中國證券投資基金羊群效應(yīng)研究.pdf

1、◎ 西南珊鍾大學(xué)碩士學(xué)位論文 M A S T E R7SD I S S E R T A T I O N中國證券投資基金羊群效應(yīng)研究T h e r e s e a r c ho f H e r d B e h a v i o r a m o n g C h i n a ’SF u n d s學(xué)位申請人指導(dǎo)教師學(xué)科專業(yè)學(xué)位類別張永生陳永生教授金融學(xué)經(jīng)濟學(xué)中國證券投資摹會羊群效戍研究群行為理論便是其中最重要的部分。股市中的羊群行為是指投資者在

2、交易過程中存在學(xué)習(xí)和模仿的現(xiàn)象，從而導(dǎo)致他們在某段時期內(nèi)買賣相同的股票。事實上，投資者的羊群行為長期以來一直被認為是導(dǎo)致股票市場劇烈波動的一個重要原因。它不僅引發(fā)了巨大的股價泡沫，使市場運行效率低下，而且也使得市場系統(tǒng)風(fēng)險不斷增大，股市由此而變得極為脆弱。由于羊群行為涉及多個投資主體的相關(guān)性行為，對于市場的穩(wěn)定性、效率有很大影響，也和金融危機有密切的關(guān)系，因此，羊群行為成為近年來金融理論界研究的熱點之一，也是金融管理當(dāng)局重點關(guān)注的對象。

3、第二章梳理了羊群行為產(chǎn)生機制的理論綜述，主要可以歸于三類觀點，即基于信息串聯(lián)的觀點、基于聲譽的觀點和基于報酬的觀點，其中基于聲譽的觀點和基于報酬的觀點都是建立在基金持有人和基金經(jīng)理之間的委托代理關(guān)系之上的，所以也可以把他們歸為基于委托代理理論的觀點。另外簡單的介紹了行為金融學(xué)對證券投資基金羊群行為的其他一些解釋。第三章主要對證券投資基金羊群效應(yīng)的實證研究進行了綜述。進入2 0 世紀9 0 年代后，羊群行為的實證研究吸引了眾多學(xué)者，實證研

4、究也開始分化成兩大方向：一是通過個股收益率與市場組合收益率的分散度來研究市場在大幅漲跌時是否存在羊群行為；二是對出現(xiàn)羊群行為的主體的交易行為進行研究，這其中又可以細分為對股評家、證券分析師的實證研究和對共同基金、養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者的實證研究。經(jīng)過研究，可以認為，在美國這樣一個成熟的證券市場上，基金之間是存在程度較輕的羊群行為的。之后對我國證券投資基金的羊群行為進行了重點研究并得出相關(guān)結(jié)論。通過L S V 法對國內(nèi)證券投資基金在整體羊群

5、效應(yīng)強度以及股票歷史收益率高低、流通股本規(guī)模對基金羊群效應(yīng)的影響進行的實證研究，表明作為新興資本市場的證券投資基金羊群效應(yīng)顯著強于發(fā)達資本市場；基金在交易策略上買入股票時更多的體現(xiàn)為“追漲”的正反饋策略，而賣出股票時更多的體現(xiàn)為“高拋”的逆反饋策略，因而在對歷史收益率高的股票的買入和賣出時均會出現(xiàn)羊群效應(yīng)；此外，由于大盤股流動性好且股價較低，而小盤股的成長性更容易獲得市場的追捧，因此基金在交易大盤股和小盤股時體現(xiàn)出羊群效應(yīng)。第四章對中國