基于兩種人性假設的投資者估值函數(shù)實證研究.pdf

1、近年來行為金融學的興起使得關于投資者行為的研究備受學術屆的關注。而投資者對有價證券內在價值的估值則是投資者行為的基礎。因而本文在風險中性和風險規(guī)避兩種假設下對投資者的估值函數(shù)進行實證研究。
　　 本文將Black and Cox(1976)和Leland(1994)的期權定價模型引入上市公司流通股股權價值的計算，并以2000年至2007年的中國全部A股上市公司為樣本，剔除掉有缺失數(shù)據(jù)的樣本和交易天數(shù)小于150天的樣本，在投資者風

2、險中性假設和投資者風險規(guī)避假設下分別將上市公司流通股股權價值與其流通股市值比較，研究投資者的估值函數(shù)，發(fā)現(xiàn)在兩種人性假設下投資者的估值函數(shù)呈現(xiàn)不同的形式。這說明投資者的風險規(guī)避態(tài)度對投資者的估值函數(shù)產(chǎn)生了重要的影響。
　　 在風險中性的假設下的回歸結果發(fā)現(xiàn)：靜態(tài)回歸時，上市公司的股權價值與其市值存在明顯差別，中國A股市場存在著定價泡沫。定價泡沫可以分為理性泡沫和非理性泡沫兩部分。理性泡沫是由于投資者對股權價值的預期造成的，而非理

3、性泡沫是追求投機收益的結果，這部分是與熱錢的流入流出有關。動態(tài)回歸時，即在研究股權價值的增長和市值增長關系的時候發(fā)現(xiàn)，股權價值的增長只是造成市值增長的一部分，市值的增長大部分是由于投機資本的變化引起的。面板回歸的結果也支持以上結論。
　　 針對定價泡沫的發(fā)現(xiàn)，本文還對造成定價泡沫的因素進行了探索，對耐久性、稀缺性和損失厭惡等可能造成泡沫的原因進行了實證研究。本文選取具有耐久性特征的房地產(chǎn)行業(yè)上市公司作為研究耐久性的樣本、選取具有

4、稀缺性特征的資源行業(yè)作為研究稀缺性的樣本、將公司股權價值按數(shù)量分為正負兩組分別回歸來研究損失厭惡。結果表明，這三個因素與定價泡沫的產(chǎn)生具有較大關聯(lián)。
　　 本文的大體框架如下：引言部分對研究背景、意義加以介紹。第二章文獻綜述部分，對股票內在價值的研究方法、泡沫理論和相關的行為金融學理論做簡要介紹并加以評述。第三章研究方法介紹，重點闡述了期權定價模型和回歸模型及假設檢驗。第四章回歸結果分析部分對兩種假設下的估值函數(shù)進行回歸分析。第