基于投資者情緒的風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡關(guān)系實(shí)證研究.pdf

1、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系一直是金融理論研究的核心問題，在有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)下，傳統(tǒng)金融理論的理性資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM、APT模型等）認(rèn)為股票市場(chǎng)的收益是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，收益與風(fēng)險(xiǎn)之間應(yīng)該存在正相關(guān)關(guān)系，但學(xué)者們?cè)谶^去30多年中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡關(guān)系的實(shí)證研究結(jié)論并不一致，出現(xiàn)正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和關(guān)系不顯著三種結(jié)論。針對(duì)這一理論與現(xiàn)實(shí)矛盾，從行為金融學(xué)理論出發(fā)，基于投資者情緒視角對(duì)這一問題進(jìn)行理論和實(shí)證研究。
　　 首先在闡述

2、風(fēng)險(xiǎn)與收益、波動(dòng)性沖擊關(guān)系的理論基礎(chǔ)上提出研究假設(shè)及推論;然后利用封閉式基金折價(jià)、交易量、IPO數(shù)目、IPO首日平均收益率、新開戶數(shù)、好淡指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)作為投資者情緒代理變量，在剔除宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響后，運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建復(fù)合投資者情緒指標(biāo);進(jìn)而運(yùn)用VAR模型和GARCH族模型研究收益與風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)性沖擊的關(guān)系;最后，對(duì)比宏觀經(jīng)濟(jì)變量（利率、GDP增長(zhǎng)率和CPI）與復(fù)合投資者情緒指標(biāo)在模型回歸結(jié)果的正確性來驗(yàn)證復(fù)合投資者情緒指標(biāo)的

3、穩(wěn)健性，并用復(fù)合投資者情緒指標(biāo)值對(duì)收益率進(jìn)行回歸，以進(jìn)一步證實(shí)投資者情緒對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系影響的結(jié)論。
　　 實(shí)證分析表明:我國(guó)股票市場(chǎng)存在收益與風(fēng)險(xiǎn)顯著負(fù)相關(guān)或正相關(guān)不顯著現(xiàn)象;投資者情緒高漲不僅會(huì)削弱收益與風(fēng)險(xiǎn)的正相關(guān)關(guān)系，甚至?xí)蛊淠孓D(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，但是在投資者情緒低落期，收益與風(fēng)險(xiǎn)是顯著正相關(guān)的，從而證明以往研究中出現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)或者正相關(guān)不顯著的原因在于投資者情緒高漲;關(guān)于收益與波動(dòng)性沖擊的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)，投資者情緒高漲