否存在反饋交易行為，采用門限思想建立了非線性的三因子模型，測定在不同市場周期中風(fēng)險偏好改變，驗證了投資基金對市場穩(wěn)定性的影響；結(jié)合我國投資基金最新的產(chǎn)品創(chuàng)新方向，提出了對基金流動性風(fēng)

2、險監(jiān)管的對策體系。主要研究內(nèi)容和結(jié)論如下:
　　 (1)通過對證券投資基金(機(jī)構(gòu)投資者)資產(chǎn)配置集中策略的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前開放式基金資產(chǎn)配置中較高的個股集中度對收益貢獻(xiàn)為正，而產(chǎn)業(yè)上的集中對收益貢獻(xiàn)為負(fù)?；鸪止傻募卸纫簿哂兄芷谛?，在牛市中持股較為集中?；鹳Y產(chǎn)集中投資與持股趨同符合基金經(jīng)理的短期利益目標(biāo)，而一旦市場轉(zhuǎn)向則會造成羊群效應(yīng)下的市場巨幅波動。
　　 (2)采用基金資產(chǎn)持有收益與公告收益，構(gòu)造了收益差值指標(biāo)RG

3、，測度了我國開放式證券投資基金在公告期間是否存在頻繁的交易行為，及這些交易特征在不同市場周期中的差異。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國基金存在普遍的季度內(nèi)頻繁交易行為，即大多數(shù)基金都具有積極的交易策略，這種交易活躍程度在市場轉(zhuǎn)折周期最為顯著，對于基金個體而言靈活的交易策略增加了其收益，對于市場而言，這也會增加市場周期波動。
　　 (3)采用threshold 面板數(shù)據(jù)模型，驗證了中國證券基金對小盤股和成長股偏好對市場收益的依賴。結(jié)果發(fā)現(xiàn)Fama—F

4、rench模型一般具有非線性形式，對應(yīng)著不同基金的風(fēng)險偏好差異，及其策略取向。這符合前景理論假說，說明基金等機(jī)構(gòu)的反饋交易具有內(nèi)在的心理特征基礎(chǔ)。
　　 (4)進(jìn)一步，采用狀態(tài)空間模型，得到了不同投資風(fēng)格基金的時變β，通過構(gòu)造β的變異系數(shù)指標(biāo)(即季度內(nèi)β標(biāo)準(zhǔn)差與均值之比)，進(jìn)一步分析了基金的風(fēng)格漂移程度，提出了對風(fēng)格漂移監(jiān)管的策略。
　　 (5)針對基金對股市穩(wěn)定作用的爭論，采用多元GARCH模型研究了基金指數(shù)與股指的波