股基解密衍生品策略與配置策略的共振

1、“股基解密系列報(bào)告”旨在解析股票型/偏股型基金的投資價(jià)值。系列報(bào)告將對(duì)股票型/ 偏股型基金進(jìn)行歷史表現(xiàn)、業(yè)績(jī)歸因、策略特征的定量分析，同時(shí)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境和基金特色分析基金的投資價(jià)值。 本報(bào)告分析的基金為： 華泰柏瑞中證 1000ETF （516300） 。一、中證 1000 衍生品1.1 中金所擬推出中證 1000 股指期貨與期權(quán)產(chǎn)品6 月 22 日，中金所發(fā)布了關(guān)于中證 1000 股指期貨和股指期權(quán)合約及相關(guān)規(guī)則向社會(huì)征求意見(jiàn)的通知

2、。當(dāng)前已有的期權(quán)與期貨產(chǎn)品主要集中于滬深 300、上證 50、中證 500 這種大盤(pán)與中盤(pán)的規(guī)模指數(shù)上，中證 1000 股指期貨與期權(quán)的推出有益于填補(bǔ)投資者在對(duì)沖小盤(pán)指數(shù)時(shí)的空白。圖表 1 為當(dāng)前股指期貨主要交易規(guī)則的對(duì)照表，可以看出此次征求意見(jiàn)的中證 1000 股指期貨與已經(jīng)上市的滬深 300、上證 50、中證 500 股指期貨的主要規(guī)則基本一致。截止至 6 月 24 日，中證 1000 股指期貨合約價(jià)值約為 13

3、8.6 萬(wàn)，略高于其他三個(gè)合約。投機(jī)交易的單邊持倉(cāng)限額與上證 50 和中證 500 股指期貨保持一致， 為 1200 手， 均低于滬深300 股指期貨的 5000 手。圖表 1：中金所股指期貨主要交易規(guī)則合約名稱 滬深300股指期貨 上證50股指期貨 中證500股指期貨 中證1000股指期貨 (征求意見(jiàn)稿)合約標(biāo)的 滬深300指數(shù) 上證50指數(shù) 中證500指數(shù) 中證1000指數(shù)合約乘數(shù) 每點(diǎn)300元 每點(diǎn)200元合約價(jià)值(按2

4、022/6/24收盤(pán)價(jià)計(jì)算) 1,318,432 892,426 1,273,657 1,386,331最低交易保證金比例 合約價(jià)值的8最低交易保證金(按2022/6/24收盤(pán)價(jià)計(jì)算) 105,475 71,394 101,893 110,906交易代碼 IF IH IC IM投機(jī)交易單邊持倉(cāng)限額 5000手 1200手最后交易日(交割日期) 合約到期月份的第三個(gè)星期五，遇國(guó)家法定假日順延合約月份 當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月資料來(lái)源：中金

5、所, Wind, 圖表 2 為股指期權(quán)主要交易規(guī)則的對(duì)照表。此次征求意見(jiàn)的中證 1000 股指期權(quán)與已經(jīng)上市的滬深 300 股指期權(quán)的主要規(guī)則基本一致。 截止至 6 月 24 日， 每張中證 1000 股指期權(quán)合約價(jià)值約 69 萬(wàn)，略高于滬深 300 股指期權(quán)的合約價(jià)值。圖表 2：中金所股指期權(quán)主要交易規(guī)則合約名稱 滬深300股指期權(quán) 中證1000股指期權(quán)(征求意見(jiàn)稿)合約標(biāo)的 滬深300指數(shù) 中證1000指數(shù)合約乘數(shù)

6、 每點(diǎn)100元 每點(diǎn)100元合約價(jià)值(按2022/6/24收盤(pán)價(jià)計(jì)算) 439,477 693,165交易代碼 IO MO最后交易日(交割日期) 合約到期月份的第三個(gè)星期五，遇國(guó)家法定假日順延合約月份 當(dāng)月、下2個(gè)月及隨后3個(gè)季月資料來(lái)源：中金所, Wind, 1.3 中證 1000 ETF 與期權(quán)結(jié)合，可構(gòu)建出收益波動(dòng)比更優(yōu)的策略凈值結(jié)合本次征求意見(jiàn)的中證 1000 股指期權(quán)， 我們可以構(gòu)建出多種標(biāo)的與期權(quán)搭配的策略，分別為：?

7、備兌開(kāi)倉(cāng)策略： 持有現(xiàn)貨的同時(shí)， 賣出一份看漲期權(quán)。 該策略在預(yù)計(jì)未來(lái)標(biāo)的沒(méi)有 大幅上漲時(shí)，通過(guò)賣出看漲期權(quán)來(lái)賺取期權(quán)費(fèi)。? 保護(hù)看跌策略：持有現(xiàn)貨的同時(shí)，買(mǎi)入一份看跌期權(quán)。該策略在預(yù)計(jì)未來(lái)標(biāo)的可能有下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過(guò)買(mǎi)入一個(gè)看跌期權(quán)為自己的標(biāo)的進(jìn)行保護(hù)，付出一定成本的同 時(shí)對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)。? 領(lǐng)口策略：持有現(xiàn)貨的同時(shí)，買(mǎi)入一份看跌期權(quán)，再賣出一份虛值的看漲期權(quán)。該 策略在保護(hù)看跌策略的基礎(chǔ)上，通過(guò)賣出看漲期權(quán)的方式降低對(duì)沖成本我們以已經(jīng)上

8、市的上證 50ETF 期權(quán)為例，同時(shí)模擬中證 1000 期權(quán)歷史價(jià)格，分別構(gòu)建了以上三種策略。由圖表 5~11 可以看出，在結(jié)合期權(quán)之后，策略相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)會(huì)有如下優(yōu)點(diǎn)：? 顯著降低波動(dòng)與回撤：通過(guò)賣出看漲期權(quán)或者買(mǎi)入看跌期權(quán)，可以有效對(duì)標(biāo)的下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖，從而降低波動(dòng)與最大回撤。其中領(lǐng)口策略效果最為顯著，可降低約 一半的波動(dòng)率與最大回撤水平。? 提升組合收益率：備兌開(kāi)倉(cāng)策略與領(lǐng)口策略通過(guò)賣出看漲期權(quán)，在犧牲了標(biāo)的部分上漲收益的同時(shí)，

9、獲得了更加穩(wěn)定的期權(quán)費(fèi)，在降低波動(dòng)與回撤的同時(shí)還提升了組 合的收益率。基于回測(cè)結(jié)果我們可以看出，若未來(lái)成功推出了中證 1000 股指期權(quán)后，其與中證1000ETF 相結(jié)合可以得到最大回撤較低、收益波動(dòng)比更優(yōu)的策略組合。圖表 5：期權(quán)策略結(jié)果統(tǒng)計(jì)上證50ETF 中證1000(模擬)策略 年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤 年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤標(biāo)的資產(chǎn) 5.91? 19.35? 32.8? -4.25? 24.63? 56.5