固定收益資產(chǎn)的夏普比率及其對(duì)資產(chǎn)配置的意義

1、本文結(jié)合固定收益資產(chǎn)配置研究，通過選取相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，分別對(duì)利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債的夏普比率進(jìn)行分析。分析結(jié)果表明，信用債的性價(jià)比是最高的，適合長(zhǎng)期配置投資；利率債需要擇時(shí)，投資可轉(zhuǎn)債需要擇時(shí)、擇券；拉長(zhǎng)債券久期降低夏普比率，下沉信用評(píng)級(jí)抬升夏普比率；如果杠桿水平受到的限制小，高杠桿配置短久期中等評(píng)級(jí)信用債是長(zhǎng)期占優(yōu)的配置策略；如果杠桿受限較大，可以通過適度配置可轉(zhuǎn)債來提高預(yù)期收益，但需要提高對(duì)凈值波動(dòng)的容忍度；股性可轉(zhuǎn)債的夏普比率總體上

2、高于債性可轉(zhuǎn)債。關(guān)鍵詞 鍵詞固定收益資產(chǎn) 夏普比率 配置價(jià)值筆者在對(duì)固定收益資產(chǎn)配置進(jìn)行基礎(chǔ)研究時(shí)發(fā)現(xiàn)，夏普比率的測(cè)算對(duì)固定收益資產(chǎn)的配置具有重要意義。以下本文將圍繞相關(guān)問題進(jìn)行探討。夏普比率的含 夏普比率的含義及其 及其測(cè)算夏普比率可以理解為承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)可以獲得的超額收益，它反映的是資產(chǎn)的性價(jià)比，是收益與風(fēng)險(xiǎn)的比值。夏普比率的計(jì)算公式為：夏普比率=（資產(chǎn)的預(yù)期收益-無風(fēng)險(xiǎn)收益）/資產(chǎn)的波動(dòng)率其中，資產(chǎn)的預(yù)期收益與無風(fēng)險(xiǎn)收益之差可以

3、理解為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，資產(chǎn)的波動(dòng)率可以理解為資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。本文通過選取相關(guān)樣本數(shù)據(jù)，分別測(cè)算利率債、信用債、可轉(zhuǎn)債的夏普比率。其中，資產(chǎn)的預(yù)期收益率選取固定收益資產(chǎn)的月度收益率，利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債均采用相關(guān)指數(shù)；無風(fēng)險(xiǎn)利率采用月均 7 天期質(zhì)押式回購利率（R007），目的是較真實(shí)地反映通過加杠桿可以獲得的邊際超額收益。最適合 最適合長(zhǎng)期配置的固定收益 期配置的固定收益資產(chǎn) 資產(chǎn)筆者分別選取中債-總財(cái)富指數(shù)[1]、中債-信用債總財(cái)富指數(shù)

4、和中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)作為代表，對(duì)利率債、信用債和可轉(zhuǎn)債的夏普比率進(jìn)行計(jì)算，結(jié)果見表 1。由表 2 可見，隨著久期增加，夏普比率回落，說明久期增加帶來的風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張比收益提升更加明顯。因此，投資者可以通過短端資產(chǎn)加杠桿的方式，在同等波動(dòng)率水平下獲得更高的預(yù)期收益。國(guó)內(nèi)之所以出現(xiàn)長(zhǎng)端債券夏普比率低于短端的情況，是因?yàn)榇罅康膫顿Y者受到杠桿空間限制，無法通過短端加杠桿來實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收益，只能配置性價(jià)比更低且預(yù)期收益更高、久期更長(zhǎng)的債券。杠桿空間

5、的限制導(dǎo)致中國(guó)債券市場(chǎng)長(zhǎng)久期債券的夏普比率更低。由于杠桿空間稀缺，在債券配置過程中充分利用杠桿就顯得非常重要。此外，筆者計(jì)算了不同久期國(guó)債的夏普比率，結(jié)果要明顯低于國(guó)開債的夏普比率，主要是由于預(yù)期收益水平更低。但對(duì)于部分債券投資者來說，根本原因在于國(guó)債免稅效應(yīng)更大。有趣的是，我國(guó)國(guó)債的上述特征與美國(guó)國(guó)債相反。筆者通過計(jì)算各種期限美國(guó)國(guó)債交易型開放式指數(shù)基金(ETF)的月度收益率和相應(yīng)的波動(dòng)率，估算了各期限美國(guó)國(guó)債的月度夏普比率（見表 3