我國上市公司治理與證券市場的發(fā)展.pdf

1、證券市場是國家金融市場的主要組成部分，對整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的作用。金融體系中的各種主要金融工具都是在證券市場上發(fā)行與交易的，隨著各種金融產(chǎn)品在市場上的投放，市場的參與主體也逐漸活躍，整個(gè)國家的金融市場也隨之逐漸完善，增強(qiáng)市場的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，只有在這樣的發(fā)展過程中，國家的金融體系才會真正具備整體抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，這對我國來說尤其重要。 上市公司作為證券市場的主體之一，在市場的發(fā)展與完善過程中發(fā)揮了關(guān)鍵性的作用。它不僅是市場上資

2、金的需求者，同時(shí)也是資金的供給者，有的上市公司還是證券市場的中介體，比如證券公司，市場的一切交易行為都圍繞著它們來進(jìn)行，因此，上市公司治理狀況對于整個(gè)市場來講就是意義非凡的事情。自2001年以來，我國證監(jiān)會就一直致力于上市公司治理改革。作為我國國有企業(yè)改革的一種延續(xù)，公司治理改革一方面改善了公司經(jīng)營狀況，使得上市公司的整體質(zhì)量上升到了一個(gè)新的水平，另一方面，受益于公司經(jīng)營狀況的改善，整個(gè)證券市場也在不斷的完善和進(jìn)步中。 在與西方

3、國家的證券市場從私有經(jīng)濟(jì)起步不同，我國的證券市場從創(chuàng)建之日起，其宗旨就是為國有企業(yè)重組和上市提供渠道。這一方面推動了國有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為國家減輕了在國有企業(yè)改革方面的成本，另一方面卻造成了我國證券市場上非流通股占整個(gè)股市2/3的狀況，這極大地阻礙了市場的進(jìn)一步發(fā)展，可以說，中國證券市場發(fā)展的最大障礙就是這2/3非流通股，解決之策是解決這種股權(quán)分置問題，實(shí)現(xiàn)全流通。從2005年開始，中國證監(jiān)會開始對上市公司進(jìn)行股權(quán)分置改革，截止到2006年

4、5月，完成了股權(quán)分置改革的上市公司市值已經(jīng)超過整個(gè)證券市場總市值的70％，應(yīng)該說，股權(quán)分置改革已經(jīng)取得了階段性成果，結(jié)合證監(jiān)會極力推行的其他公司治理改革，中國證券市場發(fā)展的內(nèi)外部動力十足。 公司治理改革是我國企業(yè)改革的一部分，它是在企業(yè)改革的繼續(xù)深化，中國證監(jiān)會從2001年開始實(shí)施上市公司治理改革，在過去的五年間取得了不俗的成效，對于整個(gè)證券市場來講，意義非凡。在證券市場的發(fā)展和完善過程中，上市公司治理起到了怎樣的作用?這是本文

5、主要分析的問題。 本文主要分為四個(gè)部分對此問題展開討論，第一部分是簡要闡述上市公司治理在我國的發(fā)展和現(xiàn)狀。公司治理的興起在我國時(shí)間比較晚，在各國的經(jīng)濟(jì)學(xué)界，對公司治理的理解都存在著不同程度的差異，因此，首先闡述了公司治理的定義，使得對公司治理有個(gè)初步的了解。其次，是對我國上市公司治理環(huán)境展開描述，治理環(huán)境是影響公司治理的外部因素，主要是宏觀經(jīng)濟(jì)、政治和法律環(huán)境等因素，我們不僅分析了有利于公司治理的因素，同時(shí)還看到目前市場上一些負(fù)

6、面因素，兩方面共同作用于公司治理改革。再次，對世界各國的公司治理模式進(jìn)行了簡單的分析，由于我們國家的上市公司治理相對比較新穎，因此有必要對發(fā)達(dá)國家上市公司治理模式進(jìn)行對比，從中得到啟發(fā)，建立符合我們市場情況的治理模式。然后，本文分析了我國在上市公司治理方面的探索，并發(fā)現(xiàn)其中的問題，針對這些問題，中國證監(jiān)會主要采取八項(xiàng)措施來改善公司治理狀況，這在客觀上改善了上市公司經(jīng)營業(yè)績，同時(shí)，也使得上市公司的質(zhì)量得到了提高，增強(qiáng)了投資者對上市公司的信

