開放經(jīng)濟(jì)條件下人民幣匯率與利率互動(dòng)關(guān)系研究.pdf

1、利率和匯率作為一國貨幣市場和外匯市場上貨幣對內(nèi)與對外的價(jià)格表現(xiàn)，是一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中金融信號的核心。在宏觀領(lǐng)域里，利率和匯率具有連接貨幣市場、外匯市場和宏觀經(jīng)濟(jì)的功能，對個(gè)人和企業(yè)的儲(chǔ)蓄、信貸和投資等行為產(chǎn)生重要影響；在微觀方面，利率和匯率則是資產(chǎn)定價(jià)、衍生產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理、套利以及投機(jī)等的重要基準(zhǔn)和標(biāo)的。隨著我國金融業(yè)全面開放、人民幣可自由兌換進(jìn)程逐步推進(jìn)，貨幣市場、資本市場和外匯市場的聯(lián)系日趨緊密，使得匯率和利率之間相互作用，相互

2、影響，構(gòu)成一個(gè)復(fù)雜的動(dòng)態(tài)反饋系統(tǒng)。因此，研究我國匯率與利率之間的內(nèi)在聯(lián)系與作用渠道，探討其與宏觀經(jīng)濟(jì)變量的中長期影響關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)變化關(guān)系，對于一國貨幣和匯率政策的制定與實(shí)施，對于宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡具有重要現(xiàn)實(shí)意義，并對投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理決策提供參考。 遵循“理論研究—數(shù)據(jù)分析—實(shí)證檢驗(yàn)—結(jié)果分析—政策含義”的總體思路，論文對開放經(jīng)濟(jì)條件下人民幣匯率與利率的互動(dòng)影響關(guān)系進(jìn)行了系統(tǒng)的理論分析與實(shí)證研究，主要內(nèi)容和結(jié)論如下：

3、第一，在理論部分，本文將匯率和利率兩個(gè)重要經(jīng)濟(jì)杠桿全面結(jié)合起來分析，在總結(jié)國內(nèi)外相關(guān)研究文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國當(dāng)前利率不完全市場化與資本不完全流動(dòng)的現(xiàn)實(shí)，對利率平價(jià)模型和蒙代爾-弗萊明模型的條件進(jìn)行了部分修正，考慮進(jìn)資本流動(dòng)中的交易成本和制度規(guī)避成本，以及外部平衡中外匯儲(chǔ)備變動(dòng)率不為零和貨幣供應(yīng)量受外匯儲(chǔ)備影響的現(xiàn)實(shí)，對模型進(jìn)行擴(kuò)展，使其更符合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。并通過占比法測算出現(xiàn)階段我國資本賬戶開放度達(dá)55％左右，資本開放度的提高將使匯率

4、與利率之間的關(guān)聯(lián)性逐步增強(qiáng)。 第二，在實(shí)證檢驗(yàn)部分，本文首先基于協(xié)整檢驗(yàn)、誤差修正模型、脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解等計(jì)量方法，對比分析了人民幣實(shí)際匯率與利率及實(shí)際匯率與中美利差之間影響關(guān)系的不同,研究發(fā)現(xiàn)在人民幣實(shí)際有效匯率的波動(dòng)中，中美利差的影響大于國內(nèi)利率本身，金融市場傳導(dǎo)途徑相比商品市場占有更為主導(dǎo)的地位。其次，通過對人民幣匯率、利率及宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的協(xié)整關(guān)系研究，得出各變量之間相互影響的程度，肯定了人民幣匯率、利率之間中長

5、期均衡影響關(guān)系的存在，但也揭示了當(dāng)前我國利率對匯率影響的金融市場傳導(dǎo)渠道存在阻滯問題。 第三，考慮現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中由于交易成本、央行干預(yù)措施等因素的存在，匯率和利率對偏離均衡的調(diào)整可能是非線性和非對稱的，本文基于Enders，Soklos（2001）提出的門限協(xié)整和慣性一門限協(xié)整的計(jì)量檢驗(yàn)方法，對人民幣實(shí)際匯率和利率之間的非線性協(xié)整關(guān)系進(jìn)行研究。研究得出：人民幣實(shí)際匯率和實(shí)際利率之間存在非線性和非對稱的協(xié)整關(guān)系，傳統(tǒng)的Johansen

6、線性協(xié)整檢驗(yàn)方法無法準(zhǔn)確的刻畫二者之間的動(dòng)態(tài)聯(lián)系。這是由于交易成本、非對稱資本管制、政策干預(yù)等因素，使得二者在市場調(diào)整過程中具有“門檻效應(yīng)”，只有當(dāng)匯率或利率的變動(dòng)超過一定門檻，其向均衡調(diào)整的速度才增快，二者的聯(lián)動(dòng)性才表現(xiàn)出顯著增強(qiáng)。 第四，在微觀層面上，論文基于多元GARCH-BEKK時(shí)間序列模型，對2005年匯率改革以后人民幣對美元、歐元、日元匯率和利率日數(shù)據(jù)的短期動(dòng)態(tài)變化關(guān)系進(jìn)行建模和實(shí)證研究，研究得出：人民幣匯率和利率的