跨境上市與價格有效性研究——以AH股為例.pdf

1、1992年華晨中國在紐約證券交易所掛牌上市,拉開了中國企業(yè)跨境上市的序幕。由于內(nèi)地A股市場剛剛起步,在很長一段時間內(nèi)發(fā)展不夠成熟,市場的不規(guī)范造成了融資的巨大風險,一些國內(nèi)知名的大型企業(yè)(包括國企和部分名企)紛紛繞過國內(nèi)市場,選擇在更發(fā)達也更完善的國外市場上市融資。跨境上市成為了某些優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市融資的首選,國內(nèi)有關(guān)跨境上市問題的文獻也豐富起來,主要集中于研究企業(yè)跨境上市的動機,如何選擇跨境上市的地點,以及跨境上市對企業(yè)價值的影響等。

2、r>　　 然而國內(nèi)文獻中關(guān)于跨境上市對價格有效性(price efficiency)問題的研究還很少。Foucault and Gehrig(2007)在理論上證明了跨境上市能夠改善股票價格的有效性,目前該問題的研究主要集中在實證方面。Fernandes and Ferreira(2008)發(fā)現(xiàn)跨境上市能夠提高發(fā)達市場上股票價格的有效性,而在新興市場上市反而降低了股票價格有效性。沈紅波,潘飛(2008)曾用分析師覆蓋率(analyst

3、coverage)和分析師預測準確度作為價格有效性的代理指標得出AH股的信息環(huán)境優(yōu)于其他A股,但是由于文章樣本規(guī)模太小以及代理指標的不合理性,文章的結(jié)論可能會遭到質(zhì)疑。
　　 本文以在內(nèi)地A股市場和香港市場跨境上市的公司為案例,研究了跨境上市對價格有效性的影響。文章引入CAPM模型的擬合優(yōu)度(R2)作為價格有效性的代理變量,并且引入跨境上市虛擬變量(AHdummy),建立價格有效性和跨境上市的模型。研究發(fā)現(xiàn),在香港市場中,AH股

4、比非AH股具有更有效的價格；而在內(nèi)地A股市場中,沒有足夠的證據(jù)證明AH股比對非AH股更高的價格有效性。價格有效性的代理指標對虛擬變量的回歸結(jié)果也表明,在香港市場上,跨境上市具有改善股票信息環(huán)境的作用,而在內(nèi)地A股市場,跨境上市的此種效應卻不明顯。其潛在因為是,內(nèi)地市場噪聲交易程度高,從而稀釋了跨境上市股票的價格有效性；香港市場的機構(gòu)投資者對內(nèi)地企業(yè)追捧,從而提高了跨境上市股票的價格有效性。
　　 本文彌補了國內(nèi)文獻對跨境上市和價