人民幣境內(nèi)外遠(yuǎn)期與境內(nèi)即期匯率的互動關(guān)系研究.pdf

1、2010年央行啟動二次匯改以來，人民幣外匯衍生品市場的發(fā)展也異常迅速。境內(nèi)人民幣期權(quán)交易的啟動，香港CNH遠(yuǎn)期、掉期、期貨紛至沓來，CME也于今年2月開始重啟離岸人民幣期貨交易。這些遠(yuǎn)期產(chǎn)品的功能之一是價格發(fā)現(xiàn)，之前有很多學(xué)者圍繞這一功能對NDF和境內(nèi)即遠(yuǎn)期做過比較和分析認(rèn)為NDF在對境內(nèi)即期匯率的價格發(fā)現(xiàn)上比境內(nèi)遠(yuǎn)期更有引導(dǎo)作用。2010年底香港CNH遠(yuǎn)期市場誕生以后，其迅猛的發(fā)展勢頭已經(jīng)超過了NDF，且伴隨著二次匯改境內(nèi)遠(yuǎn)期的交易也

2、逐漸增大，客觀環(huán)境發(fā)生變化以后，三個市場間的引導(dǎo)關(guān)系及信息傳遞是否發(fā)生變化是本文研究的重點。
　　本文對境內(nèi)遠(yuǎn)期、NDF、CNH遠(yuǎn)期和境內(nèi)即期市場分別建立VAR模型，然后進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗、協(xié)整檢驗、脈沖響應(yīng)分析，得出結(jié)論:1年期NDF和CNH遠(yuǎn)期都對境內(nèi)即期匯率有引導(dǎo)關(guān)系，1年期NDF對即期匯率擾動響應(yīng)明顯。而即期匯率對1年期境內(nèi)遠(yuǎn)期和3個月遠(yuǎn)期有引導(dǎo)關(guān)系。這個結(jié)論充分揭示了在價格發(fā)現(xiàn)的引導(dǎo)關(guān)系上，香港離岸市場是處于主導(dǎo)地位

3、，NDF市場依舊是引導(dǎo)的主導(dǎo)者，新增的CNH遠(yuǎn)期也已經(jīng)對境內(nèi)即期有很強的引導(dǎo)關(guān)系。而境內(nèi)遠(yuǎn)期由于匯率形成機制問題，仍處于被引導(dǎo)狀態(tài)。
　　在信息傳遞上，本文對各遠(yuǎn)期和即期分別建立VAR-BEKK-GARCH模型進(jìn)行報酬溢出和波動溢出分析，結(jié)論是在報酬溢出上， NDF和CNH遠(yuǎn)期對于境內(nèi)即期有單向的報酬溢出。而在波動溢出上，則是即期市場與1年期NDF和1年期境內(nèi)遠(yuǎn)期雙向溢出，而即期市場對1年期CNH遠(yuǎn)期和3個月期境內(nèi)遠(yuǎn)期都有單向的波