通信行業(yè)深度報(bào)告：通信主設(shè)備產(chǎn)業(yè)壁壘凸顯5g核心資產(chǎn)不可或缺

1、1.1、...............................................................................................>政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化 41.2、 運(yùn)營(yíng)商加速布局帶來(lái)行業(yè)利好61.3、 國(guó)際形勢(shì)趨緊，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商具技術(shù)優(yōu)勢(shì)71.4、 國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局：寡頭競(jìng)爭(zhēng) 92、國(guó)內(nèi)二家設(shè)備互相競(jìng)爭(zhēng)共同進(jìn)步，互爭(zhēng)寡頭102.1、 股權(quán)激勵(lì)降低代理本錢(qián)102.2、 經(jīng)

2、營(yíng)模式存在差異11產(chǎn)品豐富主次清楚112.2.1、 營(yíng)商業(yè)務(wù)受市場(chǎng)影響較小125G帶來(lái)多應(yīng)用場(chǎng)景，中興通訊亟待尋求市場(chǎng)定位142.2.2、 政企業(yè)務(wù)作為新興領(lǐng)域，成為主要戰(zhàn)場(chǎng)152.3、 中標(biāo)情況提振開(kāi)展信心162.4、 長(zhǎng)期開(kāi)展動(dòng)力強(qiáng)勢(shì)17241、重視研發(fā)注入新動(dòng)能1724.2、 戰(zhàn)略布局緊跟市場(chǎng)導(dǎo)向192.5、 中興通訊有望逐步縮小與華為差距 193、作為5G基站之眼，陶瓷介質(zhì)濾波器應(yīng)運(yùn)而生2031、小型金屬腔體濾波器為過(guò)渡產(chǎn)品，長(zhǎng)

3、期仍是陶瓷為主 203.2、陶瓷介質(zhì)濾波器在原材料、制造工藝上實(shí)現(xiàn)革新204、國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商后來(lái)居上，長(zhǎng)期濾波器需求仍將景氣234.1、 產(chǎn)業(yè)鏈上游技術(shù)升級(jí)有望提高議價(jià)能力234.2、 行業(yè)下游布局中國(guó)引領(lǐng)，國(guó)產(chǎn)廠(chǎng)商具有技術(shù)和本錢(qián)優(yōu)勢(shì) 235、推薦及受益標(biāo)的245.1 、推薦標(biāo)的245.2 > 受益標(biāo)的256、風(fēng)險(xiǎn)提示25圖表目錄圖1：我國(guó)5G建設(shè)進(jìn)度及相關(guān)技術(shù)居于世界前列 5圖2：局部省份基站建設(shè)情況5圖3：5G用戶(hù)數(shù)量將持續(xù)上升7圖

4、4：2019年華為5G標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)利數(shù)量居全球首位8圖5：2014年海外通信設(shè)備廠(chǎng)商占據(jù)專(zhuān)利優(yōu)勢(shì)8圖6：2020Q1通信設(shè)備廠(chǎng)商市場(chǎng)份額10圖7：中興通訊未把握4G機(jī)會(huì)，與華為差距增大 10圖8：中興通訊運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)131 、 5 G 加 速 撬 動(dòng) 通 信 設(shè) 備 市 場(chǎng) 需 求 … ??…? ??????公司運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生積極作用。華為與中興通訊均通過(guò)股權(quán)激勵(lì) 方式提高管理人員對(duì)企業(yè)忠誠(chéng)度，減少高管及重點(diǎn)人才離職概率，在

5、保護(hù)公司商業(yè) 機(jī)密的同時(shí)，減少相關(guān)代理本錢(qián)、提高管理效率，激發(fā)員工對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)。從中興 通訊歷次股權(quán)激勵(lì)措施看，公司每平均4年進(jìn)行一次股權(quán)激勵(lì)，且行權(quán)條件均與業(yè) 績(jī)掛鉤，有利于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提升，在第三次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，除2018年受美國(guó) 打壓至行權(quán)條件未達(dá)成外，2017、2019年均到達(dá)行權(quán)條件，經(jīng)營(yíng)情況穩(wěn)中向好，股 權(quán)激勵(lì)起到積極作用。表7：中興通訊通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃減少代理本錢(qián)公告時(shí)間激勵(lì)數(shù)量激勵(lì)對(duì)象行權(quán)條件 公告時(shí)間激勵(lì)數(shù)量激勵(lì)對(duì)

6、象行權(quán)條件1996名員工2007年加權(quán)ROE不低于10%/.,,, , 8505.02萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)2006年10月25日（包含董事及2008年加權(quán)ROE不低于10%總股本4.87%_高管11人）2009年加權(quán)ROE不低于10%1528名員工 2014年ROE不低于6%,以38.25為基數(shù)，凈 利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%,,,, ,10298.90萬(wàn)股，占當(dāng)時(shí)-2013年11月1日（包含董事及2015年ROE不低于8%,以38.25為基數(shù)，凈

7、利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%總股本3.00%高管18人）2016年ROE不低于10%,以38.25為基數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于44%2017年ROE不低于10%,以38.25為基數(shù)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于10%2018年ROE不低于10%,以38.25億元為基數(shù)，2018年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于20%2019年ROE不低于10%,以38.25億元為基數(shù)，2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%資料來(lái)源：中興通訊公司公告、開(kāi)源證券研究所2.2 2.2 '

8、;經(jīng)營(yíng)模式存在差異22.1 22.1、產(chǎn)品豐富主次清楚中興通訊、華為產(chǎn)品豐富，均提供運(yùn)營(yíng)商'政企'消費(fèi)者三大板塊業(yè)務(wù)。中興 通訊業(yè)務(wù)分為運(yùn)營(yíng)商、政企和消費(fèi)者三個(gè)業(yè)務(wù)板塊。在運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)方面，主要提供 無(wú)線(xiàn)網(wǎng)、固網(wǎng)、承載網(wǎng)和云核心網(wǎng)、以及相關(guān)產(chǎn)品解決方案等；在政企業(yè)務(wù)方面， 為相關(guān)客戶(hù)提供基礎(chǔ)設(shè)施、云計(jì)算、視頻、能源等方面的服務(wù)；消費(fèi)者業(yè)務(wù)基于消 費(fèi)者的需求，進(jìn)行手機(jī)等終端產(chǎn)品、軟件等增值服務(wù)的生產(chǎn)和開(kāi)發(fā)。表8：中興通訊產(chǎn)品

9、豐富業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品產(chǎn)品范圍 業(yè)務(wù)板塊主要產(chǎn)品產(chǎn)品范圍2G-5G： AAU、BBU、RRU、Small Cell 基站等無(wú)線(xiàn)網(wǎng) 基礎(chǔ)設(shè)施：鐵塔、放艙、通信電源、混合能源等 運(yùn)維：大數(shù)據(jù)、網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)工具等 光接入:OTN產(chǎn)品、MSTP系列產(chǎn)品等運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)固網(wǎng)銅線(xiàn)接入：DSLMDU. LANMDU、光纖基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)解決方案等固網(wǎng)終端：PONONT、DSLCPE. ETH CPE、智能機(jī)頂盒光傳輸：OTN產(chǎn)品、MSTP系列產(chǎn)品承載網(wǎng)數(shù)據(jù)傳輸：IP傳