中國(guó)證券投資基金羊群效應(yīng)研究.pdf

1、◎ 西南珊鍾大學(xué)碩士學(xué)位論文 M A S T E R7SD I S S E R T A T I O N中國(guó)證券投資基金羊群效應(yīng)研究T h e r e s e a r c ho f H e r d B e h a v i o r a m o n g C h i n a ’SF u n d s學(xué)位申請(qǐng)人指導(dǎo)教師學(xué)科專業(yè)學(xué)位類別張永生陳永生教授金融學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)中國(guó)證券投資摹會(huì)羊群效戍研究群行為理論便是其中最重要的部分。股市中的羊群行為是指投資者在

2、交易過程中存在學(xué)習(xí)和模仿的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)期內(nèi)買賣相同的股票。事實(shí)上，投資者的羊群行為長(zhǎng)期以來一直被認(rèn)為是導(dǎo)致股票市場(chǎng)劇烈波動(dòng)的一個(gè)重要原因。它不僅引發(fā)了巨大的股價(jià)泡沫，使市場(chǎng)運(yùn)行效率低下，而且也使得市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，股市由此而變得極為脆弱。由于羊群行為涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系，因此，羊群行為成為近年來金融理論界研究的熱點(diǎn)之一，也是金融管理當(dāng)局重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。

3、第二章梳理了羊群行為產(chǎn)生機(jī)制的理論綜述，主要可以歸于三類觀點(diǎn)，即基于信息串聯(lián)的觀點(diǎn)、基于聲譽(yù)的觀點(diǎn)和基于報(bào)酬的觀點(diǎn)，其中基于聲譽(yù)的觀點(diǎn)和基于報(bào)酬的觀點(diǎn)都是建立在基金持有人和基金經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系之上的，所以也可以把他們歸為基于委托代理理論的觀點(diǎn)。另外簡(jiǎn)單的介紹了行為金融學(xué)對(duì)證券投資基金羊群行為的其他一些解釋。第三章主要對(duì)證券投資基金羊群效應(yīng)的實(shí)證研究進(jìn)行了綜述。進(jìn)入2 0 世紀(jì)9 0 年代后，羊群行為的實(shí)證研究吸引了眾多學(xué)者，實(shí)證研

4、究也開始分化成兩大方向：一是通過個(gè)股收益率與市場(chǎng)組合收益率的分散度來研究市場(chǎng)在大幅漲跌時(shí)是否存在羊群行為；二是對(duì)出現(xiàn)羊群行為的主體的交易行為進(jìn)行研究，這其中又可以細(xì)分為對(duì)股評(píng)家、證券分析師的實(shí)證研究和對(duì)共同基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)證研究。經(jīng)過研究，可以認(rèn)為，在美國(guó)這樣一個(gè)成熟的證券市場(chǎng)上，基金之間是存在程度較輕的羊群行為的。之后對(duì)我國(guó)證券投資基金的羊群行為進(jìn)行了重點(diǎn)研究并得出相關(guān)結(jié)論。通過L S V 法對(duì)國(guó)內(nèi)證券投資基金在整體羊群

5、效應(yīng)強(qiáng)度以及股票歷史收益率高低、流通股本規(guī)模對(duì)基金羊群效應(yīng)的影響進(jìn)行的實(shí)證研究，表明作為新興資本市場(chǎng)的證券投資基金羊群效應(yīng)顯著強(qiáng)于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)；基金在交易策略上買入股票時(shí)更多的體現(xiàn)為“追漲”的正反饋策略，而賣出股票時(shí)更多的體現(xiàn)為“高拋”的逆反饋策略，因而在對(duì)歷史收益率高的股票的買入和賣出時(shí)均會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)；此外，由于大盤股流動(dòng)性好且股價(jià)較低，而小盤股的成長(zhǎng)性更容易獲得市場(chǎng)的追捧，因此基金在交易大盤股和小盤股時(shí)體現(xiàn)出羊群效應(yīng)。第四章對(duì)中國(guó)