上市公司自主性治理有效性研究——來(lái)自中國(guó)證券市場(chǎng)的證據(jù).pdf

1、新千年伊始，公司治理改革已經(jīng)成為全球性的焦點(diǎn)問(wèn)題。隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，良好的公司治理既需要國(guó)家通過(guò)強(qiáng)制性的法規(guī)對(duì)治理結(jié)構(gòu)進(jìn)行規(guī)定，也需要制定與市場(chǎng)環(huán)境變化相適應(yīng)的、具有非約束性和靈活性的公司治理原則。中國(guó)新《公司法》一改舊《公司法》對(duì)公司的過(guò)度管制，賦予公司諸多自主權(quán)，許多事項(xiàng)允許通過(guò)公司章程來(lái)實(shí)施自治，公司章程對(duì)規(guī)范公司運(yùn)營(yíng)的作用更為突出，這也要求企業(yè)進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)則意識(shí)，通過(guò)公司章程設(shè)計(jì)靈活、高效的公司治理機(jī)

2、制。中國(guó)的公司治理改革已經(jīng)進(jìn)入由“消極守規(guī)”向“主動(dòng)合規(guī)”轉(zhuǎn)變的新階段。此時(shí)，合理的公司治理結(jié)構(gòu)不僅僅要“合規(guī)”，還必須要有利于企業(yè)的創(chuàng)新，有利于企業(yè)的發(fā)展。
　　 南開(kāi)大學(xué)公司治理研究中心課題組通過(guò)CCGI\k對(duì)2004-2008年連續(xù)5個(gè)年度的公司治理評(píng)價(jià)樣本數(shù)據(jù)的比較和分析發(fā)現(xiàn)：中國(guó)上市公司整體治理水平呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)。我國(guó)上市公司治理水平目前正在從完全迫于監(jiān)管壓力的“強(qiáng)制性治理”，向源自市場(chǎng)壓力和公司內(nèi)部需求的“自主性

3、治理”轉(zhuǎn)變。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2007年3月9日頒布的《關(guān)于開(kāi)展加強(qiáng)上市公司治理結(jié)構(gòu)專(zhuān)項(xiàng)活動(dòng)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的要求，上海證券交易所和深圳證券交易所各上市公司對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)狀況開(kāi)展深入的專(zhuān)項(xiàng)自查工作，公司治理創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)備受關(guān)注。
　　 然而，與實(shí)踐中對(duì)“自主性治理”有效性認(rèn)知的迫切要求不相匹配的是，理論上對(duì)公司治理新形態(tài)一“自主性治理”相關(guān)問(wèn)題的探索卻較為薄弱。對(duì)中國(guó)公司治理制度正在從“合規(guī)”階段的強(qiáng)制性治理向“創(chuàng)新”階段的自主性治

4、理躍遷無(wú)法提供理論支撐，對(duì)自主性治理的有效性也沒(méi)有提供相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。
　　 本文借鑒國(guó)際上公司治理理論與實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，基于歷史的、演進(jìn)的視角，從理論上來(lái)探索中國(guó)公司治理制度演進(jìn)的制度基礎(chǔ)與內(nèi)在邏輯，以及自主性治理的有效性原理，從實(shí)證上，驗(yàn)證自主性治理的有效性及其實(shí)現(xiàn)方式將具有重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
　　 本文首先介紹了選題的背景，提出的問(wèn)題，研究方法以及主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)。其次，對(duì)公司治理有效性相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了述評(píng)，并在此基礎(chǔ)上對(duì)轉(zhuǎn)

5、型經(jīng)濟(jì)時(shí)期中國(guó)的制度背景進(jìn)行了介紹，為論文的后續(xù)研究設(shè)計(jì)和實(shí)證分析奠定了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。再次，探索了強(qiáng)制性治理向自主性治理演進(jìn)的制度基礎(chǔ)和內(nèi)在邏輯，提出了強(qiáng)制性治理和自主性治理有效性的分析框架。最后，對(duì)自主性治理有效性及其驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出了研究結(jié)論，并指出未來(lái)研究方向。
　　 本文研究的主要結(jié)論有：
　　 1.公司治理制度是沿著應(yīng)對(duì)外部市場(chǎng)帶來(lái)的潛在獲利機(jī)會(huì)和降低公司組織內(nèi)參與人的不確定性預(yù)期，優(yōu)化信息權(quán)配置，提高

6、治理效率為機(jī)理，從萌芽式的自發(fā)性到國(guó)家層面法律強(qiáng)制性治理再到公司層面自主性治理的螺旋式路徑演進(jìn)。
　　 2.國(guó)家級(jí)自主性治理對(duì)公司績(jī)效作用不明顯，而省級(jí)自主性治理水平越高，公司績(jī)效越高。這一提升更多的是由于股東治理、經(jīng)理層和公司透明度等自主性治理機(jī)制發(fā)揮作用的積極結(jié)果。同時(shí)，省級(jí)自主性治理更多的表現(xiàn)為對(duì)省級(jí)強(qiáng)制性治理的互補(bǔ)作用。
　　 3.在終極控制人為國(guó)有控股的樣本公司中，國(guó)家級(jí)和省級(jí)自主性治理的改善會(huì)顯著的提高公司績(jī)

7、效，而在非國(guó)有控股的樣本公司中，國(guó)家級(jí)和省級(jí)自主性治理對(duì)公司績(jī)效作用不明顯。
　　 4.在對(duì)自主性治理影響因素研究中，公司規(guī)模越大，負(fù)債率越低，成長(zhǎng)性越強(qiáng)的公司，其自主性治理水平提高的可能性越大。
　　 本文創(chuàng)新點(diǎn)主要有：
　　 1.基于信息權(quán)配置的視角，分析強(qiáng)制性治理向自主性治理演進(jìn)的制度基礎(chǔ)和內(nèi)在邏輯。本文以國(guó)家法律層面的治理變革向公司層面治理創(chuàng)新演進(jìn)為背景，以提高公司治理效率為目標(biāo)，以信息權(quán)優(yōu)化配置為博弈均

8、衡的路徑，從理論層面對(duì)公司治理創(chuàng)新實(shí)踐活動(dòng)進(jìn)行回應(yīng)，分析強(qiáng)制性治理向自主性治理演進(jìn)的制度基礎(chǔ)和內(nèi)在邏輯。
　　 2.構(gòu)建自主性治理有效性的理論框架。本文抽象現(xiàn)實(shí)背景，把現(xiàn)實(shí)問(wèn)題提升到理論高度，以公司治理制度演進(jìn)機(jī)理為基礎(chǔ)，分析自主性治理的動(dòng)力機(jī)制，構(gòu)建自主性治理有效性的理論框架，完善自主性治理理念和理論體系。
　　 3.構(gòu)建國(guó)家級(jí)自主性治理、省級(jí)強(qiáng)制性治理和省級(jí)自主性治理指數(shù)。基于中國(guó)公司治理的制度背景，從“合規(guī)”評(píng)價(jià)延