最小報(bào)價(jià)單位對我國基金市場流動性影響——基于高頻數(shù)據(jù)的實(shí)證研究.pdf

1、最小報(bào)價(jià)單位作為證券交易時(shí)報(bào)價(jià)的最小單位，是市場微觀結(jié)構(gòu)的重要組成部件，而最小報(bào)價(jià)單位對證券市場質(zhì)量尤其是流動性的影響一直是金融市場微觀結(jié)構(gòu)研究的重點(diǎn)內(nèi)容之一。目前，各國證券市場主要有兩類最小報(bào)價(jià)單位的制定方式：一類是制定統(tǒng)一的最小報(bào)價(jià)單位；另一類是根據(jù)證券的不同價(jià)格水平設(shè)置不同的最小報(bào)價(jià)單位。美國、法國、加拿大等主要證券交易所都對最小報(bào)價(jià)單位進(jìn)行過改革，以期增加證券市場的流動性。我國股票市場和封閉式基金市場實(shí)行獨(dú)立于價(jià)格體系的最小報(bào)價(jià)

2、單位制度，最小報(bào)價(jià)單位統(tǒng)一為0.01元。2003年3月3日，為了改善基金市場流動性、增加基金市場的交易效率、消除機(jī)構(gòu)投資者的“夾板盈利”模式，滬深證券交易所將封閉式基金交易的最小報(bào)價(jià)單位下調(diào)為0.001元。
　　 本文以Harris(1994)的研究為基礎(chǔ)，采用滬深證券交易所15只封閉式基金和12只普通股A股的日內(nèi)交易高頻分筆數(shù)據(jù)，以實(shí)證研究為主，結(jié)合理論分析，研究了最小報(bào)價(jià)單位的調(diào)整對以低價(jià)位證券為主的封閉式基金市場流動性的影

3、響，并考察最小報(bào)價(jià)單位的改革是否達(dá)到了改革前的預(yù)期目的。在此研究基礎(chǔ)上對普通股A股市場的中高價(jià)樣本股進(jìn)行了進(jìn)一步研究，從而為中國股票市場不同價(jià)格水平股票是否應(yīng)該進(jìn)行分檔報(bào)價(jià)提供實(shí)證支持。
　　 實(shí)證表明：首先，“分改厘”顯著降低了封閉式基金市場的買賣價(jià)差、交易深度，投資者進(jìn)行即時(shí)交易的執(zhí)行成本明顯減少，獲利機(jī)會增大；封閉式基金的“夾板”盈利現(xiàn)象得到有效緩解，市場過度投機(jī)現(xiàn)象得到有效抑制；在樣本期內(nèi)交易金額顯著升高，市場流動性得到