現(xiàn)金持有量的決定、產品市場業(yè)績與現(xiàn)金價值.pdf

1、企業(yè)現(xiàn)金持有量研究是公司財務領域內的一個核心問題。雖然學者們對企業(yè)現(xiàn)金持有進行了理論分析和實證研究，但結論卻不盡一致。本文從現(xiàn)金持有量的決定因素、企業(yè)所持現(xiàn)金價值兩方面對我國上市公司的企業(yè)現(xiàn)金持有景問題進行研究。
　　 本文以1998-2006年之間滬深兩市上市的企業(yè)為研究樣本，從企業(yè)特征以及股權結構探討企業(yè)現(xiàn)金持有量的影響因素。實證結果發(fā)現(xiàn)權衡理論、融資優(yōu)序理論和代理理論在一定程度上都可以解釋企業(yè)的現(xiàn)金持有行為。其中，支持權衡

2、理論預期的有四個因素：公司負債比率、現(xiàn)金流波動性、現(xiàn)金替代物和現(xiàn)金周轉率。支持融資優(yōu)序理論預期的有四個因素：公司規(guī)模、現(xiàn)金流、公司負債比率和企業(yè)投資。支持代理理論預期的有五個因素：公司規(guī)模、現(xiàn)金流、公司負債比率、現(xiàn)金流波動性和企業(yè)投資。
　　 文章基于現(xiàn)金持有的預防性動機來研究企業(yè)的現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流風險之間的關系?；镜睦碚摮霭l(fā)點足在不完全資本市場下，融資約束型企業(yè)的現(xiàn)金持有行為具有預防性動機，即對融資約棗企業(yè)來說，較大的現(xiàn)金

3、流風險將顯著地增加其現(xiàn)金持有量。研究結果支持了這樣的假設。這意味著融資約束企業(yè)具有預防性現(xiàn)金持有動機。在利用傾向得分理論解決了分組的非隨機性對研究結論的影響后，研究結果同樣支持了前述研究結論。
　　 本文從代理理論出發(fā)分析了對我國市場化進程與企業(yè)現(xiàn)金持有的之間的關系。實證結果表明，我國上市公司的現(xiàn)金持有量與所在各省市的市場化總體進程、要素市場的發(fā)育程度指數和市場中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境指數呈顯著的正相關性，且這個結果不隨所采

4、用的統(tǒng)計方法或者樣本期間的改變而改變。產生這個結果的根本原因在于各省市的市場化進程可能并沒有帶來投資者保護程度的相應改善，從而使得受到較弱約束的企業(yè)代理人傾向于持有更多的易于被侵占的現(xiàn)金資產。
　　 掠奪理論表明比競爭對手持有更多現(xiàn)金有助于提升企業(yè)的產品市場業(yè)績。本文基于現(xiàn)金的平均效應與區(qū)間效應探討了現(xiàn)金持有量對產品市場業(yè)績的影響。本文發(fā)現(xiàn)，就平均效應而言，企業(yè)在當期比競爭對手多持有現(xiàn)金將對下期的產品市場業(yè)績產生積極影響：就區(qū)間

5、效應而言，現(xiàn)金持有量與產品市場業(yè)績之間的回歸系數呈現(xiàn)出隨著現(xiàn)金持有水平的提高而逐漸下降的趨勢。為了究其原因，本文進一步對現(xiàn)金持有量與投資支出、經營業(yè)績之間的關系作出了檢驗。結果表明大量持有現(xiàn)金引起的過度投資是造成現(xiàn)金持有量-產品市場業(yè)績區(qū)間效應呈下降趨勢的主要原因，且最終也損害了企業(yè)的經營業(yè)績。本文還發(fā)現(xiàn)行業(yè)的競爭強度以及整體財務狀態(tài)也會影響現(xiàn)金持有量與產品市場業(yè)績之間的關系。
　　 本文通過一種修正的相對模型來檢驗企業(yè)已持有的

6、現(xiàn)金以及增持的額外現(xiàn)金的市場價值，本文發(fā)現(xiàn)，企業(yè)已持現(xiàn)金的價值存在折價，固定效應回歸結果發(fā)現(xiàn)每元現(xiàn)金對企業(yè)價值的貢獻僅為0.6-0.8元左右，這可能與我國上市公司過度持有現(xiàn)金有關。為了更具體的檢驗假設，文章在融資約束、成長機會、控制權性質(國有/非國有控股)、企業(yè)所在地的市場化程度這幾個方面進行了分層研究。在企業(yè)特征方面，實證結果表明，持有現(xiàn)金較少的企業(yè)、面臨融資約束的企業(yè)或者具有較高成長機會的企業(yè)在繼續(xù)增持現(xiàn)金時，股東將對增持的額外現(xiàn)