關于擔保類型與債券定價的研究.pdf

1、在2014年3月初，“11超日債”無法向債券投資者完成兌付，緊接著，在短短的一年多時間內，多只債券違約并被媒體曝光，而且，違約的債券類型多種多樣，如公司債、私募債、中期票據(jù)、短期融資券等，一股氣勢洶洶的債券違約潮開始在我國債券市場掀起。針對我國債券市場目前凸顯出來的違約現(xiàn)象，債權人等投資者紛紛通過擔保法律制度、政府隱性擔保和企業(yè)集團隱性擔保等措施來應對違約保護自身利益。那么，在我國現(xiàn)實的制度環(huán)境中，這些擔保措施會對債權人等投資者利益產生

2、怎樣的影響呢？出于對以上問題的思考，并梳理已有文獻和理論研究成果后，本文以證券交易所上市流通債券為研究對象，從擔保法律制度、政府隱性擔保和企業(yè)集團隱性擔保三個角度嘗試對這個問題作出回答，研究的主要內容和結論如下：
　?。?）擔保法律制度對債券定價的影響。通過對2008-2013年證券交易所債券發(fā)行進行研究，我們發(fā)現(xiàn)發(fā)行人提供擔保的可能性與違約風險呈正相關。我們還發(fā)現(xiàn)，與抵押和質押相比，第三方保證可以降低債券的發(fā)行利差和提升債券的發(fā)

3、行評級。我們還發(fā)現(xiàn)，審計質量越差，第三方保證對債券定價的影響越大。這給我們的啟示是：在薄弱的法律環(huán)境中，以控股股東為保證人的第三方保證有利于債券定價，是擔保決策的最佳選擇。
　?。?）政府隱性擔保對債券定價的影響。國有企業(yè)、城市建設融資平臺都與政府存在深厚的淵源，政府為國有企業(yè)和城市建設融資平臺提供隱性擔保。但是，城市建設融資平臺與國有企業(yè)的經營存在本質區(qū)別。國有企業(yè)關注企業(yè)經營成果，而城市建設融資平臺關注市政建設資金籌集情況。在

4、這種情況下，政府為國有企業(yè)和城市建設融資平臺提供隱性擔保的方式是否相同，從而對債券定價產生不同的影響呢？通過對中國證券交易所2007-2012年流通債券進行研究，我們發(fā)現(xiàn)政府隱性擔保降低了國有企業(yè)債券的信用利差，卻增加了城市建設融資平臺債券的信用利差。我們還發(fā)現(xiàn)，信用評級越低，政府隱性擔保對國有企業(yè)債券定價的影響越大；信用評級越高，政府隱性擔保對城市建設融資平臺債券定價的影響越大?？梢钥闯觯M管政府對國有企業(yè)和城市建設融資平臺都提供了隱

5、性擔保，但政府隱性擔保的方式卻完全不同，從而導致政府隱性擔保對國有企業(yè)債券和城市建設融資平臺債券的定價產生了截然相反的影響。這給我們的啟示是政府隱性擔保對債券定價的影響不能一概而論，其具體效果取決于政府隱性擔保的方式。
　　（3）企業(yè)集團隱性擔保對債券定價的影響。通過對中國2008-2014年證券交易所流通的債券進行研究，我們發(fā)現(xiàn)信用評級高于發(fā)行人的企業(yè)集團可以為附屬公司提供有效的隱性擔保，而且有效的企業(yè)集團隱性擔保可以降低債券信