債券遠期交易定價與策略

1、1債券遠期交易：定價與策略債券遠期交易：定價與策略債券遠期是交易雙方約定在未來某一日期，以約定價格和數(shù)量買賣標的債券的金融合約，是債券市場規(guī)避利率風險的金融衍生工具。與債券期貨等其他利率衍生產(chǎn)品相同，遠期交易具有價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險的功能。但在具體的交易、交割等制度方面，債券遠期具有如下特征。首先，債券遠期是非標準化合同，合同的主要條款由交易雙方共同協(xié)商確定，交易在場外進行，采用詢價的交易方式，到期大多進行實物交割，參與者多為合格的機構投

2、資者；其次，遠期合約面臨的主要是信用風險與利率風險，因其產(chǎn)品個性化較強，流動性不高，發(fā)生系統(tǒng)性風險的可能性也較小。一、債券遠期交易的現(xiàn)狀一、債券遠期交易的現(xiàn)狀作為銀行間債券市場第一個真正意義的場外衍生品，2005年6月15日，債券遠期交易在我國銀行間市場揭開了序幕。截至8月9日，近兩個月的時間，債券遠期交易共成交40筆、52.28億元。在交易期限上，一個月以內(nèi)的有24筆，一年期的有11筆，交易期限呈現(xiàn)出“兩頭多，中間少”的特點。在交易券

3、種上，主要是國債和央行票據(jù)。在交易機構上，商業(yè)銀行是遠期交易的主體，其次是信用社和證券公司。債券遠期交易平均每天成交一筆，成交比較清淡。其原因在于銀行間債券市場成員主要是商業(yè)銀行，結構較為單一。而且遠期交易推出以后，市場幾乎是個單邊市，沒人看空，市場流動性不強。而且，通過同業(yè)拆借中心交易系統(tǒng)訂立合同，有一定的局限性。因為，按理說遠期交易合同包括類似期權性質(zhì)，交易雙方應可視具體情況選擇是否交割，但是目前協(xié)議都有確定的價位和時間，到期必須交

4、割，對于投資者的約束較多。二、遠期交易定價理論二、遠期交易定價理論債券遠期定價理論是債券遠期交易報價和設計交易策略的基礎。債券的當前價是由未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值決定的。債券定價的困難，在于未來的現(xiàn)金流的不確定性，比如浮動利率債券、帶選擇權的債券未來現(xiàn)金流都具有很強的不確定性。通常，確定未來現(xiàn)金流的一般采用基于預期理論的遠期利率法與無套利法。3式計算出來的結果往往與時間推移T后的即期價格有一定差距，原因就是市場利率在隨時間的變化而變化，目前的遠

5、期利率與未來的即期利率肯定會有不同。三、遠期交易策略三、遠期交易策略債券遠期交易一方面能夠為避險型的投資者提供提前鎖定收益率的管理工具，為投機型的投資者提供基于準確預期而盈利的投機空間。另一方面則可和現(xiàn)券、回購等現(xiàn)有金融工具相配合，組合產(chǎn)生一系列復雜的交易方式，實現(xiàn)避險或盈利的目的。下面我們對其在投資中的應用進行探討，為簡便起見，交易費用和保證金（券）等因素忽略不計。（一）鎖定未來的成本或收益（一）鎖定未來的成本或收益如果投資者擔心較長

6、時期持有的債券未來價格下跌從而導致不確定的損失，則可以在當前利用遠期賣出交易提前鎖定收益，避免將來價格波動的風險。。有一定預測分析能力的機構還可以通過遠期賣空該債券獲取盈利的方式來對沖掉持倉的敞口風險。同樣，對于將來某一時間需要買入債券的投資者可以在當前通過遠期交易確定將來買入債券的價格從而鎖定買入成本避免了價格波動風險。。（二）投機操作（二）投機操作如果預測市場利率將會上升某只債券價格將會下跌則可對該只債券遠期賣出進行空頭投機。如果合

7、約到期時該債券的現(xiàn)貨價格果然低于合約交割價便可從現(xiàn)貨市場買入該債券進行交割，從中獲利。反之則反向操作。當然，如預測失誤，則會帶來損失。在合約到期前如果市場上關于該到期日的遠期報價已經(jīng)出現(xiàn)投資者預期的變化投資者也可以再做一筆交割日相同的反向操作鎖定投資收益而不必等到合約到期日當天再進行對沖操作。（三）與買斷式回購組合套利（三）與買斷式回購組合套利如果投資者預期收益率水平將會上升，則可以通過買斷式逆回購交易融入債券，立即通過即期交易賣出，同