7、心，促進(jìn)了證券市場的發(fā)展。 第二部分是討論上市公司治理取得的成效。證監(jiān)會大力推行的公司治理改革究竟有沒有取得良好的效果?如何來衡量?首先，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)研究，構(gòu)建了衡量上市公司治理水平的指標(biāo)，其中主要包括六個(gè)指標(biāo)：股東權(quán)利、控股股東行為、利益相關(guān)者在公司治理中的作用、信息披露和透明度、董事會和監(jiān)事會。通過構(gòu)建這六個(gè)指標(biāo)來判定上市公司治理水平，通過設(shè)立一些問題來考察上述六個(gè)指標(biāo)的實(shí)施狀況，由于無法對涉及的299家上市公司進(jìn)行實(shí)地調(diào)

8、研，因此每個(gè)問題的回答都來自上市公司公開信息，從而避免了人為因素的干擾。其次，根據(jù)上面設(shè)計(jì)的指標(biāo)，得出上市公司治理水平的綜合評定。通過評定，本文發(fā)現(xiàn)，在六個(gè)指標(biāo)中，表現(xiàn)最好的是公開信息披露，最差的是股東權(quán)利，可以看出，在證監(jiān)會最為重視的信息披露方面，上市公司的表現(xiàn)要好于其他指標(biāo)，其他四個(gè)指標(biāo)的分值處于中等水平，綜合來看，在中國證監(jiān)會的努力推動下，上市公司的整體治理水平有一定的提升，但是仍然處于中等偏下水平，還應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)。再次，我們分

9、析上市公司治理水平與上市公司績效之間的關(guān)系，考察證監(jiān)會推行治理改革究竟對提高公司業(yè)績起到多大的作用。在本文中，我們以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量來衡量上市公司的業(yè)績，通過采用回歸分析的辦法，來判定上市公司治理水平與公司績效之間的關(guān)系。從本文的分析結(jié)果來看，上市公司治理水平的提升確實(shí)能夠有效改善公司的業(yè)績。 第三部分是討論上市公司治理成效對中國證券市場的影響。從國外的經(jīng)驗(yàn)以及國外學(xué)者的研究來看，公司治理對證券市場的完善

10、和發(fā)展功不可沒，但在我國，情況有所不同。自2001年以來，上市公司的績效隨著公司治理的穩(wěn)步推進(jìn)得到了明顯的提升，每股收益從2001年0.11元上升到2003年0.19元，3年時(shí)間上升了78％，但是在這三年的時(shí)間里，證券市場一直萎靡不振，逐漸喪失了本應(yīng)該有的功能，而投資者也逐漸對市場失去了信心，遠(yuǎn)離市場。隨著股權(quán)分置改革的進(jìn)行，市場重新恢復(fù)了活力，市場上涌現(xiàn)出來的投資者為公司經(jīng)營提供了大量的資金來源，促進(jìn)了公司績效的進(jìn)一步提升，反過來又激

11、發(fā)了投資者的信心，整個(gè)市場回歸到了一種良性的循環(huán)中，證券市場的功能又得到了恢復(fù)。 第四部分是本文的結(jié)論和建議。首先是通過對上市公司治理的討論，得出公司治理對公司績效水平存在正向效應(yīng)，并且，治理良好的上市公司對整個(gè)證券市場的穩(wěn)定和發(fā)展起到了不可磨滅的作用。在2005年進(jìn)行的股權(quán)分置改革中，通常情況下，公司治理良好的上市公司優(yōu)先于其他上市公司進(jìn)行股改，并率先獲得市場投資者的認(rèn)同，為整個(gè)股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。其次，針

12、對已經(jīng)取得的公司治理成效，結(jié)合目前公司治理還存在的一些問題，提出自己的建議，主要分為內(nèi)部治理和外部治理兩個(gè)方面。內(nèi)部治理主要著眼于本文提出的六個(gè)衡量上市公司治理水平的指標(biāo)，分別對六個(gè)因素提出進(jìn)一步改革的觀點(diǎn)和建議，外部治理主要討論了對國有資本退出的領(lǐng)域?qū)嵤┧接谢母?，這在本質(zhì)上是一種股權(quán)的多元化，它不僅可以加強(qiáng)上市公司的監(jiān)督力量，促進(jìn)上市公司治理水平，而且也沒有改變我們國家公有制性質(zhì)。 本文根據(jù)自己對公司治理的理解提出了衡量上市