布局疫后需求修復(fù)機會把握高確定性的食品飲料投資主線

1、1、 把握白酒板塊高確定性，布局疫后修復(fù)1.1、 食品飲料估值調(diào)整，白酒板塊估值承壓趨勢延續(xù)2022 年初至今，食品飲料板塊呈現(xiàn)一定調(diào)整。2022 年年初至 6 月 23 日，食品飲料指數(shù) （中信一級分類， 下同） 跌幅約 11%， 在行業(yè)指數(shù)中排名第 15 位，板塊估值水平（PE TTM，剔除負值）較年初下降約 17%，22 年以來仍以估值 調(diào)整為主。圖 1：2022 年初至今 CS 食品飲料漲跌幅位居第 15 圖 2：2022 年

2、以來食品飲料板塊以估值調(diào)整為主資料來源：Wind，，注：漲跌幅區(qū)間為 2022-1-1 至 2022-6-23 資料來源：Wind，，注：估值采取 PE TTM(剔除負值)，截至 2022-6-23其中白酒板塊估值承壓趨勢延續(xù)， 2022 年以來白酒板塊跌幅達 8.8%。 2022年年初至今（截至 6 月 23 日），中信白酒指數(shù)跌幅約 8.8%，表現(xiàn)在食品飲料子板塊（中信三級分類）中位居第三，次于肉制品/啤酒。截至 6 月 23 日，

3、中信白酒指數(shù) PE（TTM，剔除負值）為 39.04 倍，較年初下滑 19%，估值調(diào)整幅度在各子板塊中最為突出。圖 3：2019 年年初至今 CS 白酒指數(shù)累計漲跌幅 圖 4：食品飲料子板塊（中信指數(shù)三級分類）22 年初至今漲跌幅CS白酒累計漲跌幅資料來源：Wind，，注：數(shù)據(jù)區(qū)間為 2019 年年初到 2022-6-23 資料來源：Wind，，注：漲跌幅統(tǒng)計區(qū)間為 2022 年年初至 2022-6-23間競爭或?qū)⑦M一步加劇。 頭部企業(yè)

4、積極推進內(nèi)部改革， 尋求對市場管控能力的增強，預(yù)計酒企間分化持續(xù)加深。高端白酒增長穩(wěn)健，需求韌性支撐擴容。2019 年以來，高端白酒表現(xiàn)強勁，市場空間快速擴容。 從批價看， 飛天茅臺批價從 2019 年初的 1700-1800 元提升至 2022 年 4 月末的 2600 元左右，雖然較之前有所下降，但在公司主動調(diào)整、短期供需錯配下屬于正常波動。 五糧液進行八代普五的升級換代， 批價亦呈現(xiàn)上升趨勢，整體維持良性水平。從核心單品看，茅臺酒

5、量價齊升，21 年銷量/均價同比提升 5.7%/ 4.3%。五糧液主品牌量價平穩(wěn)抬升，考慮 21 年實際發(fā)貨受到 20 年未發(fā)配額的影響， 估計 21 年實際動銷表現(xiàn)優(yōu)于報表數(shù)據(jù)。 老窖中高檔酒類21 年恢復(fù)較高增長，其中估計國窖 1573 收入同比增長亦在 20%以上。長期來看， 高端白酒具備投資增值屬性， 核心消費人群相對穩(wěn)定。 且在送禮、商務(wù)宴請等主要消費場景下人們對價格的敏感度較低。 需求端的較強韌性支撐高端白酒穩(wěn)步擴容。 根據(jù)

6、里斯咨詢預(yù)測， 800 元以上價格帶的高端及超高端白酒增勢良好，2020-2025 年營收 CAGR 約為 15%。次高端白酒的消費場景中聚飲、 宴席場景較多， 主要市場疫情反復(fù)對終端動銷影響較大。國內(nèi)河南、江蘇、山東、安徽、四川等省份的白酒流通規(guī)模較大，從次高端酒企主要市場來看，水井坊八大核心市場中，以江蘇、浙江、河南、湖南、廣東等規(guī)模相對較高，汾酒省外規(guī)模較大的市場主要為河南、山東、京津冀等。酒鬼酒以河南、河北、山東、湖南等市場為主

7、，舍得在四川、山東、東北等市場較多。2、 布局疫情趨緩背景下大眾品板塊的需求 恢復(fù)機會大眾品板塊投資主要把握幾條線： 一是關(guān)注疫情受損板塊在疫情趨緩后的業(yè)績反彈機會，例如啤酒、鹵味食品、烘焙食品等；二是弱經(jīng)濟環(huán)境下需求堅挺、具備防守屬性的板塊， 例如乳制品； 三是具備成本改善機會的板塊， 例如調(diào)味品、速凍食品。2.1、 大眾品板塊估值已出現(xiàn)修復(fù)趨勢2022 年以來大眾食品板塊的估值有所修復(fù)： 2022 年以來大眾食品板塊估值修復(fù)趨勢出

8、現(xiàn)一定分化。 一方面， 啤酒板塊在股價下跌和收入及利潤回升的雙重影響下，2022 年 1-3 月估值持續(xù)回落，4 月起估值有所反彈，截至 6 月 23 日啤酒（申萬） PE （TTM） 較年初 （2022 年 1 月 4 日為 46.67x） 稍有回升， 至 47.71x；另一方面， 食品加工板塊估值表現(xiàn)與啤酒板塊接近， 截至 6 月 23 日食品加工 （申萬）PE（TTM）與年初基本持平，估值為 31.84x（2022.1.4 為 3